行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 其他休闲服务 证券研究报告 2020年06月02日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《其他休闲服务-行业点评:上海外服借壳强生控股，人服赛道步入黄金发展期》 2020-05-15 2 《其他休闲服务-行业点评:人瑞人才调整后净利润+98%，灵活用工高增长，技术赋能提升人效》 2020-04-01 3 《其他休闲服务-行业深度研究:市内免税：免税皇冠明珠，静待政策放开》 2019-08-20 行业走势图 海南自贸港 | 顶层政策助推海南全面开放，免税消费迎来扩容升级 事件： 6月1日，中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》，明确提出实施范围为海南岛全岛，发展目标分三个阶段：（1）到2025年初步建立自贸港政策制度体系；（2）到2035年成为我国开放型经济新高地；（3）到本世纪中叶，全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。 方案总体对建设海南自由贸易港做了全面部署和具体安排，从建设现代产业体系、税收制度、社会治理、法治制度、风险防控体系等方面提出一系列政策、措施。 多项优惠政策助推海南全面开放，免税消费迎来扩容升级 税收政策方面：（1）在一线放开，二线管住的情况下实施零关税为特征的便利化制度安排。但零关税只减免进口关税，而非进口环节流转税三税全免，在零关税政策下，香化、烟酒等高端消费品综合税负依然较高，免税渠道仍然具备价格优势；（2）注册地在海南并实质性运营的鼓励类产业企业减按15%征收企业所得税，凯撒旅业、中国国旅有望受益。 免税额度方面：（1）放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品品种。离岛免税额度放开将有效提升客单价，为后续行邮税限额提升做足准备；（2）同时对岛民在岛内消费进境消费商品，实现正面清单管理，允许岛内免税购买，有效的拓宽了离岛免税客群本次政策未提及件数及行邮税，同时未提及免税运营资质问题。 首先行邮税的额度调整不止涉及海南，还会涉及国内各个出入境口岸，未来有望持续放宽；件数方面，海南单次离岛化妆品品类达到12件。离岛免税目前中免也是试点开店，未来有望通过此形式引入新的免税运营主体，参与海南离岛免税多元化竞争。 投资建议：政策刺激下海南岛免税消费或迎来扩容升级，看好国内免税截流境外消费，建议关注具有上游供应链规模优势和品牌溢价能力的免税运营商，建议关注【凯撒旅业】【中国国旅】。 风险提示：疫情反复、宏观经济下行、政策落地不及预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-06-01 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 000796.SZ 凯撒旅业 12.22 买入 0.16 0.42 0.49 34.91 29.10 24.94 601888.SH 中国国旅 102.18 买入 2.37 1.20 2.87 3.59 43.11 85.15 35.60 28.46 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -25%-19%-13%-7%-1%5%11%2019-062019-102020-02其他休闲服务沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 “在海南建设自由贸易港，是党中央着眼于国内国际两个大局、为推动中国特色社会主义创新发展作出的一个重大战略决策，是我国新时代改革开放进程中的一件大事。要坚持党的领导，坚持中国特色社会主义制度，对接国际高水平经贸规则，促进生产要素自由便利流动，高质量高标准建设自由贸易港。要把制度集成创新摆在突出位置，解放思想、大胆创新，成熟一项推出一项，行稳致远，久久为功。” 国家主席习近平对海南自由贸易港建设作出重要指示（2020年6月1日） 6月1日，中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》，明确提出实施范围为海南岛全岛，发展目标分三个阶段： （1）到2025年初步建立自贸港政策制度体系； （2）到2035年成为我国开放型经济新高地； （3）到本世纪中叶，全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。 2. 多项优惠政策助推海南全面开放，免税消费迎来扩容升级 方案总体对建设海南自由贸易港做了全面部署和具体安排，从建设现代产业体系、税收制度、社会治理、法治制度、风险防控体系等方面提出一系列政策、措施。 以下主要从税收政策、免税额度方面总结如下： 税收政策方面：（1）在一线放开，二线管住的情况下实施零关税为特征的便利化制度安排。但零关税只减免进口关税，而非进口环节流转税三税全免，在零关税政策下，香化、烟酒等高端消费品综合税负依然较高，免税渠道仍然具备价格优势；（2）注册地在海南并实质性运营的鼓励类产业企业减按15%征收企业所得税，凯撒旅业、中国国旅有望受益。 免税额度方面：（1）放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品品种。离岛免税额度放开将有效提升客单价，为后续行邮税限额提升做足准备；（2）同时对岛民在岛内消费进境消费商品，实现正面清单管理，允许岛内免税购买，有效的拓宽了离岛免税客群。 2.1. 税收：零关税、低税率、简税制 《总体方案》提出，实行部分进口商品零关税政策。 “除法律法规和相关规定明确不予免税、国家规定禁止进口的商品外，对企业进口自用的生产设备，实行“零关税”负面清单管理；对岛内进口用于交通运输、旅游业的船舶、航空器等营运用交通工具及游艇，实行“零关税”正面清单管理；对岛内进口用于生产自用或以“两头在外”模式进行生产加工活动(或服务贸易过程中)所消耗的原辅料，实行“零关税”正面清单管理；对岛内居民消费的进境商品，实行正面清单管理，允许岛内免税购买。对实行“零关税”清单管理的货物及物品，免征进口关税、进口环节增值税和消费税。清单内容由有关部门根据海南实际需要和监管条件进行动态调整。” 解读： 进口环节流转税包括进口关税、进口环节增值税和消费税，零关税只减免进口关税，而非进口环节流转税三税全免，在零关税政策下，香化、烟酒等高端消费品综合税负依然较高，免税渠道仍然具备价格优势。 《总体方案》提出：对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%征收企业所得税； 解读： 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 作为海南省产业鼓励类企业，三亚免税城及凯撒旅业或未来将充分受益。 2.2. 离岛免税购物额度放宽至10万，扩大免税商品种类 《总体方案》提出，放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品种类。 2.2.1. 海南离岛免税政策梳理 离岛免税政策至今经过7次调整，历次涉及提高限额、增加品类、提升件数限制、调整适用人群和范围等方面。 表1：2011年4月至2018年11月历次政策调整变更 时间及文件名 政策对象 品类 次数、额度限制 免税品件数 渠道/方式 备注 2011.4，《关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》 年满18周岁，乘飞机离开海南本岛但不离境的国内外旅客，包括海南省居民 18种 每次5000元。 5k以下代表商品单次数量限制：香水 2 件、化妆品 5 件。 海口、三亚两家试点 （由于次数及单次额度限制存在大量额度浪费） 岛外居民每年2次（年累计总额为1万元）,岛内居民每年1次 行邮税限额：5000元，每次可买一件（按完税价格全额缴纳进境物品进口税） 2012.11.1，《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》 调整为年满16周岁 新增3种，共21种 每次8000元。 8k以下代表商品单次数量限制：香水 5 件、化妆品 8件。 即购即提，先征后退 岛外居民每年2次（年累计总额为1.6万元）,岛内居民每年1次 行邮税限额：8000元，每次可买一件（免税额可调剂使用） 2015.3.20，《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》 - 新增17种，共38种 - 放开10类商品单次购物数量限制。 8k以下代表商品单次数量限制：香水 8 件、化妆品 12 件）。 - - 行邮税限制不变 2016.2.1，《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》 - - 岛外居民取消次数限制,8000以下每年总额度16000元；岛内居民不变 8k以下件数限制不变 行邮税限额不变：8000元，1次限买1件。岛外居民，每年2次，岛内居民每年1次。 同意实体免税店开设网上销售窗口 岛外居民变更管理方式，总额不变，不限次数，单次取消限额 2017.1.15，《关于将铁路离岛旅客纳入海南离岛旅客免税购物政策适用对象的公告》 增加乘火车离岛的旅客 - - - - 离岛时凭本人火车票、购物凭证、身份证等在海口火车站提货点提取 2018.11.28，《关- 增加部分家岛内外居民均家用医疗器械商品： 岛内外居民无差 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》 用医疗器械商品 每年30000元总额度，不限次数 每次限购两件 别 2020.06.01，《海南自由贸易港建设总体方案》 - - 岛内外居民均每年10万元总额度，不限次数 - - - 资料来源：财政部，国务院，天风证券研究所 2.3. 现行政策 2018年12月1日起，岛内外居民离岛无差别，不限次数，8000元以下单品年累计限额为3万元，单次各品类件数限制如下表所示；8000元以上单品每年可购买2件（一次一件），扣减免税额度后需缴纳行邮税，在额度充足的前提下单次最多可抵扣8000元；品类上增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备（非生命支持）类家用医疗器械商品，每人每次限购2件。 表2：单次离岛购物件数限制 限购数量 品类 12件 化妆品、糖果 8件 香水、保健食品（且合计不超过3千克）、蜂王浆制剂（且合计不超过1千克）、尿不湿、家用小五金 6件 首饰、手表、笔、服装服饰、小皮件、体育用品、玩具（含童车）、咖啡（且合计重量不超过3千克）、参制品（且合计重量不超过3千克）、谷物食品（且合计重量不超过6千克）、橄榄油（且合计重量不超过5千克） 4件 工艺品、眼镜（含太阳镜）、丝巾、领带、毛织品、棉织品、鞋帽、皮带、箱包、美容及保健器材、餐具及厨房用品、婴儿配方奶粉及辅食（且合计重量不超过5千克）、陶瓷制品、玻璃制品、钟、转换插头、表带、表链、眼镜片、眼镜框、一类和二类家用医疗器械。 2件 家用空气净化器（配件6件）、一类和二类家用医疗器械二。 资料来源：三亚国际免税城官网，天风证券研究所 表3： 2018 年 11 月 1日起行邮税 率下 相应品类 行邮税率 烟；酒；高档手表（完税价在10000元以上）、贵重首饰及珠宝玉石等；部分化妆品；高尔夫球及球具 50% 纺织品及其制成品、皮革服饰及配饰、箱包及鞋靴；表、钟及其配件、附件；钻石及钻石首饰；家用医疗、保健及美容器材；厨卫用具及小家电等 25% 食品、饮料、药品（除国家规定减按3%征收进口环节增值税的抗癌药品）；金银等；电话机等信息技术产品；家具 15% 国家规定减按3%征收进口环节增值税的抗癌药品注。 3% 资料来源：海关总署，天风证券研究所 2.3.1. 历次政策调整后海棠湾免税店单价 之前几次政策调整中涉及免税限额提升时，终端客单价也在稳步提升。本次限额从3万元提升至10万元，极大的提升了价格上限，为后续行邮税的限额的增长提前准备。 图1：海棠湾免税店客单价（单位：元） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：公司年报，天风证券研究所