敬请阅读末页的重要说明 2020年06月04日 星期四 商品期货早班车 招商期货研究所 基本金属 招商评论 铜 铜：平水铜升水110元，华南现货升水150元，华东现货升水100元。上期所库存仓单下降3426吨降至4.45万吨。周五宏观利空不及预期，市场风险偏好回暖，宏观提振下大宗商品普涨，国内消费持续向好，保税区库存持续下降至16.14万吨。美国PMI 指数回升至43.1，环比改善，提振需求恢复的预期，铜价在低库存及宏观利好下走势偏强，但后续隐忧未解，操作建议：国内正套。观点仅供参考 锌 前期锌价反弹主要由于国内近端驱动。但是目前来看，除了镀锌件表现亮眼之外，镀锌板、氧化锌、压铸都呈现较高库存格局，压制其开工率环比出现走弱格局。高频数据来看，锌现货走水开始走弱，广东升水5元，上海升水100元，天津升水250元，较前期小幅走弱。而目前消费也迎来传统消费淡季，在供给端没有继续恶化的情况下，未来锌价仍将震荡走低。操作上：保守者短期国内正套参与，风险偏好者可逢高建立空单。观点仅供参考 铅 铅短期矛盾在于再生原料短缺和下游消费较弱之间博弈。再生原料短缺导致废旧蓄电池从7000元涨至目前7500元左右，导致再生铅冶炼厂利润微薄，供给端存在一定担忧；而需求端补库完成之后，目前蓄电池行业库存高企压制其开工率，原生精铅和再生精铅价差500元也说明下游消费疲软。我们倾向于在再生增产大背景下，目前由于消费端疲软或逐步驱动铅价走低。操作上：逢高建立空单。观点仅供参考 镍 目前国内镍矿及镍铁供应仍然偏紧，因此矿端和镍铁端挺价继续，而电镍和硫酸镍成交较为一般。三季度国内镍矿和原生镍的供需格局将逐步走向宽松因此不支持其单边上涨。沪镍受到宏观情绪影响较大，尤其与原油的短期相关性提升。日期主力合约突破104000阻力位后回调，需观察106000阻力位是否突破，建议逢高做空。 黑色产业 螺纹钢 3日夜盘，螺纹、热卷主力合约震荡运行，钢材现货市场成交量回落，螺纹现货价格小幅上涨，热卷价格基本持平。找钢数据显示本周螺纹产量继续小幅上涨，表需有所回升。本周螺纹产量上升幅度有所收窄，以长流程钢厂铁水增量贡献为主，废钢添加量回升幅度较小。长流程废钢添加量距离顶部仍有上升空间，长流程产量有突破350万吨可能性。短流程较为平稳，本周废钢价格小幅下跌，到货量继续上行，废钢价格短期可能小幅回落，电炉利润小幅下降至盈亏平衡，短期电炉产量上升空间有限。本周成交量环比小幅上升，表需明显下跌至420万吨附近，表需增速回落至8%左右，近期逐步进入雨季，需求有出现淡季环比回落迹象，我们认为关注点在于需求增速同比变化而非绝对量下滑。按去年6-8月表需均值360万吨看，意味着当前表内供应395万吨情况下，表需增速在10%左右，库存亦难以去化，18、19年农历同期库存分别变化-60,120万吨，今年淡季可能出现供需双高格局，淡季库存小幅变化。但需要注意目前库存高度仍在1100万吨，高库存压力在进入淡季后，可能对现货价格造成一定回调压力以压制供应。从供应端定价看，由于长流程产量存在上升至350万左右可能性，意味着所需的电炉产量有下降空间，若淡季需求增速处于5-10%左右，则盘面定价区间可能介于电炉谷电和平电利润之间，目前对应3450-3600左右，若考虑废钢有100左右回调空间，则定价应下移至3350-3500左右，目前盘面定价由于唐山限产刺激，较为贴近废钢不下跌假设下的平电利润，定价中性偏高。继续关注淡季需求增速情况。交易角度而言，目前盘面估值相对偏高，市场情绪较为乐观，并未出现回调做多机会，建议观望为主，或作为产业链空配头寸。 不锈钢 市场整体处于传统淡季之下的需求差和钢厂到货少导致的部分规格供应缺乏状态。沪镍的拉升已经不能让不锈钢像4-5月一样有大幅拉涨，我们认为不锈钢最好的拉升机会已经在沪镍闪崩当日消逝。随着三季度后镍矿、镍铁、不锈钢自身的供需结构转向宽松、冷热轧维持较低价差、基差仅处于历史平均水平以及盘面资金情绪由多转空等也能看出不锈钢中长期不会有上涨动力，而需求端环比改善起到一定托底防止暴跌的作用，不锈钢价格大概率弱势运行。 铁3日夜盘，铁矿主力夜盘震荡运行，现货价格小幅上涨，港口成交量有所回落。供应端，澳巴发运上周有所回 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 矿石 升，澳洲发运回升至偏高水平，巴西周度发运上行至年内高点，从高频发货数据看，下周发运量仍处于高位，周五受Vale东南部Itabira矿区可能停运消息刺激，市场大幅上涨，但后续Vale官方称矿区仍正常营运。市场的大幅上涨更多体现的是多头情绪的集中爆发。从前期巴西和非主流国家发运情况看，6月到港量预计变化较小，到港量处于近年中等偏高水平，另外发运日韩资源有回升迹象，可能分流部分发往国内资源，减轻国内供应压力。后续继续关注巴西疫情对供应的影响。需求端看，国内钢厂高炉继续提产，铁水产量继续刷新历史新高，港口铁矿成交维持高位，疏港量有所回落。目前国内钢厂高消耗和低库存环境下，叠加市场多头情绪集中，国内需求预计持续处于高位。日韩钢厂采购有回升迹象减轻国内压力。预计港口库存仍将维持下降，目前多头逻辑处于自强化阶段，暂时难以证伪，目前产业和机构多头情绪集中，期现共振上行，基差并未收缩，不确定性来源可能来自于钢材淡季需求下滑对市场情绪的影响。今日早盘市场出现明显空头减仓上行，09合约短期预计回调后仍将震荡上行。 锰硅 昨日锰矿现货报价持平，南非半碳酸成交价天津港50元/吨度、钦州港48元/吨度。矿山报价再次下调前港口现货倒挂，近日部分封盘挺价行为也侧面反映出贸易商让利空间出尽，但仍受到部分4月低价货源冲击。硅锰现货持续走弱，昨日报价继续下调50元/吨度，成交价格北方现金出厂6700-6800元/吨，南方6750-6850元/吨，本周硅锰跌幅开始超过锰矿，致使利润处于收缩区间，预计供需差短期仍然横亘，整体锰系成本支撑在于矿山报价。长期随南非发运恢复锰矿短缺格局扭转，矿山下调报价几成定局，成本下移将带动硅锰估值下调，建议长线操作可继续持有空单，或矿山下调报价时做空。 焦煤 蒙煤通关依旧偏低，但一则内煤供给偏高，二则海煤进口下滑影响预计7月往后方有明显影响，因此近期焦煤供给仍偏宽松，内矿价格涨跌互现。此外近期山西年内退出60万吨以下煤矿的文件出台，根据测算，对焦煤及动力煤供给影响偏小，不足1%，即影响有限。我们依旧建议空配看待焦煤，短期观望为主，等待蒙煤通关明朗后，再进行操作。 焦炭 焦炭涨幅较大，已反应四轮涨价，多单短期需谨慎。近期需关注的是，徐州依旧为6月底退出，并非推迟至9月；唐山高炉限产力度有限。从短期估值来看，焦企利润中性偏高，焦煤支撑力度有限，月差&基差 中性，即盘面估值中性偏高。从中长期来看，考虑到下半年地产开工承压的可能， 以及内外焦煤高价差持续后的通过增加焦炭进口来修复的可能，我们不建议单边追多，更多考虑伺机低位介入 9-1 正套、多 J 空 JM 或者多 焦空螺的操作。 农产品市场 招商评论 豆粕 短期美豆偏强，因中国持续采购美豆，且从中期需求来看，随着巴西销售进入尾声阶段，阶段性美豆有望迎来出口窗口支撑美豆。不过美豆供给预期也大，且目前播种进度较快，压制美豆上升空间，或呈现震荡格局，短多参与。国内端，后期大豆到货量多,市场预期压力大，现货基差承压，不过单边定价跟随国际成本端偏震荡，轻仓多单参与。观点供参考！ 油脂 国际端短期在交易需求恢复预期，特别是印度进口利润不错及原油上涨，其次供应端预期5月产量不及预期，密切关注后期产量预期变化。国内端，近端库存不高，及市场传言国内豆油收储，现货基差偏强，建议短期多单持有。观点供参考！ 白糖 白糖：外盘巴西乙醇相对汽油的经济性最近一两个月改善比较明显，加上巴西整体燃料销售在近期的好转，近期乙醇需求有所恢复，价格反弹力度还可以，所以目前市场有预期认为后期制糖比例可能从目前超高水平有机会滑落，当然目前制糖比例仍然非常高，供给压力仍然是比较明显的，但是随着疫情的好转，糖的供给压力有减轻的可能性。与此同时因为北半球减产的原因，巴西糖出口增长非常明显。国内配额外进口利润上升到800以上，但因为配额外进口许可的存在，糖的进口总量仍然是固定的，这使得大的平衡表国内基本是稳定的，跟国外糖可以保持相当程度的独立性。从最近这三个月需求的表现看恢复还是比较慢的，一方面是疫情的影响，另一方面也跟糖浆进口的增加有关，糖浆进口关税更低，不受配额影响。所以目前国内整体供需平衡预期偏弱，加上内盘糖价明显高于外盘，所以目前国内糖价向上的驱动看不到，但向下的风险是存在的。但考虑到现货升水仍然在400左右，阶段性也会有一些支撑，尤其当外盘偏强时，容易引起一些迅速的反弹。预计价格是震荡偏弱的走势，建议以震荡思路背靠安全边际逢高抛一些，或阶段性跌太多，基差升水比较高时候少量买入或正套。周三广西现货涨20报价5370，随着盘面反弹基差大幅走弱110到升水300。 oPwOmPxPqQmRnPwOsOrNpR6MbP6MmOpPoMrReRnNrPjMnNqN9PnMxPvPpPpOuOmNuM 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 能源化工 招商评论 LLDPE LLDPE:月初石化库存累积，至往年同期水平 ，港口库存累库不及预期，处于中等水平。国内现货小幅上涨，基差小幅走稳；海外美金现货小幅反弹，美金货打开进口窗口。两桶油负荷小幅下降，国产供应环比下降，进口受前期进口窗口打开环比上升，需求随着国内外复工，环比改善，短期仍处于库存中性，国产下降进口上升，传统需求淡季/海外需求环比改善，短期震荡为主。中期来看：三季度供需弱平衡，四季度宽松，找机会逢低做多为主，正套持有。后期关注下游复工情况及进口到港情况。观点仅供参考！ PVC PVC:现货延续涨势，华北6290送到，华东6400自提，华南6400自提，期货高位横盘。原料电石跟随动力煤焦炭上涨而反弹至2830，近期电石连续拉升，推动氯碱综合成本提升。烧碱低位横盘，33%夜碱西北448，华北470，氯碱综合利润仍处于盈亏平衡附近。外盘继续反弹至701美金，但进口窗口依然打开，预计三季度进口量将大增。下游需求正常变化不大， 但进口盘补充一部分下游需求，本周社会库存继续去化，价格保持震荡偏强思路。 PTA PTA：基本面来看PTA大累库格局仍将持续，供应端由于高利润仍维持高开工，供应端压力较大；需求方面，终端内需和出口逐月恢复，织机开工回升，聚酯库存下降至中性水平；整体来看，PTA由于供应端压力过大而累库格局延续，反弹动力来源于成本端助推，后期供应压力将制约反弹空间。 甲醇 昨日内地及沿海现货市场窄幅震荡。供应端，国内春检高峰逐步过去，且宝丰甲醇220万吨装置近期投产，供应短期再度回升，国外装置未出现大规模检修，内外价格依旧顺挂，进口窗口持续打开，整个近端供应格局较为宽松。需求端，传统下游恢复略显停滞，开工率及利润同比处于历史较差水平，且即将进入传统淡季，传统需求有进一步收缩的可能；烯烃端需求尚可，开工负荷仍是高位，后期少数装置6月有检修计划。库存方面，港口库存持续高位运行，同比出现逆季节性累库，高进口量仍难以被下游需求消化且后期到港量级不减，港口库存短期继续承压。综合来看，现阶段甲醇供需面仍旧偏宽松，基本面矛盾突出，短期改善可能性不大，预计走势仍是震荡偏弱，下方触及大部分媒头装置成本线下跌空间有限，单边建议观望。套利上09-01价差反套继续持有。驱动：仓储费提升，月间价差拉大空间增加，春检高峰结束后，产量、库存处于高位，三季度传统需求季节性减弱以及进口放量，09合约供应压力再度凸显，远月有产能出清，利润修复的预期。后期关注上下游开工情况及沿海库存阶段性去化机会 玻璃 玻璃:各地区涨幅收缓，华北1412不含税，华东1525，华南1478，湖北地区1443，西南1435，地区间价差收窄。上游产线收缩比较明显，社会库存季节性去化但今年去库速度特别快。下游深加工企业订单情况良好，但最近在连续采购后原材料较前期大幅度增加。长期看玻璃