食品饮料产业链系列报告之三：十年复盘再现食饮行业演变特征

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 食品饮料 [Table_IndustryInfo] 食品饮料产业链系列报告之三 超配 （维持评级） 2020年02月28日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 十年复盘再现食饮行业演变特征  分版块：行情显差异，选择更多元 食品饮料在2010年-2019年近十年时间累计上涨超360%而同期沪深300仅涨幅8%。其中，白酒版块涨幅565%领衔行业，尽管经历2012-2015年限制三公消费以及食品安全的问题带来的冲击，但白酒行业在更长周期中复苏,在补库存、消费升级、品牌集中度提升下，近几年成为价值投资首选，板块相对收益仍是行业最优，近年来呈现穿越牛熊的属性，周期调整区间收窄，中长期确定趋势强。后续随着白酒增速趋稳，非白酒中迎合新消费人群升级性需求或产品存在刚性消费特征的子板块突显更强的成长性和防御性，在外部环境波动或存在短期因素冲击下表现或更优，小食品新赛道百花齐放、龙头涌现，多元发展背景下为投资提供更丰富选择。  看持仓：食品空间大，持仓风格转变 从机构持股比例来看，近十年食品饮料行业从2009年以前不到30%的机构占比已经提升到当前50%-60%的水平，随着行业子版块发展维度更加丰富，在投资周期中显示出较强的防御性，机构对板块的关注度亦不断提升，其中非白酒类基金重仓比例距历史高位有较大空间。近期持仓来看，19Q4基金重仓比例更多朝非白酒倾斜，一方面随着龙头白酒主动规划增速趋于稳健，且市场风格向成长转变，缺乏催化剂下机构白酒持仓比例去年年末有所回调，而更多的非白酒类子赛道龙头公司在承压环境下彰显自身在产业链端的经营优势，逆势突围而出，获得市场的认可。  投资建议：顺应时势，优选龙头标的 中长期顺应产业链趋势寻找投资机会，短期需关注疫情控制进展，因外出人流减少，居家消费需求替代性提升，疫情对速冻食品、休闲食品、保健品、方便食品等行业预计影响有限，若错杀可择机超底，而刚需属性较强的乳制品、肉制品板块亦可防御性配置。综合考虑重点行业产业链情况、中长期消费升级趋势，结合短期疫情影响情况，优选发展确定性较高、升级空间较广的行业龙头。重点推荐：伊利股份、安井食品、三只松鼠、双汇发展、汤臣倍健、千禾味业、贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600519 贵州茅台 买入 1,087.39 13,660 32.82 38.70 33.1 28.1 000858 五粮液 买入 126.30 4,902 4.49 5.41 28.1 23.3 000568 泸州老窖 买入 79.02 1,157 3.14 3.98 25.2 19.9 600887 伊利股份 买入 29.95 1,826 1.18 1.30 25.4 23.0 603345 安井食品 买入 78.50 186 1.58 1.71 49.7 45.9 300783 三只松鼠 买入 66.50 267 0.97 1.22 68.6 54.5 000895 双汇发展 买入 34.65 1,150 1.58 1.71 21.9 20.3 300146 汤臣倍健 买入 17.53 277 -0.23 0.84 N.A. 20.9 603027 千禾味业 买入 24.00 112 0.50 0.64 48.0 37.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《食品饮料产业链系列报告之二：一文读懂食饮产业链特征、趋势及机遇》 ——2020-02-23 《食品饮料产业链系列报告之一：宅经济：从线 上 大 数 据 梳 理 食 饮 新 消 费 》 ——2020-02-12 《食品饮料2020年2月行业投资策略：疫情期优选龙头，静待春暖花开》 ——2020-02-10 《食品饮料行业快评：短期食品避险，疫情冲击后择优名酒》 ——2020-02-04 《食品饮料2020年1月投资策略：酒企稳中求进,食品可圈可点》 ——2020-01-08 证券分析师：陈梦瑶 电话： 18520127266 E-MAIL： chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 证券分析师：郭尉 电话： 15210587234 E-MAIL： guowei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.21.31.4M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证综指食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 投资建议 作为食品饮料产业链系列报告之三，本篇通过对2010-2019年各年进行行情复盘，并结合板块的估值变化、持仓变动情况，通过以往的经验借鉴，希望在当前的经济环境及行业动态背景中挖掘行业中长期的投资机会。综合考虑重点行业产业链变迁升级趋势，结合当前疫情影响情况，重点推荐：伊利股份、安井食品、三只松鼠、双汇发展、汤臣倍健、千禾味业、贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 核心观点 回溯2010年至今十年行情，可以发现从总体上看，白酒行业相对收益依然是食品饮料中最优的子版块，近年来呈现穿越牛熊的属性，周期调整的区间收窄，中长期确定趋势强，而后续随着白酒增速趋稳，食品中迎合新消费人群升级性需求或产品存在刚性消费特征的板块突显更强的成长性和防御性，在外部环境波动或存在短期因素冲击下阶段性表现较行业整体更优，食品饮料新赛道百花齐放，发展多元化的大背景下无疑供给投资更多选择。 站在当前时点，我们认为白酒经过历史几次调整和复苏，已经进入弱周期、稳增长的阶段，优质酒企中长期成长逻辑并没有改变，虽然短期受疫情冲击影响，但中长期仍然看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒量价增长的确定性机会，品牌份额有望进一步集中，同时积极关注区域消费升级趋势演化，继续布局产品结构升级策略得当、渠道渗透空间依然广阔的优质区域品牌。 非白酒板块当前持仓比例较低，与历史高位仍有差距，近年来陆续涌现出一些处于独有赛道的优质龙头企业，其广阔的成长空间已经不断在业绩上体现，无论是更强的品牌研发、产能布局优化、产品结构升级或是企业内部费用管控及成本控制能力，龙头企业均有更强的生命力，能够对抗短期行业因素波动，在更长周期下建立宽壁垒，提升市场份额及定价权。 短期而言需关注疫情控制进展，因外出人流减少，居家消费需求替代性提升，疫情对速冻食品、休闲食品、保健品、方便食品等行业预计影响有限，可择机布局，而刚需属性较强的乳制品、肉制品板块亦可防御性配置。 与市场的差异之处 本文梳理了食饮子行业近十年行情演变情况，利于对行业系统性理解。结合重点板块估值及持仓变化情况进行了系统分析，有助于挖掘食饮子板块间投资特征。 风险提示 1.宏观经济波动 由于外部环境与国内经济发展形势仍有不确定性，若经济增长信心回落，消费需求存在下降风险。 2.行业竞争风险 当前大部分食饮行业集中度仍较分散，若出现恶性价格战将对销售带来冲击，不利于行业良性发展。 3.肺炎疫情风险 受年初肺炎疫情、出行管制等因素影响，部分行业的采购和生产环节可能受到冲击，不利于产品的销售。 dU9UoXvXkViZlX9YNAoOqN6MbP8OoMqQmOoOiNpPtRkPtRuM9PqRsMNZsQqRvPqRtQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 投资摘要 ...................................................................................................................... 2 投资建议 .............................................................................................................. 2 与市场的差异之处 ............................................................................................... 2 食品饮料板块十年复盘回顾 ......................................................................................... 5 2010年复盘 ........................................................................................................ 5 2011年复盘 ......................................................................................................... 6 2012年复盘 ........................................................................................................ 8 2013年复盘 ........................................................................................................ 9 2014年复盘 .......................................................................................................11 2015年复盘 ...................................................................................................... 12 2016年复盘 ...................................................................................................... 14 2017年复盘 ...................................................................................................... 15 2018年复盘 ...................................................................................................... 17 2019年复盘 ...................................................................................................... 18 分板块：行情显差异，选择更多元 ...