证券研究报告 年报分析 体外诊断新三板2019年报分析：净利润增速趋缓， POCT表现亮眼 2020.06.03 赵巧敏（分析师） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 【投资要点】 体外诊断行业正快速发展，主板、新三板体外诊断企业营收保持增长，多因素综合作用导致主板净利润增速趋缓，新三板净利润呈略微下降趋势，其中分子诊断及POCT营收增长表现亮眼。已披露2019年报的46家新三板体外诊断行业总计营收51.60亿元，同比增长15.02%；总计归母净利润4.91亿元，同比增长 -6.89%。而27家主板体外诊断企业总营收782.16亿元，归净利润111.45亿元，与去年同期相比营收增速及利润增速分别为15.39%与8.41%。受研发占比导致各细分板块的营收增速大于净利润增速。主板企业规模及增速显著高于新三板企业，行业“马太效应”依旧。这一方面说明研发优势、品牌效应及平台建设造成行业集中度提高，另一方面也由于去年部分优质体外诊断企业从新三板摘牌所导致。 新三板分子诊断、主板免疫诊断企业营收增速领跑细分领域。（1）2019新三板体外诊断板块中分子诊断企业营收增长最快，达到27.54%，但归母净利润增速为负，主要由于研发投入加大。（2） POCT企业营收增速同样很快，仅次于分子诊断，高达22.86%，同时POCT领域企业的归母净利润增长最快，高达106.35%，企业毛利率均有不同程度的提高；（3）生化诊断企业的业绩表现最佳，平均归母净利润达1664.46万元，高于其他的细分领域，归母净利润增速为41.93%，而营业增速同比增长17.37%。（4）免疫诊断领域营收增速减缓，仅为11.76%，但主板企业营收增速依然保持在较高水平。主板免疫诊断营收增速为24.70%。国内企业竞争日益激烈，行业未来呈集中趋势，该领域新三板企业需尽快扩大规模提升竞争力。 我们从企业做市市值、营收及同比增长、归母净利润及同比增长以及净资产收益率等6个方面筛选出新三板体外诊断明星榜Top5。 （1）做市企业总市值排名前5的企业为原子高科、锦波生物、达瑞生物、爱威科技、伊普诺康，其中原子高科（430005.OC）以50.37亿元高居榜首； （2）营业收入排名前5的企业包括：原子高科、汇知康、达瑞生物、新健康成、伊普诺康，其中原子高科（430005.OC）以11.36亿元的营收规模成为体外诊断板块营收规模最大的企业； （3）归母净利润排名前5的企业：原子高科、爱威科技、伊普诺康、锦波生物、新健康成，其中归母净利润最高的是原子高科（430005.OC）2.55亿元； （4）净资产收益率排名前5的企业：天纵生物、奥迪康、高盛生物、原子高科、鲎生科，其中最高的是天纵生物（ 834258.OC）的43.80 %。 新三板体外诊断明星个股：根据业绩、行情以及估值6个维度综合排名挑选出明星企业：原子高科（430005.OC）、伊普诺康（835852.OC）、爱威科技（831895.OC）。 【风险提示】政策变化的风险；技术发展低于预期风险。 相关报告 1.【体外诊断专题报告】微流控芯片：高精度+自动化的新蓝海-20200521 2.【广证恒生医药月报】国家要求加快新冠产品科研攻关，中国重组新冠疫苗进入II期临床试验-20190421 3. 【传染病诊断专题报告】论化学发光、PCR与mNGS在传染病诊断领域的相得益彰-20200407 4. 【广证恒生医药月报】中国重组新冠疫苗启动临床，药监局已批准19个新冠诊断试剂盒-20200324 5.【体外诊断企业疫情应对措施全扫描】危中有机 机不可失-20200219 6.【新型冠状病毒专题报告】探讨疫情对试剂盒、制药、疫苗企业的影响-20200204 7.【深度剖析未盈利体外诊断估值体系】以Exact Sciences为例 -20191206 8.【新三板体外诊断行业2019半年报分析】营收同比增长16.26%，免疫诊断表现突出-20191101 9.【宫颈癌早筛深度】细胞学检测+AI与HPV检测是未来发展趋势-20191011 10. 【IVD企业必读】从五家科创板申报企业350项问询透视上交所对IVD企业的问询重点-20190926 数据支持：赵楠 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 17 页 年报分析 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 1. 体外诊断行业“马太效应”依旧，科创板成功上市3家IVD企业 .................................................................. 4 1.1 体外诊断行业营收高速增长，净利润增速趋缓，“马太效应”依旧 ..................................................... 4 1.1.1 2019年新三板体外诊断企业总营收同比增长15.02%，归母净利润增长-6.89% ..................... 4 1.1.2 2019主板体外诊断相关企业总营收同比增长15.39%，归母净利润增长8.41% ..................... 5 1.2 2019体外诊断行业营收高速增长，研发占比增大导致净利润增速趋缓 ............................................. 6 1.3 新三板体外诊断企业增速低于主板企业，行业“马太效应”依旧 ......................................................... 7 1.4 新三板分子诊断、主板免疫诊断企业营收增速领跑细分领域 ............................................................. 7 1.5 2019体外诊断企业融资上市热情减退，3家企业首登科创板 .............................................................. 9 1.5.1 主板及新三板体外诊断企业战略融资热情骤减，生化领域成新三板最青睐 .......................... 9 1.5.2 5家企业成功登陆A股，实力强劲 ............................................................................................... 9 1.5.3 新三板体外诊断企业11家摘牌，降低板块整体规模水平 ...................................................... 10 2. 你不应错过的新三板体外诊断明星榜：TOP5 ................................................................................................11 2.1 做市企业总市值：原子高科以50.37亿元成为做市企业估值最高的公司 .........................................11 2.2 营收规模：原子高科以11.36亿位居榜首 .............................................................................................11 2.3 营收同比增长率：玛诺生物以283.10%的增速领跑 ........................................................................... 12 2.4 归母净利润：原子高科以 2.55亿元成为盈利能力最强的公司 ...................................................... 12 2.5 归母净利润同比增长率：中帜生物增长488.94%拔得头筹 ............................................................... 12 2.6 净资产收益率：天纵生物以43.80%折桂 ............................................................................................. 13 3. 重磅：超级生物医药明星榜 ............................................................................................................................ 13 3.1 原子高科（430005.OC）：核素药物的国内龙头 .................................................................................. 14 3.2 伊普诺康（835852.OC）：）产品+服务，提供医学实验室整体解决方案 .......................................... 14 3.3 爱威科技（831895.OC）：国内领先临床尿液、粪便检验仪器开发商 ............................................... 15 4. 风险提示 ............................................................................................................................................................ 15 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 17 页 年报分析 图 表 目 录 图表 1新三板体外诊断企业17家营收规模超1亿元 ..................................................................................... 4 图表 2新三板体外诊断企业3家营收增长超过100% .................................................................................... 4 图表 3新三板体外诊断企业归母净利润8家超过2000万元 ....................