1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公用事业2019年报及2020Q1总结：板块分化显著，火电板块表现亮眼 ■受益于电力供给侧改革和宏观经济运行总体平稳，公用事业板块营收稳步增加。根据WIND数据，2019年公用事业板块营业收入合计13033亿元，同比增长18%。其中，电力板块（包括火电、水电、其他发电、电网及供热板块）和燃气板块分别为12164亿元（+19%）和869亿元（+6%）。2020年一季度，公用事业板块营业收入合计2788亿元，同比下降7%，主要是因为疫情影响终端电力和燃气需求。其中，电力板块和燃气板块营收分别为2577亿元（-5%）和211亿元（-19%）。 ■受益于电力供需格局改善和煤价持续下行，公用事业板块经营状况有所好转。根据WIND数据，2019年公用事业板块归母净利润867亿元，同比增长20%，在28个中信A股二级行业中位列第13位。其中，电力板块和燃气板块净利润分别为866亿元（+23%）和1亿元（-93%）。电力板块盈利提升显著，一方面是因为煤价大幅下行带来的火电板块盈利高增长，另一方面是因为供热板块表现亮眼。2019年燃气板块盈利承压，主要是ST中天和金鸿控股亏损较大，2019年分别亏损29亿元和14亿元，若剔除以上两家公司，燃气板块扣非归母净利润为44亿元，同比增长约10%，盈利改善可观。2020年一季度，公用事业板块实现归母净利润181亿元，同比下降21%。其中，电力板块和燃气板块分别实现净利润174亿元和7亿元，同比下降20%和47%。一季度公用事业板块盈利承压，主要是因为新冠疫情影响终端需求。 ■细分板块分化显著，火电和供热板块表现突出，个股导致燃气板块业绩大幅下滑。 燃气板块。受益于北方地区大气污染防治和煤改气，加之宏观经济稳中向好，终端气价下调刺激消费，天然气消费量稳步提升。2019年全国天然气表观消费量为3067亿方，同比增长9.4%。根据WIND数据，2019年燃气板块（共19家上市公司）营业收入为869亿元，同比增长6%；2019年一季度燃气板块营业收入为211亿元，同比下降19%。在扣非归母净利润方面，2019年燃气板块为1.1亿元，同比下降93%；2020年一季度为6.7亿元，同比下降47%。燃气板块盈利水平的下降，一方面是由于中石油从2018年冬季提价，提升城燃公司的购气成本；另一方面是因为个股（主要是中天能源和金鸿控股）出现大幅亏损，拉低行业盈利水平。 火电板块。受益于电力供给侧改革及煤价大幅下降，加之增值税率从16%降至13%，带动火电盈利显著回升。根据WIND数据，2019年火电板块实现营业收入8933亿元，同比增长12.4%，增速较2018年下降3.3个百分点；实现扣非归母净利润287亿元，同比增长40.9%；Table_Tit le 2020年05月03日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.94 -12.29 -22.92 绝对收益 -0.57 -6.21 -22.93 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040001 mading@essence.com.cn 010-83321051 汪磊 报告联系人 wanglei4@essence.com.cn 相关报告 环 保 及 公 用 事 业 周 报（2020.4.20-2020.4.26） 各地垃圾分类持续推进，土壤污染防治下达专项资金 2020-04-26 农村环境整治迎新机，土壤污染治理引关注 2020-04-19 垃圾焚烧发电行业深度：复盘与展望，垃圾发电的进阶之路 2020-04-17 业绩频出，一季度受疫影响显著，刚需投资逻辑不变 2020-04-12 新增垃圾发电项目补贴事项征求意见稿出台，垃圾发电或迎新阶段 2020-04-06 -13%-9%-5%-1%3%7%11%201 9-05201 9-09202 0-01环保及公用事业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营业成本合计7418亿元，同比增长9.5%，增速较2018年下降5.1个百分点。2020年一季度，火电板块实现扣非归母净利润71亿元，同比下降36%；实现营业收入1934亿元，同比下降11.8%；营业成本合计1561亿元，同比下降13.5%。火电板块一季度盈利大幅下滑，其中一个重要原因是国电电力亏损31亿元，大幅拉低了火电板块的盈利水平。若扣除国电电力，其他火电个股一季度扣非归母净利润合计102亿元，与上一年基本持平，意味着一季度煤价下行有效抵消了疫情对发电量的影响。 水电板块。近年来，弃水情况日渐改善，且受国家政策扶持力度较大。根据WIND数据，2019年水电板块实现扣非归母净利润332亿元，同比增长6.6%，增速较2018年提高8.3个百分点；营业收入904亿元，同比增长4.8%，增速较2018年降低0.6个百分点。2020年一季度水电板块实现扣非归母净利润37亿元，同比降低23%，增速较上一年减少30.2个百分点。一季度水电板块盈利承压，很重要的一个原因是华能水电来水偏枯，导致发电量大幅下降。若扣除华能水电的影响，其他水电个股一季度实现扣非归母净利润36亿元，同比下降6.6%。 新能源发电板块。受益于宏观经济稳中向好，电力消费增速提升，以及国家政策推动的弃风、弃光率下降，其他发电板块2019年营收实现平稳增长，部分公司利润增速可观。根据WIND数据，2019年其他发电板块实现营业收入合计1180亿元，同比增长18.0%，板块营收高增长，主要是因为新能源发电及核电装机量的高增长，带来发售电量稳步提升。2019年新能源发电板块实现扣非归母净利润合计155亿元，同比增长3.0%，增速同比下滑6.1个百分点。利润增速下滑，主要是由于体量最大的中国核电增速为负。2019年，中国核电的三门机组长期处于检修状态，直接影响了公司的发电量及盈利水平。2020年一季度，其他发电板块营业总收入增长放缓，实现营收265.8亿元，同比增长3.7%，增速同比减少18.4个百分点；扣非归母净利润合计28.8亿元，同比减少28.9%，增速较去年同期下滑28.1个百分点。板块盈利下降，主要是因为疫情影响终端需求，进而挤压机组的发售电量。 电网板块。2019年收入实现高增长，盈利小幅改善。根据WIND数据，2019年电网板块（共9家上市公司）实现营业收入427亿元，同比增长56.2%，较去年同期增长45个百分点；实现扣非后归母净利润合计12.1亿元，同比增长7%。电网板块收入高增长，主要是因为桂东电力大力拓展油品业务。若剔除桂东电力的影响，2019年电网板块营收和归母净利润分别同比增长5.5%和降低9.3%。 供热及其他板块。2019年，供热板块实现营业收入87.4亿元，同比增长7.4%；实现扣非归母净利润3亿元，同比增长182%。富春环保2019年实现总营收41.2亿元，同比增长37%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长164%。2020年一季度，供热板块营业总收入保持平稳，实现营收29.2亿元，同比增长3.2%；扣非归母净利润合计1.9亿元，同比降低65%。 cUvYqNrQsNaQcMaQtRqQtRoOlOrRqNkPqQnRbRqQxOvPrRtRwMqMyR 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议： 火电板块。预计二季度业绩高增长，建议重点关注火电龙头【华电国际】、【华能国际】、【皖能电力】和【内蒙华电】。考虑到我国当前疫情防控取得阶段性成果以及我国经济长期稳中向好的基本面并未改变，加之下一步有望出台更大力度的对冲政策，前期被抑制的经济活动将会得到释放和回补，经济运行大概率稳中向好。用电量方面，预计二季度及下半年全社会用电量增速将明显回升，预计全年增速在2-3%之间。煤炭方面，中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价中枢有望持续稳定在绿色合理区间，但阶段性低于500元成为可能。一季度火电板块发电量承压，但煤价下行有效抵消了电量下降带来的负面影响，板块（剔除国电电力）盈利与去年同期基本持平。二季度煤价同比大幅下行，考虑到用电量增速由负转正，火电板块二季度盈利有望实现高增长。建议重点关注火电龙头【华电国际】、【华能国际】、【皖能电力】和【内蒙华电】。 水电板块。分红可观，龙头个股【长江电力】、【川投能源】即将迎来投产高峰期，配臵价值凸显。受国内外疫情影响，投资者对经济走弱预期浓厚。截至4月底，中国10年期国债收益率降至2.6%，美国10年期国债收益率为0.6%，分别较年初降低0.6%和1.2%。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。同时，在国家电网新领导上任、十三五收官之年，特高压成为新基建的重要抓手，预计今年国家电网特高压投资有望超预期，直接利好外送水电。看好高股息和装机有成长的大水电板块，建议重点关注【长江电力】、【川投能源】。 其他电力板块。核电板块增长稳健，估值偏低，电网板块有望受益于电改，建议重点关注【中国核电】、【三峡水利】、【涪陵电力】。两家核电上市公司（中国核电、中国广核）近两年均有机组陆续投产，加之核电上网电价受电力市场化的冲击较小，机组利用小时数稳定，预计盈利稳中有升。中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在2020年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的【中国核电】。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下【三峡水利】和国家电网旗下【涪陵电力】。 燃气板块。国际油价下行利好现货价结算的LNG接收站，建议重点关注【深圳燃气】。由于受突发性公共卫生事件影响，中国减少海外进口气。应中方要求，2020年2-3月，哈萨克斯坦对中国天然气供应量将减少20%-25%。全年从哈萨克斯坦进口气量与上年基本持平。今年2月初，中海油便因“不可抗力条款”已暂停与至少三家供应商的LNG采购合同。随着全球防疫形势的日益严峻，继中海油之后，中石油也宣布取消天然气进口。此次中石油将按比例削减各大供应商的天然气供应量，其中部分船货交易或推迟到三季度。中国作为亚太地区重要的天然气进口国，暂停进口或进一步加剧海外天然气供过于求的状况。近日，美国LNG运抵中国，有望进一步扩大进口气源。根据2020年 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1月达成的中美经济贸易协议，未来两年美国对中国出口的LNG货物，分别价值185亿元、339亿元。2月18日，国务院宣布，根据相关中国境内企业的申请，对符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品，在一定期限内不再加征中国对美国301措施反制关税，其中包括原油和LNG。虽然目前中国的LNG进口量已经得到恢复，而日本、韩国和印度仍因公共卫生事件，进出口受到较大影响，三个国家LNG进口量大幅减少，造成目前亚太地区LNG现货到岸价持续走低。近来全球LNG供大于求的情况，已经导致天然气价格跌至多年来的最低水平，天然气价格或将在未来一段时间继续受到压制，直接利好有LNG进口终端的城燃公司，建议重点关注【深圳燃气】。国家管网公司有望于今年取得积极进展，直接影响产业链上下游的议价能力和竞争格局，利好天然气产业链发展。看好拥有气源优势的企业，建议重点关注收购亚美能源的【新天然气】和低估值高分红的【百川能源】。 ■风险提示：用电量增速不及预期，煤炭价格持续高位运行，来水情况不乐观，煤改气进度不及预期，项目推进不及预期。 行业深度分析/环