本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 银行间流动性合理补充，人民币汇率短期波动 证券研究报告 所属部门 总量研究部 报告类别 宏观点评 报告时间 2020/5/28 分析师 陈雳 证书编号：S11000517060001 010-66495651 chenli@cczq.com 联系人 陈琦 证书编号：S1100118120003 010-66495927 chenqi@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——宏观动态点评  事件 5月27日，离岸人民币兑美元跌幅扩大至逾400个基点，跌破7.19关口，进一步逼近2019年9月触及的历史低位；截至27日晚21:30，在岸人民币兑美元跌逾300个基点，逼近7.17关口，同样创去年9月以来新低。 5月27日，央行公开市场开展1200亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期，央行已连续两日采取逆回购操作。  点评 多层次流动性紧张助推美元价格。3月以来，美联储以降息、量宽等多种手段维护流动性环境，但美元延续逆势走强。进入5月，美元指数表现震荡，但指数整体位于99左右的高位区间。与之相对，5月27日收盘（北京时间16；30），在岸人民币兑美元报7.1547，创近9个月收盘价新低，较上一交易日跌193个基点。单从美元的基本面表现看，当前全球经济不确定性较强，市场避险情绪仍存，指数表现受货币供求关系影响，美元流动性环境整体偏紧。 着眼美国社会融资结构，以债券为代表的直接融资占比持续较高，或对美国银行体系的调控手段有所阻碍。此外，尽管此前美联储对美商业银行的流动性环境已有较多维护；但在疫情的影响下，美国商业银行对市场风险的考量更加谨慎，美商业银行的资金投放意愿或不及预期，前期大幅降息未能完全传导至美国企业端。 人民币汇率的基本面稳健。此次人民币汇率下调与央行短期的公开市场操作相关。5月26、27日央行重启逆回购操作，先后实现1300亿元净投放。从此次操作的目的看，两次逆回购旨在平滑市场短期流动性波动，对银行短期资金面进行补充。今年以来，地方政府专项债发行加快，占用部分流动性；5月国务院常务会议提出，在此前发行的1.29万亿元专项债基础上，再提前下达1万亿元的专项债新增限额，并“力争在5月底发行完毕”；临近5月底，专项债缴款密集，银行间流动性短期偏紧，逆回购连续投放是对银行体系流动性的合理补充。 着眼国内中长期货币政策，2020年政府工作报告指出，要“综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，实体企业融资环境年内将得到进一步保障，美元短期走强对国内货币政策的掣肘有限。  风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；下游需求低于预期。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明报告 C0004 2/2 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30以上为买入评级；15-30为增持评级；-15-15为中性评级；-15以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30以上为买入评级；15-30为增持评级；-15-15为中性评级；-15以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000000857