徽商研究 * 明道取势 - 0 - 白糖期货月度报告 徽商研究 * 明道取势 - 1 - 白糖期货月度报告 消费疲弱 郑糖恐再下一城 成文日期：2020年5月22日 摘要： 新冠疫情未见拐点、原油弱势、雷亚尔贬值均影响糖价反弹高度。 国内的糖进口政策配额外关税5月22日起由85%恢复为50%，现巴西糖进口加工估算价（配额外50%关税）4000元/吨附近、配额内15%关税3200元/吨以下、国内产区糖价普遍在5300元/吨以上。优厚的进口利润更加刺激进口。 五月以来，各地复工复产加速，欧美国家也陆续复工，糖的消费情况或将好转。但聚集性场所、大型活动仍受限制，经济滑坡带来消费减少，若第二波疫情暴发，失控状态下食糖消费仍将削减。 一、国际市场原糖生产基本情况 印度糖厂协会ISMA表示，2019/20榨季截至5月15日，印度累计产糖量为2646.5万吨，同比下降18.87%，剩余63家糖厂仍在压榨，同比增加25家。USDA 2019年11月预测2930万吨。 泰国：泰国2019/20榨季57家开榨糖厂累计压榨天数为116天；甘蔗总产量为7489万吨，同比减少42.8％；产糖量为827万吨，同比减少43.3%。USDA2019年11月预测1354万吨。 欧盟：2019/20榨季食糖产量预估为1735.66万吨（白糖值），略低于上年度的1763万吨，主要原因是甜菜种植面积减少；USDA2019年11月预测1785万吨。 中国：2019/20榨季食糖产量预估1030-1040万吨。USDA2019年11月预测1089万吨。 巴西新榨季从4月份开始，即进入2020/21榨季，其产量高峰期在7-9月份，巴西国家商品供应总局（Conab）预计该榨季甘蔗压榨量约为6.307亿吨，较上年度减少1.9%。糖产量预计3530万吨，同比增加18.5%，乙醇产量料为320亿升，同比下徽商期货研究所 农产品部 尉秀 从业资格号：F0300124 投资咨询证号: Z0011345 电话：0551-62871962 Email：yux66@hsqh.net 徽商研究 * 明道取势 - 2 - 白糖期货月度报告 滑10.3%，因为原油价格暴跌之后乙醇价格跟随下跌。Conab预计今年巴西甘蔗分配产糖的比例将从2019/20年度的34.9%升至42.4%。制糖比提高1%大约导致食糖产量增加60-70万吨左右。USDA2019年11月预测2935万吨。 USDA去年11月预计2019/20榨季北半球主产国的减产将被南半球巴西产量增加所冲抵，仅剩300万吨左右（其他生产国产量增减不予考虑），见表1。 3月2日国际糖业组织将2019/20榨季全球食糖供应缺口从此前预估的615万吨上调至944万吨，创近11年来新高。主要因为2019/20榨季泰国和印度等主产国产糖量预期下调，而俄罗斯创纪录产糖量及巴西增产前景仅能部分抵消该影响。但是全球疫情在3月中旬以来的扩散表明，上述预估将被扭转，这也是3月份以来国际原糖市场大幅向下的主要原因。 二、国际市场原糖消费预期调减 印度：印度总理莫迪宣布3月25日开始全国封城21天，月初决定延期至5月18日，5月17日宣布再延期两周。印度国家糖厂联合会负责人4月下旬时表示，受封锁措施影响，预计印度2019/2020榨季国内食糖消费量将下降约200万吨，至2400表1：2019/20年度主产国食糖产量 单位：万吨 资料来源：USDA、徽商期货研究所 徽商研究 * 明道取势 - 3 - 白糖期货月度报告 万吨。 欧盟：5月19日欧委会表示，由于疫情影响，欧盟含糖食品消费量减少，欧盟预估2019/2020制糖年度食糖消费量为1560万吨，较上月预估下调120万吨，生产乙醇用糖量从之前预估的70万吨下调至65万吨，上年度为75万吨。 中国：新冠肺炎疫情导致消费下降，全国食糖3月份的单月销量为75.23万吨，同比下降75.79万吨，期待中的报复性消费落空改变了投资者的乐观心态。沐甜科技预估4月的全国销量为65万吨左右。假设4—6月份国内食糖消费为往年80%水平，7月份之后销糖量逐步回归正常，则2019/2020榨季国内食糖消费量将下降约100万吨。 4月初，英国食糖贸易公司Czarnikow表示，由于新冠肺炎疫情蔓延导致实施封锁的国家食糖消费量整体下滑，预计2020年全球食糖消费量将下降近200万吨。随着欧美市场新冠疫情的持续扩散，拐点推迟，食糖消费量大概率将继续调降。 目前来看，单是中国+印度两国预估消费减少已近300万吨，超2019年11月时USDA预估产量之后到4月底以来的减少值，相当于当前的供需环境较2019年11月时的预估由趋于紧张逆转为相对宽松。后面是否调整为更加宽松？ 三、主产国货币贬值增加额外压力 2020年雷亚尔累计下跌近45%（图1），印度卢比累计下跌8%（图2）。雷亚尔的暴跌刺激以美元计价的商品出口，在一定程度上也使原糖承压。 徽商研究 * 明道取势 - 4 - 白糖期货月度报告 四、期货市场分析 ICE11号原糖10美分关口失而复得，11-12.5美分区间压力较大，中线存在再次击穿10美分关口的可能（图3）。 郑糖市场周K线跌穿所有中长期均线，5000关口再度失守。在失去35%的配额外进口保障性关税的支撑之后，进口利润大增有望实现进口量增加，廉价进口糖将对国内现货及郑糖市场构成现实冲击。ICE糖创下2008年以来新低，郑糖市场难以维持在5000元/吨的相对高位，存在向2014年低点靠拢的可能性（图4）。 图1： 美元兑巴西雷亚尔 图2： 美元兑印度卢比 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 徽商研究 * 明道取势 - 5 - 白糖期货月度报告 五、总结 受疫情影响，3月份以来印度、泰国的出口进展情况并不理想，预期2019/20榨季结转库存将远超上个榨季，供应压力将转向下个榨季。 新冠疫情未见拐点、原油弱势、雷亚尔贬值均影响糖价反弹高度。 国内的糖进口政策配额外关税5月22日起由85%恢复为50%（取消35%的保障性关税），现巴西糖进口加工估算价（配额外50%关税）4000元/吨附近，国内产区糖价普遍在5300元/吨以上。优厚的进口利润更加刺激进口。 五月以来，各地复工复产加速，欧美国家也陆续复工，糖的消费情况或将好转。但是聚集性大型活动均被取消，饮料、冰淇淋、果汁等娱乐性场所的消费将远不及常年。尤其是医学界认为的下半年秋季存在疫情第二波的可能，或将继续冲击全球经济及公众消费能力。 图3：ICE11号糖月线 图4：郑糖与ICE糖周线对照 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 徽商研究 * 明道取势 - 6 - 白糖期货月度报告 【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。