公司动态点评：辅酶Q10专利诉讼案历经9年最终胜诉，公司产品将更受世界认可

金达威（002626）公司动态点评 2020年05月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年05月25日 目前股价 20.61 总市值（亿元） 126.07 流通市值（亿元） 126.05 总股本（万股） 61,648 流通股本（万股） 61,639 12个月最高/最低 23.58/11.36 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<从原料走向品牌，公司自有保健品的机会和空间>> 2020-05-13 <<一季度业绩表现亮眼，生产经营未受疫情不良影响>> 2020-04-29 <<“生产制造+品牌运营”双主业模式推进，产品涨价将大幅提升毛利率水平>> 2020-04-16 辅酶Q10专利诉讼案历经9年最终胜诉，公司产品将更受世界认可 ——金达威（002626）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 2873 3192 4155 4741 5405 (+/-%) 37.8% 11.1% 30.2% 14.1% 14.0% 净利润（百万） 687 451 1239 1452 1604 (+/-%) 45.0% -34.4% 175.0% 17.1% 10.5% 摊薄EPS 1.11 0.73 2.01 2.35 2.60 PE 18.6 28.2 10.3 8.8 7.9 资料来源：长城证券研究所  事件：公司5月19日发布关于辅酶Q10产品涉诉事项最新进展情况的公告，公司接到律师通知，美国最高院拒绝受理Kaneka的上诉请求，Kaneka已经不能继续上诉，本案也正式结案。最终判决金达威胜诉，Kaneka败诉。  金达威辅酶Q10专利诉讼案历时九年，日本Kaneka（钟渊化学）公司于2011年起诉，中间四次上诉，最终金达威胜诉，辅酶Q10产品没有侵犯其“340专利”的权利。2011年3月，日本Kaneka公司向美国加州中央区地方法院（以下称地方法院）提起诉讼，指控公司在内的数家公司（包括国内的浙江医药、神舟生物）的辅酶Q10系列产品侵犯了其在美国注册的“340专利”一项或多项权利，并于同年6月向美国国际贸易委员会提交了337调查申请。2012年11月美国国际贸易委员会发布委员会决定，公司不侵犯340号专利所称的权利要求，而且没有违反337条款。之后2013年12月地方法院判决公司没有侵犯Kaneka的340号专利。在此之后，Kaneka分别于2014年、2019年、2020年提起上诉， 2020年5月美国最高院拒绝其上诉请求，至此Kaneka已不能继续上诉，本案正式结案，金达威胜诉，金达威的辅酶Q10系列产品没有侵犯Kaneka公司“340专利”所称的权利要求。 -20%0%20%40%60%80%100%19-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04沪深300金达威核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 中小市值 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  Kaneka是日本老牌综合型化工企业，被称为“辅酶Q10之父”，此次专利案最终胜诉振奋人心，公司辅酶Q10生产经营及出口将更加顺利。1977年Kaneka首次从一种特定的酵母菌株发酵生产出最高质量的辅酶Q10，经过三十多年的发展和研究，Kaneka的辅酶Q10成为了行业的黄金标准。在2005年左右中国突破辅酶Q10生产的技术壁垒之前，钟渊化学过去长期处于辅酶Q10行业的垄断地位。公司2011年接到Kaneka的专利案起诉时其实面临着巨大的考验，一方面Kaneka实力强大，另一方面一但败诉公司将可能要向Kaneka支付合理许可使用费之后辅酶Q10产品才能继续出口美国。但是凭借着公司对辅酶Q10产品生产的核心技术自主知识产权的掌握，积极应对本次诉讼，即使Kaneka多次上诉，最终公司仍然胜诉，此案终于尘埃落定。虽然在这次历时长久的诉讼案中公司辅酶Q10产品基本保持正常的生产经营，但完全取得胜诉将使公司的辅酶Q10产品更受到全世界的认可，生产经营及出口将更加顺利。公司一贯重视研发和知识产权保护，也尊重他人的知识产权，公司将继续为国内外辅酶Q10客户提供最优质的产品和服务。  投资建议：今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上，维生素A及D3利润6亿左右，品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值，辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍，品牌保健品按照30倍，目标市值195亿，目标价格为31.65元，目前股价距离目标价格还有54%左右的空间，预计公司2020-2022年EPS为2.01、2.35、2.60元，对应PE分别为10.3倍、8.8倍、7.9倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,872.62 3,191.78 4,154.63 4,740.62 5,405.19 成长性 营业成本 1,377.06 1,674.79 1,745.32 1,954.98 2,301.10 营业收入增长 37.80% 11.11% 30.17% 14.10% 14.02% 销售费用 179.25 275.71 365.61 421.92 486.47 营业成本增长 26.53% 21.62% 4.21% 12.01% 17.70% 管理费用 258.82 282.24 357.30 393.47 432.42 营业利润增长 43.42% -27.63% 159.42% 17.13% 10.53% 研发费用 69.08 65.81 87.25 99.55 113.51 利润总额增长 47.75% -26.64% 146.25% 17.13% 10.53% 财务费用 -10.90 51.46 66.89 76.32 87.02 净利润增长 44.97% -34.42% 174.96% 17.13% 10.53% 其他收益 8.50 30.95 3.73 4.67 5.84 盈利能力 投资净收益 6.18 19.24 6.00 6.00 6.00 毛利率 52.06% 47.53% 57.99% 58.76% 57.43% 营业利润 802.55 580.79 1,506.68 1,764.75 1,950.57 销售净利率 27.94% 18.20% 36.27% 37.23% 36.09% 营业外收支 31.51 31.07 0.00 0.00 0.00 ROE 6.91% 7.95% 33.83% 34.18% 32.80% 利润总额 834.06 611.86 1,506.68 1,764.75 1,950.57 ROIC 18.53% 16.69% 52.85% 55.10% 61.78% 所得税 147.90 157.99 263.67 308.83 341.35 营运效率 少数股东损益 -1.09 3.16 3.73 4.37 4.83 销售费用/营业收入 6.24% 8.64% 8.80% 8.90% 9.00% 净利润 687.25 450.71 1,239.29 1,451.55 1,604.39 管理费用/营业收入 9.01% 8.84% 8.60% 8.30% 8.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.40% 2.06% 2.10% 2.10% 2.10% 流动资产 1,816.22 2,017.98 2,697.81 3,052.55 3,720.06 财务费用/营业收入 -0.38% 1.61% 1.61% 1.61% 1.61% 货币资金 487.96 594.27 830.93 1,235.40 1,460.73 投资收益/营业利润 0.77% 3.31% 0.40% 0.34% 0.31% 应收票据及应收账款合计 421.08 407.30 677.52 547.14 849.20 所得税/利润总额 17.73% 25.82% 17.50% 17.50% 17.50% 其他应收款 49.14 0.00 46.16 51.28 59.82 应收账款周转率 6.82 7.71 7.66 7.74 7.74 存货 455.72 474.36 621.31 627.70 791.31 存货周转率 7.20 6.86 7.58 7.59 7.62 非流动资产 2,770.75 2,680.57 2,465.08 2,495.23 2,265.58 流动资产周转率 1.64 1.66 1.76 1.65 1.60 固定资产 463.32 519.97 474.82 428.51 379.77 总资产周转率 0.73 0.69 0.84 0.89 0.94 资产总计 4,586.98 4,698.55 5,162.89 5,547.77 5,985.63 偿债能力 流动负债 756.22 861.05 873.69 724.37 689.09 资产负债率 34.15% 37.11% 28.83% 23.22% 18.04% 短期借款 30.88 400.21 335.88 300.50 210.20 流动比率 2.40 2.34 3.09 4.21 5.40 应付款项 213.36 238.95 252.25 249.80 310.04 速动比率 1.80 1.79 2.38 3.35 4.25 非流动负债 810.10 882.74 614.67 563.89 390.45 每股指标（元） 长期借款 733.90 776.12 534.67 478.89 300.45 EPS 1.11 0.73 2.01 2.35 2.60 负债合计 1,566.32 1,743.79 1,488.36 1,288.26 1,079.54 每股净资产 4.90 4.72 5.88 6.82 7.86 股东权益 3,020.66 2,954.76 3,674.52 4,259.51 4,906.10 每股经营现金流 1.44 1.49 1.87 2.36 2.53 股本 616.48 616.48 616.48 616.48 616.48 每股经营现金/EPS 1.30 2.04 0.93 1.00 0.97 留存收益 2,304.31 2,263.53 3,007.10 3,587.72 4,229.48 少数股东权益 2.11 47.21 50.94 55.31 60.14 估值 2018A 2019A 2020