环保及公用事业公用事业2019年半年报总结：板块分化显著，水电和电网板块表现抢眼

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公用事业2019年半年报总结：板块分化显著，水电和电网板块表现抢眼 ■宏观经济韧性较强叠加电力市场改革持续推进，公用事业各子板块营收均稳步增长：根据WIND数据，2019年上半年，公用事业板块总营业收入5612亿元，同比增长13%。其中，发电及电网板块2019年上半年实现营业收入5134亿元，同比增长14%；燃气及供热板块2019年上半年实现营业收入478亿元，同比增长10%。 ■公用事业板块受益于来水情况偏好、煤价下行及供需情况改善，盈利状况持续好转：根据WIND数据，2019年上半年，公用事业板块扣非后归母净利润419亿元，同比增长30%，在29个中信A股二级行业中位列第6位。其中，发电及电网板块扣非后归母净利润399亿元，同比增长33%；燃气和供热板块扣非后归母净利润20.4亿元，同比下降21.5%，公用事业板块经营状况进一步转好。 ■细分板块方面，水电及电网板块表现突出，燃气板块表现比较稳定，火电业绩大幅改善： 燃气板块，受益于大气污染治理和“煤改气”工程持续推进，加之宏观经济整体韧性较强，工业部门和居民部门天然气消费量保持增长态势。根据国家统计局数据，2019年上半年，我国天然气消费总量为1485亿方，同比增长11.6%。根据WIND数据，2019年上半年，燃气板块营业收入为444亿元，同比增长11.2%。在扣非后归母净利润方面，2019年上半年燃气板块为20.3亿元，同比下降23.2%，主要是因为金鸿控股和中天能源大幅亏损，拉低行业整体盈利水平。 火电板块，2019年上半年，火电业绩三要素趋势向好。煤价步入下行通道，同比大幅下降，火电企业燃料成本得到明显改观。电价方面，市场化折扣缩窄，部分抵消市场化规模扩大的影响。同时，增值税调整，火电企业直接受益。根据WIND数据，2019年上半年火电板块实现营业收入4502.8亿元，同比增长13.0%，增速下降36.2%；实现扣非归母净利润237.0亿元，同比增长45.8%；营业成本合计3715.1亿元，同比增长9.6%。 水电板块， 上半年来水偏丰，水电板块呈现发电量逐年攀升，营收显著增加，水电增值税退税减少。2019年上半年，水电板块实现扣非后归母净利润141.4亿元，同比增长21.7%；营业总收入406.8亿元，同比增长16.8%，2019年上半年水电发电量为5138亿千瓦时，同比增长11.8%，水电平均利用小时数为1674小时,同比增加169小时。 其他发电板块，受益于宏观经济稳中向好，电力消费增速提升，及国家政策推动弃风、弃光率下降，其他发电板块2019年上半年营收实现平稳增长，部分公司利润增速可观。 Table_Tit le 2019年09月02日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.51 -12.43 -30.66 绝对收益 -2.12 -7.75 -16.72 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 相关报告 环保及公用事业行业周报 2019-09-01 环保及公用事业行业周报 2019-08-25 环保及公用事业行业周报 2019-08-18 环保及公用事业行业周报 2019-08-11 安信证券-天然气行业数据周报0809 2019-08-09 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%201 8-09201 9-01201 9-05环保及公用事业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电网板块，今年来水普遍好于去年，电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发电量均有不同程度上升。根据WIND数据，2019年上半年电网板块实现营业收入161.1亿元，同比增长12.5%；实现扣非后归母净利润合计9.8亿元，同比增长12.8%。 供热及其他板块，2019年上半年，供热板块实现营业收入33.5亿元，同比下降6.5%；实现扣非后归母净利润0.13亿元，同比上升129.1%。 ■投资建议： 公用事业业绩改善可期，关注高弹性和历史高分红标的。 浩吉铁路（原蒙华铁路）临近投产，继续看好火电配臵价值：在电厂和港口高库存的情况下，虽然近期南方气温有所回升，电厂采购仍以长协煤为主，现货煤需求偏弱。同时，浩吉铁路（原称蒙华铁路）开始动态检测，为全线10月1日前建成开通做好准备。火电企业的煤价业绩弹性大，继续看好火电龙头的配臵价值。建议重点关注火电龙头【华能国际】（A+H）、【华电国际】（A+H）和二线火电龙头【长源电力】【京能电力】【建投能源】。全球量化宽松或开启，降息预期升温，大型水电资产现金流及分红均可观，在利率下行周期有望提升配臵价值，建议重点关注【长江电力】、【湖北能源】、【川投能源】。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注【三峡水利】、【涪陵电力】。终端配气环节渐趋规范，建议重点关注边际改善的城燃标的：近日国家能源局发函，征求《关于解决“煤改气”“煤改电”等清洁供暖推进过程中有关问题的通知》。通知要求，应尽快按时签订“煤改气”天然气供用气合同并认真落实。近日，国家发改委下发《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》，对天然气中游管输的“最后一公里”做出了明确规范。同时，国家管网公司和中俄管线均有望于今年取得积极进展，直接影响产业链上下游的议价能力和竞争格局，利好天然气产业链发展。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】和煤层气龙头【蓝焰控股】。 ■风险提示：用电量增速不及预期，煤炭价格持续高位运行，来水情况不乐观，煤改气进度不及预期，项目推进不及预期。 行业深度分析/环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2019年上半年业绩综述 ...................................................................................................... 6 2. 燃气：煤改气持续推进叠加宏观经济韧性较强，板块业绩继续增长 .................................... 7 3. 电力及供热：火电业绩改善，电网板块表现突出 .............................................................. 10 3.1. 火电板块：火电业绩三要素向好，企业利润大幅提升 .............................................. 10 3.2. 水电板块：上半年来水偏丰，营收显著增加，水电增值税退税减少 ......................... 16 3.3. 其他发电板块：中国核电一枝独秀 .......................................................................... 20 3.4. 电网板块：2019年上半年业绩大幅好转.................................................................. 21 3.5. 供热及其他板块：扣非归母净利润大幅上升 ............................................................ 23 4. 投资策略：公用事业业绩改善可期，关注高弹性及历史高分红标的 .................................. 24 5. 风险提示.......................................................................................................................... 25 图表目录 图1：公用事业板块2019H1营收同比增长13%..................................................................... 6 图2：公用事业板块2019H1扣非归母净利润同比增长30% ................................................... 6 图3：2019H1电力及公用事业板块扣非后归母净利润表现强于大盘，在CS二级中位列第6位 .............................................................................................................................................. 7 图4：2019H1水电业务板块营收增速16.8%.......................................................................... 7 图5：2019H1火电板块扣非归母净利润增长45.7% ............................................................... 7 图6：2014-2019H1燃气板块营业收入 .................................................................................. 8 图7： 2014-2019H1燃气板块扣非归母净利润 ...................................................................... 8 图8：2014-2019H1燃气板块营业成本 .................................................................................. 8 图9：2014-2019H1燃气板块资产负债率 ............................................................................... 8 图10：2014-2019H1燃气板块ROE（%） ............................................................................ 8 图11：2014-2019H1燃气板块ROA（%） ............................................................................ 8 图12：2014-2019H1深圳燃气营业收入（亿元，%） ............................................................ 9 图13：2014-2019H1深圳燃气扣非后归母净利润（亿元，%） .............................................. 9 图14：2014-2019H1深圳燃气ROE（%） ..........................................................................