行业年报信用跟踪系列：石油天然气行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告

2017年 6月工商企业一部化工行业研究团队江璐电话：010-88090290邮件：jianglu@chinaratings.com.cn何佳易电话：010-88090054邮件：hejiayi@chinaratings.com.cn市场部电话：010-88090123邮件：cs@chinaratings.com.cn中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001地址：北京市西城区金融大街 28号院盈泰中心 2号楼 6层专题报告 2017年第 73期 总第 390期行业年报信用跟踪系列：石油天然气行业 2016年年报梳理及跟踪评级调整报告 内容摘要 中债资信对所覆盖的9家油气发债企业的2016年经营及财务进行梳理分析，2016年原油价格震荡上行，行业财务表现小幅弱化，企业间表现分化加剧。盈利看，原油价格仍处于历史较低水平，企业下调油气开采量，加之行业资产减值规模较大，企业盈利能力小幅弱化；债务负担看，油气企业收紧上游资本支出，债务规模基本维持，杠杆水平和短期债务占比小幅上升；偿债指标看，样本企业现金类资产/短期债务中位数为0.81倍，行业短期流动性压力仍较小，长期偿债指标小幅恶化，但仍处于较好水平；债券市场，截至2017年6月9日，油气企业1年内债券到期规模1,075亿元，其中83.26%集中于三桶油和振华石油，兑付压力小。展望2017年下半年行业运行，全球原油产量控制成效缓慢，预计原油价格低位小幅震荡回升，受之影响，国内油气企业盈利上行承压，企业经营分化加剧；融资环境未有放松迹象，融资成本上行侵蚀利润，下半年行业盈利情况弱于上半年，但较2016年有所增强。 油气企业中三桶油自身油气资产规模很大、海外资产布局较早、产业链较为完整、下游分销市场成熟且垄断，市场地位和规模优势突出；在2016年油气行业处于下行周期，国际油气巨头经营持续大幅下滑，而三桶油的营业收入及利润等均表现降幅收窄趋势，债务负担轻且小幅下降，短期债务占比下降，自有货币资产可覆盖短期债务，企业2016年整体经营及财务均处于向好趋势，整体抗风险能力很高；2017年，受益于原油价格震荡回升，预计三桶油盈利能力同比继续上行，三桶油在国内和国际上的偿债能力亦无弱化趋势，综上，中债资信认为三桶油整体经营、财务风险极低，外部支持对企业具有较高的增信作用，企业信用品质仍维持极强水平。结合行业基本面走势及行业自身特点判断，中债资信认为低油价和高开采成本或将持续较长时间，企业间信用品质的分化将进一步加剧，在此基础上，结合年报梳理及债券市场情况分析，中债资信对全覆盖油气企业信用级别进行梳理调整，其中对1家油气企业信用评价收紧。 中债资信行业年报信用跟踪系列之石油天然气行业 1一、石油天然气行业年报梳理 2016年，OPEC冻产预期、主要产油国意外产能损失等因素小幅改善国际原油供需关系，但短期内受美国页岩油成本走低影响，原油仍供过于求，原油价格小幅回升但仍处于历史较低水平，叠加原油开采量下降带动单位开采成本上升，行业上游勘探及开采业务亏损加剧，石油天然气行业普遍经营下滑，盈利能力弱化；产业链中下游石油化工板块受益于下半年石化产品价格上涨迅猛及原油低迷，板块盈利能力走强，使得部分产业链完善的综合性集团盈利能力弱化收窄，而其他企业主营业务中油气开采占比较高或仅有原油勘探开采的企业本年度盈利能力弱化明显。近期，油气企业2016年年报陆续披露，中债资信对所覆盖的石油天然燃气行业全口径发债企业年报进行梳理分析（7家样本企业）1。 （一）2016年原油小幅回升，油气开采量下调，资产减值规模较大，企业盈利弱化，经营净现金流持续增长，投资净现金流流出额下降，债务规模基本维持，债务负担及短期债务均小幅上升但仍处于较轻水平，长短期偿债压力较小 盈利方面，2016年，受原油开采量下调影响，7家样本企业合计实现营业收入4.64万亿元，相较2015年下滑3.73%；受油气行业资产减值规模较大及跌价准备影响，样本企业利润总额1,176.62亿元，同比下滑39.42%，但盈利面降幅收窄（2015年同比下滑47.84%）；开采量收缩导致单位开采成本上升，油气产品市场价格和开采成本价差小幅收窄，油气行业毛利水平小幅下降，样本企业毛利率中位数小幅下降1.08个百分点至22.39%；期费控制水平小幅下降，样本企业期间费用收入比中位数小幅上升0.06个百分点至7.70%，样本企业EBIT利润率的中位数为4.06%，相较2015年下降2.16个百分点，行业盈利水平小幅弱化。2017年1季度，国际原油价格在50美元/桶震荡，行业景气度维持在2016年4季度水平，实现利润总额490.12亿元，同比大幅增长1167.56%。此外，企业1季度未开始计算资产减值是利润大幅上升的另一个原因，若按2016年减值水平季度化折算剔除2017年1季度资产减值部分，样本企业利润总额287.49亿元，同比增长643.53%，涨幅依然较大。样本企业毛利率、期间费用收入比和EBIT利润率中位数分别为19.86%、7.87%和4.54%，其中部分经营性亏损企业扭亏。 1 截至目前，中债资信对公开债券市场发债的石油天然气企业进行全覆盖，覆盖企业共计9家，其中2家为集团下的股份公司，本报告研究对象为剔除股份公司后的7家企业。 中债资信行业年报信用跟踪系列之石油天然气行业 2 图1：2016年样本企业营业收入情况（亿元、%） 图2:2016年样本企业利润情况（亿元、%） 42187191219683435223531222广汇能源中石油洲际油气中石化中海油延长石油振华石油(700)4,3009,30014,30019,30024,300(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.002015年营业收入2016年营业收入增速 529.03507.31105.3026.095.452.421.03中石化中石油中海油振华石油延长石油广汇能源洲际油气0100200300400500600700800900(1.00)(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.002015年利润总额2016年利润总额增速 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 现金流方面，2015年行业处于低谷期，受原油、天然气及其下游石化产品价格均持续下滑影响，企业库存中原材料及部分产品跌价损失严重，企业开始去库存，库存处于历史低位，2016年原油及成品油价格震荡上行，下半年石化产品价格大幅回升，在原材料价格持续上涨的预期推动下企业增加原材料存货，行业存货水平有所提升，样本企业存货合计5,256.19亿元，同比增长4.52%，2017年1季度，基于市场补库周期，存货规模进一步小幅攀升，样本企业存货合计5,674.86亿元，相较2016年末增长7.97%；企业应收账款控制较好，样本企业应收账款合计约2,210.01亿元，规模基本与2015年持平；油气行业对上游占款能力较强，随着营业收入整体收缩，2015年占款规模处于历史低位，2016年样本企业应付款项总体规模6,193.52亿元，同比2015年增长6.45%；2016年行业经营净现金/EBITDA中位数为73.39%，同比增长19.04个百分点，油气行业获现能力分化较为严重；整体看，凭借油气行业对上游的占款和下游成品油销售端现金结算优势，2016年样本企业经营净现金流5,535.90亿元，同比增长19.99%，2017年1季度经营净现金流同比大幅增长54.83%。投资现金流，2016年行业收紧了上游油气开采的资金投入，全年投资现金流净流出3,660.29亿元，同比下降36.83%，为历史最低水平，2017年一季度投资净流出1,487.33亿元，同比增加17.00%。 债务方面，截至2016年末，样本油气企业有息债务规模达1.59万亿元，同比小幅上涨0.80%，但行业内分化较大；样本企业整体杠杆水平上升，2016年，资产负债率和全部债务资本化比率上升5.54百分点和2.53个百分点至54.39%和34.53%但仍处于较轻水平；行业短期债务占比小幅上升，截至2016年末，样本油气企业短期债务/全部债务的中位数为44.49%（2015年末为42.77%）。偿债方面，从短期偿债指标看，仅考虑企业自有货币资金，2016年样本企业货币资金对 中债资信行业年报信用跟踪系列之石油天然气行业 3短期债务覆盖倍数由2015年0.45倍提升至0.74倍，短期偿债压力缓解；若考虑流动性较好的交易性金融资产和应收票据等现金类资产后，2016年末样本企业现金类资产/短期债务中位数为0.81倍，现金类资产对短期债务的保障能力整体较好（2015年数据为0.51倍）；2017年1季度，受益于行业下游回暖，现金类资产对短期债务的覆盖能力小幅上升；从长期偿债指标看，行业债务总规模保持稳定，但受行业盈利下滑影响，样本企业EBITDA总值较2015年下降5.38%，企业全部债务/EBITDA的中位数为3.00倍（2015年中位数为2.74倍），EBITDA利息保障倍数中位数为4.04倍（2015年为3.23倍），长期偿债指标仍处于较好水平。 图3：样本企业经营净现金流情况（亿元） 图4:样本企业投资净现金流情况（亿元） 4613.46584.175535.90904.4520152016Q120162017Q101,0002,0003,0004,0005,0006,000经营净现金流合计值 -2,480.13-1,271.21-2,912.56-1,487.3320152016Q120162017Q1-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-5000投资净现金流 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 图5：2016年末样本企业资产负债率情况（%） 图6: 2016年末样本企业短期债务占比情况（%） 69.9964.9063.8654.3950.3141.7039.9301020304050607080广汇能源洲际油气延长石油振华石油中石化中海油中石油2016年末油气企业资产负债率 % 84.0950.1644.8544.4943.9431.9823.910102030405060708090振华石油广汇能源延长石油洲际油气中石化中石油中海油2016年末油气企业资产负债率短期债务占比 % 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 中债资信行业年报信用跟踪系列之石油天然气行业 4（二）2016年三桶油经盈利情况较行业整体下滑幅度小且呈收窄趋势，经营净现金流大幅好转，债务规模及杠杆率小幅下降且处于较轻水平，短期债务占比低，长短期偿债压力很小 盈利方面，油气行业中，中石油、中石化和中海油（以下简称“三桶油”）营业收入占2016年样本企业总收入92.18%，同比小幅下降4.72%；利润总额1141.64亿元，占比达97.03%，其中中石化2015年和2016年利润总额同比下降19.38%和14.84%，其受益于产业链完善，受原油价格支撑弱化影响其利润下降幅度远低于行业其他企业；中石化凭借原油炼化和石油化工板块优势毛利润小幅上升0.49个百分点至22.39%；中石化和中海油期间费用收入比均低于行业中位数，其中中石油因2016年利息收入和汇兑净收益金额增加整体财务费大幅下降进而期间费用收入比下降0.30个百分点至8.89%。2017年1季度，行业景气度维持在2016年4季度水平，三桶油继续受益于全产业链一体化优势，1季度行业大幅盈利，实现利润总额480.14亿元，同比大幅增长1472.25%。 现金流方面，2016年