事件点评：形似再贷款的新型工具——《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》评论

事件点评 请务必参阅正文后续的信息披露和法律声明 1 / 3 2020年6月1日 形似再贷款的新型工具——《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》评论 ——事件点评 杨为敩（分析师） yangweixiao@kysec.cn 证书编号：S0790520050002 事件：6月1日，央行、银保监会、财政部、发改委、工信部发布《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》指出，6月1日起，央行通过货币政策工具按季度购买符合条件的地方法人银行业金融机构新发放的普惠小微信用贷款。 点评： ⚫ 该政策形似于再贷款政策，但也存在一些细节上的不同： 1）与再贷款相似的是，虽然该政策所称是央行购买资产，但其实信贷资产的受益权及风险并无转移，利息仍由商业银行收取，风险仍由商业银行承担； 2）相对于再贷款，这个政策更加标准化，再贷款的期限要由底层贷款的期限决定，但这一货币政策工具的期限全都是1年； 3）再贷款需要支付利息，但该货币政策工具是免利息的，从这一点来看，该货币政策工具的条件更加优厚。 ⚫ 该货币政策工具相当于央行的一年期无息MLF或逆回购，但相比MLF及逆回购，这一货币政策工具所要求的抵押品只能是普惠小微信用贷款。这依然可以刺激商业银行增加给小微企业的信用贷款，该货币政策工具相当于商业银行给小微企业提供信用贷款之后，才能获取这一流动性“奖励”。但不意味着商业银行下潜信用贷款给小微企业就一定划算： 1）商业银行也会关注主体风险，如果因此而多配次级类及可疑类贷款，仅从收益的角度就可能得不偿失； 2）考虑到央行只能收购40%的小微贷款，其贷款拨备率又高达183%，这意味着如果新增贷款被归为次级或可疑，要比正常类贷款利率上浮170%才有收益增量。 ⚫ 这是一个以宽信用为前提的货币政策，但对于利率债来说应该是利好的： 1）这一政策会释放4000亿流动性，这是对利率债的实质性影响，比起一般性降准，只是按照这一工具的规则，贷款项目成为释放流动性的先决条件； 2）市场对利率债的唯一担心是，这一政策会不会引起银行快速放贷，主动收缩自身的超储率，我们认为这一可能性不大，最多会引起一些商业银行的资产结构的变化：小微贷款占比因此而上升。 ⚫ 但这个利好的力度又是偏弱的，如果加之市场对宽信用的预期，债券收益率短期不一定会因此而下降： 1）这一政策最多相当于准备金率普降0.5%，而且这部分资金要分三个季度才能放完； 2）利率债在短期仍然应该谨慎，利率债在配置上建议仍偏防御。 ⚫ 风险提示：中美摩擦加剧超预期，货币政策超预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后续的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R2（中低风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 事件点评 请务必参阅正文后续的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券股份有限公司 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 电话：029-88365835 传真：029-88365835