程序化广告竞争力提升，积极拓展商业化边界

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 程序化广告竞争力提升，积极拓展商业化边界 ■拥有全球领先的移动广告平台及强大的数据分析平台。汇量科技旗下拥有Mintegral、NativeX、GameAnalytics三大品牌，形成以移动广告、数据统计分析及技术的两条业务线，并覆盖了庞大的开发者与用户群体：1）2019年底接入Mintegral SDK的APP超过2.6万，2019年H2平均日活跃用户达到5亿，目前该平台在AppsFlyer发布的2019年下半年全球广告平台综合实力榜排名全球第6位；2）GameAnalytics服务游戏开发者累计达到7.1万个，GA平台的平均MAU达到12亿，覆盖了全球超过1/3的游戏用户。 ■程序化广告增速可观，聚合中长尾媒体具备毛利率空间。2018年全球程序化购买广告市场规模约为570亿美元，2015-2018年复合增速为23.7%，行业整体增速可观。在行业增长的背景下，一方面公司作为中国本土企业，受益于国内互联网企业出海趋势，另一方面积极开拓全球市场，2019年海外客户收入占比达到41.8%，公司具备实力把握其他市场互联网企业的海外布局趋势，我们判断公司仍将持续受益于不同地区企业的全球化布局趋势，使业绩能够持续增长。同时公司以聚合中腰部媒体为主，媒体资源端相对分散，公司议价能力相对较强，毛利率提升。 ■GameAnalytics启动商业化，有望打开变现边界。GameAnalytics以提供游戏分析服务为主，作为公司在手游垂直领域的重要布局，与广告业务形成协同，是免费提供给用户的，2020年GameAnalytics已经启动商业化，在原有免费SaaS服务外，推出了全新的收费SaaS服务Benchmark+，为游戏开发者、市场研究员等相关人员提供游戏分析、行业数据等，辅助商业决策。展望未来，公司将推动技术与数据能力的变现，围绕开发者产品的全生命周期进行布局，变现路径将更长，一旦走通，将有望提高毛利率增厚业绩。 ■投资建议：公司具备扎实的移动营销技术能力，基于全球化布局及游戏业务协同，具有稳健增长的能力，展望未来有望通过数据中台及GameAnalytics的商业化打开增长空间，我们预计公司2020-2022年将实现调整后净利润0.57亿、0.72亿、0.93亿美元，对应EPS为0.037美元、0.047美元、0.060美元，我们看好公司向营销Saas服务升级的潜力，给予公司2020年20倍PE估值，对应公司股价为5.74港元（1美元=7.76港币），首次覆盖给予“买入-A”评级。 Table_Tit le 2020年05月31日 汇量科技（01860.HK） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 5.74港元 股价（2020-05-29） 5.54港元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万港元） 8,499.49 流通市值（百万港元） 8,499.49 总股本（百万股） 1,534.20 流通股本（百万股） 1,534.20 12个月价格区间（港元） 3.09/5.54 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 41.04 68.62 79.35 绝对收益 34.47 56.50 63.18 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 陈旻 分析师 SAC执业证书编号：S1450519100002 chenmin1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -5%-1%3%7%11%15%19%23%201 9-05201 9-09202 0-01深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：新业务拓展不及预期，移动广告增长不及预期，行业竞争加剧。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 434.7 500.3 612.6 719.2 799.5 净利润 21.9 22.1 48.8 70.9 92.5 每股收益(元) 0.014 0.014 0.032 0.046 0.060 调整后净利润 35.3 41.0 56.8 71.7 92.8 调整后每股收益（元） 0.023 0.027 0.037 0.047 0.060 每股净资产(元) 0.15 0.17 1.12 1.17 1.23 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 351.7 348.3 157.5 108.4 83.1 市净率(倍) 33.2 28.9 4.5 4.3 4.1 净利润率 5.0% 4.4% 8.0% 9.9% 11.6% 净资产收益率 9.4% 8.3% 2.8% 4.0% 4.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 175.1% 20.3% -179.5% -79.9% 27.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测（注：货币单位为美元） qRnOnRqNyQnNuNuNpRrOqN7N8QaQtRoOnPpPeRnNtNjMmMtO9PpNmNuOsQtOwMtPqN 3 公司深度分析/汇量科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 汇量科技：深耕广告技术，数据分析耦合........................................................................... 5 1.1. 坐拥全球领先移动广告平台，未来重点布局数据分析业务 ......................................... 5 1.2. 创始人为控股股东，持股比例集中 ............................................................................ 5 1.3. 持续研发投入，毛利率获得改善 ................................................................................ 6 2. 受益于出海浪潮，程序化效果广告有望持续增长 ................................................................ 9 2.1. 程序化广告快速增长，效果广告平台日益获得广告主青睐 ......................................... 9 2.2. 出海企业蔚然成军，汇量科技有望受益 ................................................................... 10 2.3. Mintegral：全球领先的移动广告平台，在游戏领域独具优势 .................................... 12 2.3.1. 以中腰部媒体为主，覆盖超5亿日活用户....................................................... 13 2.3.2. 服务全球客户，游戏领域独具竞争优势 .......................................................... 14 3. 发力数据与技术变现路径，有望打开增长空间.................................................................. 15 3.1. GameAnalytics：布局手游垂直领域，启动商业化变现 ............................................ 15 3.2. 以技术为基石，发力开发者全生命周期解决方案 ..................................................... 18 4. 投资建议.......................................................................................................................... 19 5. 风险提示.......................................................................................................................... 20 图表目录 图1：公司商业生态模式......................................................................................................... 5 图2：公司历史沿革................................................................................................................ 5 图3：公司股权结构介绍......................................................................................................... 6 图4：2015-2019公司营收及同比增速 ................................................................................... 6 图5：2015-2019年公司经调整净利润及同比增速 .................................................................. 6 图6：2015-2019公司收入结构变化情况 ................................................................................ 7 图7：2015-2019公司移动广告业务拆分情况 ......................................................................... 7 图8：2015-2019年程序化广告收入规模及同比增速 .............................................................. 7 图9：2015-2019非程序化广告收入规模及同比增速 .............................................................. 7 图10：2015-2019年成本规模及同比增速 .............................................................................. 8 图11：2015-2019年流量成本、服务器成本的营收占比 ......................................................... 8 图12：2015-2019年公司毛利率变化情况 .......................