食饮产业链系列报告之四：消费风口来临，“方便+”价值广阔

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 食品饮料 [Table_IndustryInfo] 食饮产业链系列报告之四 超配 （维持评级） 2020年06月05日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 消费风口来临，“方便+”价值广阔  需求驱动，方便食品迎发展机遇 早期以方便面为代表的方便食品行业在城镇化红利、流动人口需求支撑下快速发展，2013年后受外卖冲击、“不健康”标签等因素影响回落，2018年后新环境的变化催生行业内部品类升级创新，增速回稳。2019年方便食品行业规模为4500亿元，预计未来以年均复合增速6%至2025年可达6300亿元。今年疫情期间方便食品较大程度补充居家饮食需求，销售获爆发性增长的同时加速了对消费者习惯的培育及渗透，借鉴海外经验，中长期看消费习惯及群体需求的演变将继续推动方便食品发展。  多维制胜，全面升级超越“方便” 行业价值不再仅局限于“方便”属性，正不断外延升级：1.匹配中产阶级群体强支付能力及对高品质的支付意愿，积极推广产品品质化、高端化，并紧抓“懒”“宅”等年轻群体偏好，打造网红品类爆款效应；2.基于跨品类关联消费特征，凭借独特地域风味、健康及场景属性强化记忆，提高品类长期复购水平；3. 线上+线下全面发力，结合社区、生鲜等渠道覆盖及品牌营销，供应链物流体系升级整合提效，加快品牌传播覆盖。  细分赛道，开拓创新彰显活力 1）速冻食品：C端仍有明显的拓张空间，除传统KA，如电商、生鲜、社区零售等新渠道函待挖掘，重视产品品质升级带来的价增贡献；规模化发展的餐饮受多成本、租金等因素制约，预制菜肴品类能节约成本、稳定标准化品质和提升供应链效率，将是发展蓝海；龙头整合聚焦区域内的生产、营销资源，规模化优势下经营效率有望不断提升。2）方便面：短暂受挫后已经坚定走向以全面高端破局的道路，产品均价仍有提升空间。与时俱进创新营销思路，利于品牌形象重焕活力。3）其他方便食品：自热食品时效性强，适用场景、口味丰富，快速形成爆款，疫情刺激宅家需求，资本加持加速自热食品发展。行业竞争日趋激烈格局下更要注重渠道运作及产品的持续创新；即食米/粥以及燕麦等冲泡类品类也通过强化健康、营养属性加速升级，有望实现品牌价值提升。  投资建议 综合考虑方便食品行业中长期发展趋势，结合重点品类行业龙头的实践、收获及预期表现，重点推荐安井食品、三只松鼠、三全食品、西麦食品。 风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，肺炎疫情风险 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 603345 安井食品 买入 113.14 267 1.76 2.34 64.3 48.4 300783 三只松鼠 买入 81.85 328 0.80 0.97 102.3 84.4 002216 三全食品 增持 23.58 188 0.58 0.60 40.7 39.3 002956 西麦食品 增持 74.20 59 2.29 2.75 32.4 27.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：港股单位为港元 相关研究报告： 《食品饮料2020年5月投资策略暨财报总结：期待疫情后恢复，关注外资回流》 ——2020-05-12 《食品饮料2020年4月投资策略：关注业绩兑现，优选确定性龙头》 ——2020-04-14 《健康食品产业链系列报告之一：疫情引爆需求，健康食品正当风口》 ——2020-04-09 《食品饮料行业跟踪快评：消费扩容迎政策实质利好，景气有望恢复》 ——2020-03-16 《食品饮料2020年3月投资策略：关注业绩表现，优选行业龙头》 ——2020-03-09 证券分析师：陈梦瑶 电话： 18520127266 E-MAIL： chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 证券分析师：郭尉 电话： 15210587234 E-MAIL： guowei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/19A/19O/19D/19F/20A/20上证综指食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 受疫情影响，方便食品成了宅家人群最快速的解馋方式，速冻食品、方便面、自热即食火锅/米饭等方便食品热销，引发了再次重视并思考方便食品行业市场发展的机会。通过分析，方便食品品类升级、创新较大程度满足了现代新兴消费群体的需求，内在价值已不局限于单一的便利属性，未来在消费习惯演变及新兴群体需求特征的绑定下有望实现持续扩容。综合考虑方便食品行业中长期发展趋势，结合重点品类行业龙头的实践、收获及预期表现，重点推荐安井食品、三只松鼠、三全食品、西麦食品。 核心假设或逻辑 在新兴消费习惯及群体需求驱动下，方便食品行业迎来发展机遇。作为传统正餐的替代方案，方便食品易于便携保存、较高性价比、标准化程度高等特点，整体市场规模保持了稳定的增长。2019年国内方便食品行业规模为4500亿元，若按照年均复合增速6%计算，预计2025年可达到6300亿元。疫情期间销售爆发加快了方便食品对消费者习惯的培育及渗透，有望在疫情后继续满足新兴消费群体更多元化需求从而实现更快发展。 行业价值从单一“方便”属性不断外延：1.匹配中产阶级群体强支付能力及对高品质的支付意愿，积极推广产品品质化、高端化，并紧抓“懒”“宅”等年轻群体偏好，打造网红品类爆款效应；2.基于跨品类关联消费特征，凭借独特地域风味、健康及场景属性强化记忆，提高品类长期复购水平；3. 线上+线下全面发力，结合社区、生鲜等渠道覆盖及品牌营销，供应链物流体系升级整合提效，加快品牌传播覆盖。 方便行业细分赛道各具特征，龙头创新彰显活力：1）速冻食品：速冻食品消费在家庭端仍有明显的拓张空间，除了传统KA，如电商、社区零售业态仍有许多函待挖掘的机会，消费者对于品质的高要求支撑产品不断升级；万亿餐饮市场面临后厨人工成本增加、物业租金提高等因素制约，对于能节约成本、稳定标准化品质和提升上下游供应链规模化效率的成品和半成品菜肴制品有充分的需求，但当前预制菜肴还处于发展初期，其品类丰富度对企业的研发及经营效率提出更高要求。龙头整合聚焦区域内的生产、营销资源，规模化优势下经营效率有望不断提升。2）方便面：短暂受挫后已经坚定走向以全面高端破局的道路，产品均价仍有提升空间。与时俱进创新营销思路，利于品牌形象重焕活力。3）其他方便食品：自热食品时效性强，适用场景、口味丰富，快速形成爆款，疫情刺激宅家需求，资本加持加速自热食品发展。行业竞争日趋激烈格局下更要注重渠道运作及产品的持续创新；即食米/粥以及燕麦等冲泡类品类也通过强化健康、营养属性加速升级，有望实现品牌价值提升。 与市场预期不同之处 我们从方便食品与消费群体需求结构及关系入手出发，深度解读方便食品整体及各个重点子类当前发展格局、痛点及机遇，挖掘重点行业龙头的实践效果及未来潜力，关注速冻食品、方便面、其他方便食品等细分领域的投资机会。 风险提示 第一，宏观经济波动 第二，行业竞争风险 第三，肺炎疫情风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 需求驱动，方便食品迎发展机遇 .................................................................................. 5 消费诉求升级，品类规模拓张 .............................................................................. 5 疫情逆向激活，宅家消费爆发 .............................................................................. 7 对标美日，新环境催生机遇 ................................................................................. 7 多维制胜，全面升级超越“方便” .................................................................................. 9 消费需求升级，产品高端化+品牌年轻化 ............................................................. 9 品类跨界创新，地方美味及健康属性赢更多青睐 ............................................... 12 线上+线下全渠道发力，营销模式更新升级 ........................................................ 14 细分赛道，开拓创新彰显活力 .................................................................................... 16 速冻食品：多渠道发力，品类创新，规模化提效 ............................................... 16 方便面：以高端破局，持续升级重现活力 .......................................................... 20 其他方便食品：匹配需求成爆款，品类创新正当时 ........................................... 23 投资建议 .................................................................................................................... 25 风险提示 .................................................................................................................... 26 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 27 分析师承诺 ................................................................................................................ 27 风险提示 .................................................................................................................... 27 证券投资咨询业务的说明 ............................................................