行业年报信用跟踪系列：钢铁行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告

2017年 6月工商企业二部钢铁行业研究团队刘艳电话：010-88090284邮件：liuyan@chinaratings.com.cn市场部电话：010-88090123邮件：cs@chinaratings.com.cn中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001地址：北京市西城区金融大街 28号院盈泰中心 2号楼 6层专题报告 2017年第 52期 总第 369期行业年报信用跟踪系列：钢铁行业 2016年年报梳理及跟踪评级调整报告 内容摘要 中债资信对46家发布2016年年报的发债钢企进行梳理分析，2016年以来钢铁行业基本面改善，行业财务表现小幅优化，但企业间表现分化加剧。盈利看，自身成本控制弱、社会负担重使得鞍钢集团公司、重钢股份、包钢集团和宝钢八一等企业仍亏损严重；债务负担看，随着利润持续侵蚀所有者权益，重钢股份、宝钢八一等杠杆率大幅攀升至很高水平，甚至资不抵债，行业整体债务负担仍较重，债务短期化趋势加重；偿债指标看，样本现金类资产/短期债务中位数为0.41倍，行业短期流动性压力仍较大。 债券市场方面，截至2017年5月末钢铁行业2017年债券到期规模 1,240亿元，短期集中兑付压力较大，且企业集中度很高（前十规模占比84%）；行业外部融资环境明显收紧，叠加目前资本市场资金面紧张，钢企面临债券发行难度大及成本高企的双重压力（2017年债券发行缺口较大，发行成本较2016年提升约60BP，以2016年末样本企业有息债务规模测算影响行业利润超100亿元）。展望2017年下半年行业运行，房地产需求下行带动行业供需格局小幅弱化；融资环境未有放松迹象，钢企融资难度依旧较大，成本高企；钢材价格表现疲弱，但铁矿石价格下行压力更大，行业利润空间相较1季度将压缩，叠加融资成本升高对利润的侵蚀，行业盈利将小幅下滑，而非钢产业布局将推动行业债务负担微升，偿债指标小幅弱化。 结合行业基本面走势判断及行业自身特点，中债资信认为钢铁行业阶段性企稳，信用品质维持“较差”，展望由“负面”调为“稳定”。但企业间信用品质的分化将进一步加剧：区域环境持续影响钢企信用品质分化；短期内自有矿山丰富但成本高企的企业成本压力将加大；对自身成本控制能力差、社会负担重、在行业普遍好转的背景下盈利仍大幅亏损且短期难有明显改善的钢企相对谨慎；债务负担很重、短期流动性压力大、融资对外部环境依赖较高的钢企信用风险相对较高。在此基础上，结合年报梳理及债券市场情况分析，中债资信对全覆盖钢企信用级别进行梳理调整，其中对1家钢企信用评价放松，对鞍钢集团公司等5家企业信用评价收紧。目 2017年 6月前，钢铁行业级别中枢为A，西北、西南地区企业级别普遍偏低，东北地区级别中枢有所下移；民营及外商企业级别普遍低于央企及国企。 中债资信行业年报信用跟踪系列之钢铁行业 1一、钢铁行业年报梳理 2016年，房地产行业的明显回暖及汽车、家电等领域用钢需求增速的回升带动钢铁行业需求改善，供给侧改革推动行业产能小幅缩减，行业供需格局小幅改善，钢材价格呈现震荡回升态势，但下半年煤炭、铁矿石价格的大幅拉涨压缩行业盈利空间，全年行业实现微利，行业财务表现小幅优化。近期，随着企业2016年年报陆续披露，中债资信对覆盖的钢铁行业全口径发债企业年报进行梳理分析（46家样本企业）1。 （一）盈利 2016年及2017年1季度受益行业景气度提升，行业盈利明显改善，但企业间表现分化明显，鞍钢集团公司、重钢股份、包钢集团和宝钢八一等企业仍亏损严重 行业盈利方面，从收入表现看，2016年46家样本企业合计实现营业收入2.14万亿元（样本合计数剔除存在母子包含关系的子公司发债企业的数值，以下处理均相同），相较2015年增长4.16%，但有13家企业营业收入同比下滑，重钢股份、武钢集团、太钢集团下滑最为明显；从利润表现看，2016年样本企业盈利面大幅提升至80%（2015年为51%），行业盈利改善明显，但仍有9家企业利润总额亏损，其中鞍钢集团公司（-93.75亿元）、重钢股份（-46.86亿元）和包钢集团（-39.09亿元）位居亏损前三位（亏损原因分析详见下表1），从亏损幅度看，2016年钢企亏损幅度相较2015年显著下降（当年净利润亏损额占上年末所有者权益的比重超过10%的企业由16家下降至4家），但重钢股份、宝钢八一、鞍钢集团公司等仍大幅亏损。从盈利指标表现看，2016年随着行情好转及钢企自身降本增效效果的显现，行业毛利水平和期费控制水平均有所提升，样本企业毛利率和期间费用收入比中位数分别为10.07%和8.22%（2015年分别为3.72%和9.83%），EBIT利润率的中位数为4.49%，相较2015年提升2.89个百分点，行业盈利水平提升明显。 表1：2016年严重亏损企业原因分析（亿元） 公司简称 2015年利润总额 2016年利润总额 2016年净利润/2015年末净资产 亏损原因 鞍钢集团公司 -107.48 -93.75 -15.61% 铁矿石业务盈利差；下属子公司攀钢集团成本控制弱、利润大幅亏损；母公司层面无业务，持续亏三费 重钢股份 -59.69 -46.86 -116.90% 区域环境差，企业自身经营资质差、产能利用率很低、成本控制力弱、经营性业务持续大幅亏损；目前公司重大资产重组事项终止，资不抵债，可能面临重组 包钢集团 -83.61 -39.09 -13.54% 钢铁业务成本较高、盈利能力较弱，包钢股份实现微利，但集团母公司层面社会负担重，债务高企，持续亏损三费 1 截至目前，中债资信对公开债券市场发债的钢企进行全覆盖，覆盖企业共计81家，其中剔除私募债无资料企业共计73家，发布2016年年报的企业46家。 中债资信行业年报信用跟踪系列之钢铁行业 2资料来源：WIND资讯，中债资信整理 图1：2016年营业收入同比增速下滑前十钢企（%） 图2: 2016年亏损钢企情况（亿元、%） -47.13 -24.05 -22.27 -19.38 -16.45 -12.02 -11.76 -7.39 -6.49 -5.51 重钢股份武钢集团太钢集团酒钢集团太钢不锈芜湖新兴铸管湖北新冶钢沙钢集团宝武集团宝钢八一-50-45-40-35-30-25-20-15-10-50营业收入同比增速 鞍钢集团公司重钢股份包钢集团宝钢八一山钢集团鞍山钢铁山东钢铁武钢集团本溪钢铁-100-90-80-70-60-50-40-30-20-100-15.61%-116.90%-70.93%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%2016年利润总额2016年净利润/2015年末所有者权益（右轴） 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 2017年1季度，房地产、基建等行业需求表现依旧强劲，去产能的持续推进及地条钢整治推动行业供给继续改善，钢材价格不断走强，但持续增长的高库存使得钢价于3月末小幅回调，而供给端的持续加压使得铁矿石价格率先钢价回落且回落幅度高于钢价，1季度行业大幅盈利，全国大中型钢铁企业实现利润总额232.84亿元，接近2016年前三季度的盈利水平，样本企业毛利率、期间费用收入比和EBIT利润率中位数分别为11.60%、7.25%和5.51%，盈利继续小幅改善。 （二）现金流 2016年及2017年1季度，钢企适当补库存使得行业存货规模不断攀升，但行业盈利的提升及良好的账款控制能力使得行业经营获现表现提升明显，但华西集团、西宁特钢集团和西宁特钢股份等经营净现金流出规模仍较大 现金流方面，从存货水平看，2015年行业低谷期，钢企库存处于历史低位，2016年随着行情好转钢企适当补库存及在原材料价格持续上涨的预期下增加原材料存货，行业存货水平有所提升，样本企业存货合计3,610亿元，同比增长接近20%，2017年1季度，基于市场补库周期，钢企存货规模进一步小幅攀升，样本企业存货合计3,849亿元，相较2016年末增长6.63%。从应收账款看，钢企坚持“先款后货”的结算政策，应收账款控制较好，2016年末样本企业应收账款合计约926亿元，规模基本与2015年持平，2017年1季度增长10.67%至1,025亿元。从应付账款看，2016年样本钢企应付款项同比增长8.83%，体现其对上游占款力度的提升。整体看，在盈利能力提升、钢企加强应收和预付账款管理的影响下，2016年样本企业经营净现金流1,405亿元，同比增长 中债资信行业年报信用跟踪系列之钢铁行业 339.70%，2017年1季度经营净现金流同比大幅增长197.63%。从个体企业看，2016年仍有5家钢企经营净现金流为负，其中华西集团、西宁特钢集团和西宁特钢股份为经营净现金流出规模前三位，分别为-87.13亿元、-18.90亿元和-18.57亿元。 图3：样本企业经营净现金流合计值情况（亿元） 图4: 2016年经营净现金流流出钢企情况（亿元） 1199150126028420152016Q120162017Q102004006008001,0001,2001,400经营净现金流合计值 -87.13-18.90-18.57-4.49-0.05华西集团西宁特钢集团西宁特钢重钢股份湖北新冶钢-100-90-80-70-60-50-40-30-20-1002016年经营净现金流 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 （三）债务负担 2016年及2017年1季度，钢企债务规模基本维持，受益于利润增厚所有者权益，债务负担逐步下降，但重钢股份、宝钢八一和西宁特钢股份杠杆率仍很高；行业债务期限结构短期化趋势小幅加剧 债务负担方面，截至2016年末，样本钢企有息债务规模达1.97万亿元，同比微幅上涨3.93%，但得益于利润增厚所有者权益及个别企业土地评估增值增厚所有者权益（2016年鞍钢集团公司矿业改制、包钢集团土地使用权划转等），行业整体杠杆水平微降，样本企业资产负债率和全部债务资本化比率分别同比下降5.51和6.56个百分点至68.90%和62.34%。从个体企业看，截至2016年末共有7家企业资产负债率超过80%，其中重钢股份（100.29%）、宝钢八一（98.73%）、山钢集团（85.34%）和华菱集团（85.15%）资产负债率超过85%，同比来看，相较2015年末数值，11家样本企业债务负担有所加重，其中重钢股份（+10.51）、宝武集团（+7.36）和宝钢八一（+6.23）资产负债率升高最为明显（具体原因分析详见下表2）。2017年1季度末，行业债务规模基本维持，盈利进一步小幅增厚所有者权益，样本企业资产负债率中位数继续小幅下降至67.19%。债务期限结构方面，钢铁行业债务短期化明显，截至2016年末，样本钢企短期债务/全部债务的中位数为79.09%（2015年末为75.34%），其中短期债务占比超过70%的企业达24家，占样本总数的69%，湖北新冶钢（100%）、方大特钢（99.08%）和宝钢八一（92.23%）短期债务占比超 中债资信行业年报信用跟踪系列之钢铁行业 4过90%。2017年1季度末，钢企短期债务占比微降至79.07%。 表2：2016年末资产负债率增长明显企业原因分析（亿元） 公司简称 2015年末资产负债率 2016年末资产负债率 增长百分点 增长原因分析 重钢股份 89.78 100.29 10.51 债务规模不断增长，持续的利润亏损不断侵蚀所有者权益，2016年末所有者权益为负，公司资不抵债 首钢股份 65.45 73.60 8.15 京唐钢铁并表 宝武集团 47.18 54.54 7.36 武钢集团并表 宝钢八一 92.50 98.73 6.23 债务规模不断增长，持续的利润亏损不