行业年报信用跟踪系列：港口行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告

2017年 6月公用事业二部交运行业研究团队杨越电话：010-88090257邮件：yangyue1@chinaratings.com.cn孙文韬电话：010-88090261邮件：sunwentao@chinaratings.com.cn聂建康电话：010-88090073邮件：niejiankang@chinaratings.com.cn市场部电话：010-88090123邮件：cs@chinaratings.com.cn中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001地址：北京市西城区金融大街 28号院盈泰中心 2号楼 6层专题报告 2017年第 82期 总第 399期行业年报信用跟踪系列：港口行业 2016年年报梳理及跟踪评级调整报告 内容摘要 为梳理港口行业财务风险，本文选取了目前已披露2016年年报及2017年一季报的港口行业发债企业共30家作为研究样本，并就不同区域、不同货种的港口企业财务表现进行分析。 受国内进出口增速提升、大宗商品运输回暖影响，我国主要港口货物吞吐量增速有所回升；但因港口间竞争仍较为激烈，且铁矿石、煤炭等低费率货种占比提升，2016年港口行业盈利能力仍有所弱化，但弱化幅度有所放缓；关注腹地经济下行压力较大、区域竞争激烈及货物结构持续低费率化的港口发债企业信用品质变化。 现金流方面，2016年港口企业经营获现能力仍较强，未来港口产能扩张将趋于谨慎，预计未来全行业投资将维持低位，行业资金缺口不大。 债务负担及偿债指标方面，行业债务负担继续处于较低水平，企业的短期周转压力不大，长期偿债能力保持较好水平；从区域分化看，环渤海港口群、西南沿海港口群企业整体债务负担较重，未来上述区域部分发债企业债务负担仍将较重。 债券市场方面，截至2017年5月末，港口行业存续债券到期日分布均匀，集中兑付压力不大；伴随行业融资环境收紧及资本市场资金面紧张，港口企业公开市场融资有所减少，同级别同类型的债券发行成本相较去年同期有较大幅度的提升。展望2017年下半年，进出口需求的改善将推动港口货物吞吐量保持较高增速；全行业投资增速仍将维持低位；行业产能利用率不足的现象仍将持续，但结构性矛盾依然突出；区域港口一体化改革的推进将有利于区域优势资源的整合及港口运营效率的提升；行业盈利及经营获现能力将望维持，债务负担仍将处于较低水平，短期周转压力不大、长期偿债能力仍将较强。 结合行业基本面走势判断及行业自身特点，中债资信将维持行业信用品质“高”的评价，行业展望评价为“稳定”。结合年报梳理及债券市场情况分析，中债资信对全覆盖港口企业信用级别进行梳理调整，其中对南京港股份信用评价放松，对锦州港、丹东港两家企业信用评价收紧。目前，港口行业级别中枢为A＋。 中债资信行业年报信用跟踪系列之港口行业 1一、港口行业年报梳理 2016年，港口间竞争仍较为激烈，且低费率的铁矿石、煤炭吞吐量占比有所增加，行业盈利能力仍进一步弱化，但我国进出口增速回升及大宗商品运输回暖带动港口行业需求有所改善，行业盈利弱化幅度有所放缓，行业财务表现整体保持稳定。近期，随着企业2016年年报陆续披露，中债资信对覆盖的港口行业全口径发债企业年报进行梳理分析（30家样本企业）1。 （一）盈利 2016年港口行业盈利能力进一步弱化，但弱化幅度有所放缓，以煤炭、铁矿石为主要货种的港口盈利降幅较大，长期看行业盈利能力仍将呈低速下滑态势；关注腹地经济下行压力较大、区域竞争激烈及货物结构持续低费率化的港口发债企业信用品质变化 2016年，受国内进出口增速回升、大宗商品运输回暖等因素影响，全国港口货物吞吐量同比增长3.5%至132.01亿吨，其中沿海港口完成货物吞吐量84.55亿吨，同比增长3.8%，高于去年同期2.4个百分点。2017年第一季度，全国规模以上港口货物吞吐量和沿海港口货物吞吐量同比分别增长7.6%和7.3%，增速进一步回升。从样本企业收入看，2016年，受港口吞吐量增速回暖影响，30家样本企业共实现营业收入2,696.34亿元，同比小幅上涨0.74%，较去年同期（同比下滑5.51%）有较大回升。毛利率方面，因港口间竞争仍较为激烈，且受益于下半年大宗商品运输回暖，低费率的铁矿石、煤炭吞吐量占比有所增加（全国规模以上港口完成煤炭及制品吞吐量21.51亿吨，增长3.8%；金属矿石吞吐量19.13亿吨，增长4.7%，增速均高于全货物吞吐量增速水平，整体占比有所提升），30家样本企业毛利率均值由2015年的25.67%进一步下降至2016年的24.54%。期间费用方面，受益于收入小幅上涨，而财务费用、管理费用等有所降低，样本企业期间费用收入比下降0.93个百分点至16.70%。在毛利率降幅收窄、期间费用降低的影响下，样本企业2016年经营性业务利润同比增速较2015年回升4.59个百分点，但仍呈负增长态势（同比增速为-11.58%）；总资产报酬率中位数同比下降0.24个百分点至3.18%，下降幅度较去年有所缩窄。整体看来，2016年港口行业盈利能力进一步弱化，但弱化幅度有所放缓。2017年以来，全球经济增长呈现弱势复苏态势，在国内经济基本面超预期改善、进出口贸易景气有所回升的带动下，港口吞吐量仍延续上涨态势，预计短期内港口盈利情况将有一定改善，但政治纷争、贸易保护及逆全球化等因素将增加全球经济增长的不确定性，且国内经济下行压力仍较大，沿海港口竞争日趋激烈，长期来看港口行业的盈利情况仍将呈低速下滑态势。 1 截至目前，中债资信对公开债券市场发债的港口企业进行全覆盖，覆盖企业共计49家，剔除集团与股份公司重复企业（若集团港口资源基本在股份公司，则样本选取股份公司；否则样本选取集团公司）及未披露年报企业，剩余30家企业作为本次梳理的样本企业。 中债资信行业年报信用跟踪系列之港口行业 2图1：样本企业经营性业务利润（单位：亿元） 图2：样本企业盈利指标（单位：%） 2014年2015年2016年2017Q1050100150200250-20%-10%0%10%20%30%40%50%经营性业务利润同比增速 2014年2015年2016年2017Q1222324252627283.003.303.603.904.204.50毛利率(左轴)总资产报酬率(右轴) 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 从我国港口货物吞吐构成来看，主要包括集装箱、煤炭及制品、金属矿石（主要为铁矿石）和石油、天然气及制品等。30家样本企业中，以集装箱为第一大货种的样本企业共计8家，以煤炭为第一大货种的样本企业共计7家，以金属矿石为第一大货种的样本企业共计9家2。受益于国内进出口增速回暖，以集装箱贸易为主的港口企业2016年经营性业务利润小幅上涨0.98%。受煤炭、钢铁行业供给侧改革的影响，以煤炭、铁矿石为代表的干散货价格在2016年下半年出现了快速上行，相应带动了运价及进口量的增加，且在工业用电复苏及居民用电高速增长的带动下，火电发电量回升带动用煤需求的增加，房地产行业的明显回暖及汽车、家电等领域用钢需求增速的回升带动钢铁行业需求改善，以煤炭或铁矿石为第一大货种的港口企业相应货种吞吐量均出现不同幅度的增加，但低费率的煤炭和铁矿石吞吐量占比增加也导致整体费率出现下滑，以煤炭和铁矿石为第一大货种的港口企业2016年经营性业务利润分别同比下降122.00%和13.01%。其中河北港口集团有限公司2016年毛利率大幅下滑导致经营性业务利润大幅下降180.27%至-6.03亿元，若剔除其影响3，以煤炭为第一大货种的港口企业2016年经营性业务利润同比下降8.83%。总体来说，以集装箱为主的港口盈利情况仍好于以煤炭、铁矿石为主要货种的港口，考虑到国内煤炭、钢铁行业景气度仍未有显著改善，且港口行业仍面临激烈竞争，干散货包干费率仍存在下行压力，预计未来以煤炭、铁矿石为第一大货种的港口企业盈利水平仍面临较大的下行压力。 表1：各主要货种样本企业收入及利润变化情况（单位：亿元） 主要吞吐货种 2016年收入合计 收入同比变动 2016年经营性业务利润合计 经营性业务利润同比变动 集装箱 884.35 0.40% 114.56 0.98% 金属矿石 1,234.38 -2.05% 37.05 -13.01% 煤炭 323.39 4.29% -2.50 -122.00% 资料来源：公开资料、中债资信整理 具体到企业层面来看，2016年经营性业务利润呈现亏损的企业共14家，但考虑到投资收益及 2 以石油、天然气及制品为第一大货种的样本港口企业仅一家，样本数量过少，不具有代表性，故文中不加以讨论。 3 河北港口集团有限公司收入及利润下滑主要因受到其竞争对手黄骅港对其煤炭吞吐量的分流影响，而黄骅港无公开财务资料未纳入样本企业进行统计，为不影响对港口行业整体判断，故将河北港口集团有限公司剔除。 中债资信行业年报信用跟踪系列之港口行业 3营业外收益后，利润总额亏损的企业仅1家，其余企业均呈盈利状态。中债资信关注到：营口港务集团有限公司、连云港港口集团有限公司及河北港口集团有限公司利润降幅较大，主要是因为（1）营口港务集团有限公司受腹地经济下滑影响需求有所下降，且区域港口竞争激烈致使港口费率下调；（2）连云港港口集团有限公司低费率的铁矿石吞吐量占比增加导致整体费率有所下降，且在建项目陆续转固推高营业成本；（3）河北港口集团有限公司主要运营港口秦皇岛港货源被黄骅港分流，2016年主要货种量价齐跌。上述原因在其他利润下滑较为严重的企业中也有一定的适用性，未来需关注腹地经济下行压力较大、区域竞争激烈及货物结构持续低费率化的发债港口企业信用品质变化情况。 表2：2016年经营性业务利润跌幅前十名企业统计表（单位：亿元） 序号 企业名称 2016年经营性业务利润 2015年经营性业务利润 变动幅度 主要品种 1 江苏大丰海港控股集团有限公司 -0.86 0.12 -850.02% 煤炭，金属矿石，矿建材料，粮食，钢铁 2 营口港务集团有限公司 -5.65 2.41 -334.09% 金属矿石、煤炭及制品、钢铁、石油和天然气制品 3 连云港港口集团有限公司 -3.36 -1.15 -190.94% 金属矿石、煤炭及制品 4 河北港口集团有限公司 -6.03 7.51 -180.27% 煤炭，金属矿石 5 锦州港股份有限公司 -0.57 0.98 -158.23% 煤炭、粮食、石油，天然气 6 茂名港集团有限公司 -0.40 -0.20 -104.02% 粮食、石油天然气及制品、矿建材料、煤炭及制品 7 温州港集团有限公司 -1.63 -1.11 -47.67% 煤炭及制品、铁矿石、钢铁、水泥、粮食 8 深圳赤湾石油基地股份有限公司 0.32 0.54 -39.94% 石油天然气及制品 9 宁波舟山港集团有限公司 16.32 24.84 -34.29% 集装箱、铁矿石、原油、煤炭、液体化工产品 10 丹东港集团有限公司 11.90 14.62 -18.57% 矿建材料、煤炭、金属矿石、钢铁、粮食 资料来源：公开资料，中债资信整理 （二）现金流 2016年港口经营获现能力仍较强，预计未来港口产能扩张将趋于谨慎，全行业投资将维持低位，行业资金缺口不大 现金流方面，由于港口企业采取即时收费模式，应收账款较少，因此其现金流较为充沛，样本企业现金收入比中位数较上年增长1.38个百分点至105.19%，维持较高水平。在营业收入及现金收入比均增长的带动下，2016年30家样本企业共实现经营活动现金流入3,154.75亿元，同比增加2.40%。经营活动现金净流入方面，虽然经营现金流入量增长，但样本企业营业成本、付现比及支付其他与经营活动有关的现金同比均上升，样本企业2016年合计经营净现金流同