信达烯烃月报：现货疲软限制单边上行，基差持续走弱

信达烯烃月报 现货疲软限制单边上行，基差持续走弱 研究发展中心能化团队 2020年5月31日 核心提要 聚烯烃：维持上期观点，PP9-1正套继续持有 基本面变化：港口库存拐点明确，现货疲软，基差继续走弱。L2009持续升水现货，PP2009基差走弱至300 空头主要逻辑：5-6月供应转向宽松（PE主要体现在进口端,PP体现在进口端及标准品开工的提升）；PP现货估值偏高（各工艺利润化工品中最高）；需求淡季；丙烯高位回落 多头主要逻辑：现实低库存状态仍在持续（PP库存结构更优）；中下游补库潜力大（刚性需求不差、固体化工投机性需求大）；成本支撑较强（原油、乙烯等持续反弹）；PP贴水结构，PE利润压缩空间已不大 我们的观点机策略跟踪：基差走弱继续兑现空头逻辑，现货疲软下盘面上行承压但支撑仍较强，单边走势偏震荡。上周PP91正套收于307，走势符合预期，策略运行逻辑仍成立，继续持有，目标400以上；多PP空L继续持有 【PE、PP国内供应】5-6月国内检修支撑；PP拉丝结构性偏紧现状已缓解，边际供给压力加大 75%80%85%90%95%100%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PE开工率 70%75%80%85%90%95%100%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PP开工率 10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 拉丝开工率 0%10%20%30%40%50%60%拉丝 纤维 PP纤维、拉丝开工率比对 【PE、PP进口】——进口窗口收窄，7月以后进口或出现收缩 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,50018/1/218/2/218/3/218/4/218/5/218/6/218/7/218/8/218/9/218/10/218/11/218/12/219/1/219/2/219/3/219/4/219/5/219/6/219/7/219/8/219/9/219/10/219/11/219/12/220/1/220/2/220/3/220/4/220/5/2LL盘面利润 LL进口利润 LD进口利润 HD进口利润 PE进口利润 元/吨 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,00018/1/318/2/318/3/318/4/318/5/318/6/318/7/318/8/318/9/318/10/318/11/318/12/319/1/319/2/319/3/319/4/319/5/319/6/319/7/319/8/319/9/319/10/319/11/319/12/320/1/320/2/320/3/320/4/320/5/3折算盘面利润 均聚进口利润 共聚进口利润 PP进口利润 元/吨 -250-200-150-100-5005010014/0315/0316/0317/0318/0319/0320/03PP出口利润 美元/吨 【PE、PP库存】——石化库存去化至往年同期水平；进口到港逐步兑现，港口库存出现拐点 203040506070801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017年 2018年 2019年 2020年 万吨 PE石化库存 204060801001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017年 2018年 2019年 2020年 万吨 PP石化库存 051015202530万 吨 PP港口+贸易库存 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 1020304050万 吨 PE港口库存 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 【PE、PP估值】—--原油反弹，油制利润压缩；聚烯烃整体利润水平偏高 -3000-2000-10000100020003000400050006000不同途径制PP利润 西北煤 丙烯 外购甲醇 石脑油 PDH元/吨 -3000-2000-10000100020003000400050006000不同途径制PE利润 外购甲醇 煤制 石脑油 元/吨 【PE、PP非标】——丙烯高位回落，粉料下行，粒粉价差升至高位，粒料上行阻力加大；PP共聚转强 -50005001000150020002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PP共聚-拉丝价差 元/吨 -1000-5000500100015002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 HD-LL价差 元/吨 (150)2506501,0501,450201520162017201820192020PP粒料-粉料价差 元/吨 45%50%55%60%65%70%75%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PP粉料开工率 单体——乙烯走强修复低估值；丙烯高位回落明显 1002003004005006002014201520162017201820192020丙烯-石脑油价差 美元/吨 100300500700900201520162017201820192020乙烯-石脑油价差 美元/吨 -400-2000200400600201520162017201820192020L-乙烯价差 美元/01002003004005002014201520162017201820192020PP-丙烯价差 美元/吨 【PVC供应】受检修影响，4-5月开工维持低位 60%65%70%75%80%85%90%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PVC综合开工率 0510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年 2018年 2019年 2020年 万吨 PVC装置检修量 【PVC库存】产业链库存去化，绝对量水平偏高 010203040502015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PVC社会库存 万02468102016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PVC上游库存 万吨 02468101214162016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PVC下游库存（华南+华北） 万吨 【PVC估值】估值快速修复 -1000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 元/吨 华北PVC单品种利润 -100001000200030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 元/吨 华北氯碱综合利润（自有电厂、外购电石） -1500-1000-50005002016年 2017年 2018年 乙烯法进口利润 元/吨 10305070902016年 2017年 2018年 2019年 2020年 美元/吨 CFR印度-CFR中国 市场结构 -500050010001500元/吨 L 09合约基差 150916091709180919092009-5000500100015002000元/吨 PP 09合约基差 16091709180919092009-500050010001409150916091709180919092009元/吨 PVC 9月基差 -50005001000元/吨 L 9-1价差 1509-6011609-7011709-8011809-9011909-20012009-2101-300030060090012001500元/吨 PP 9-1价差 1609-7011709-8011809-9011909-20012009-2101-300-200-10001002003004005001/202/203/204/205/206/207/208/201409-15011509-16011609-17011709-18011809-19011909-20012009-2101元/吨 PVC9-1价差 联系人： 陈敏华 投资咨询资格编号：Z0012670 杨思佳 执业编号：F3059668 电话：0571-28132528 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠， 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 期市有风险，入市需谨慎。 重要声明 地址：杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 邮编：310004 电话：0571-28132578 网址：www.cindaqh.com