公司动态点评：传统产品受行业影响，未来看新产品

水晶光电（002273）公司动态点评 2013年10月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 袁琤 Email:ycheng@cgws.com 执业证书编号:S1070512010001 王霆 Email:wting@cgws.com 执业证书编号:S1070512020001 目前股价 18.5 总市值（亿元） 69.44 流通市值（亿元） 62.12 总股本（万股） 37,535 流通股本（万股） 33,581 12个月最高/最低 27.47/11.25 2013E 2014E 2015E 营业收入 652 1010 1414 (+/-%) 10.0% 55.0% 40.0% 净利润 130 203 278 (+/-%) -12.3% 56.7% 36.5% 摊薄EPS 0.35 0.54 0.74 PE 53.5 34.2 25.0 数据来源：贝格数据 传统产品受行业影响，未来看新产品 ——水晶光电（002273）公司动态点评 由于2013数码相机行业影响，日元贬值和蓝玻璃良率处在爬升期，影响公司业绩。随着蓝玻璃良率稳定，毛利率有望回升，未来谷歌眼镜等新产品将给公司带来机会。我们预计2013-2014年收入为6.52亿和10.1亿；净利润1.3亿和2.03亿；EPS为0.35元和0.54元，对应PE为53.5倍和34.2倍，维持“推荐”评级。  收入小幅增长,利润小幅下降：公司公布2013年三季报，前三季度收入4.60亿元，同比增长9.92%；归属于上市公司股东的净利润0.93亿元，同比降低9.4%；每股收益0.25元，其中第三季度单季度实现每股收益0.10元，基本符合我们预期。  预计今年业绩下降：公司预期2013年净利润1.04亿-1.48亿，同比去年变化为-30%-0%。2013年利润小幅下降主要原因是前三季度的平均毛利率为37.41%，而2012年同期的销售毛利率为42.18%，平均下降5个百分点，三季度单季毛利率为38.16%。这主要是由于蓝玻璃良率还处在爬坡期，影响出货量及毛利率。另外，由于日元贬值，影响公司出口日本的产品的报价，也影响毛利率。  数码相机行业萎缩：根据日本成像制造商公布的数据，今年以来相机市场出现大幅萎缩，包括佳能、尼康、索尼、奥林巴斯等在内的日本所有相机厂商的总出货量为2970万台，同比下降了43%之多。由于在数码相机领域，日本品牌把持绝大部分市场份额，因而这一数据具备世界性的重要意义。由于数码相机行业的萎缩，也影响公司主要产品的业绩。  蓝玻璃良率有望稳定，新产品具潜力：公司的智能手机用的蓝玻璃及组立件产品，初期良率较低，在一定程度上影响着公司的毛利率，但随着公司研发投入的不断加大，蓝玻璃的良率将逐步稳定。另外公司的在LCOS 技术上不断研发，而谷歌收购立景光电表面LCOS技术的肯定，未来公司有望受益于谷歌眼镜的发展。而Leap Motion等技术和产品的发展也有机会为公司带来新的市场。  盈利预测与估值：我们预计2013-2014年收入为6.52亿和10.1亿；净利润1.3亿和2.03亿；EPS为0.35元和0.54元，对应PE为53.5倍和34.2倍，维持“推荐”评级。  风险提示：良率难以提升；谷歌眼镜推迟发布等需求不振。 -50%0%50%100%150%12-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-09水晶光电 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 电子元器件 | 公司动态点评 2013年10月30日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 click here: http://www.hibor.com.cn 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 433 592 652 1010 1414 成长性 营业成本 221 318 398 613 863 营业收入增长 30.5% 36.8% 10.0% 55.0% 40.0% 销售费用 6 8 9 14 20 营业成本增长 26.7% 43.7% 25.3% 54.0% 40.7% 管理费用 55 94 96 145 199 营业利润增长 32.1% 19.9% -13.5% 56.8% 36.3% 财务费用 1 -1 -2 2 9 利润总额增长 37.6% 20.4% -12.4% 56.7% 36.5% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 30.2% 21.2% -12.3% 56.7% 36.5% 营业利润 141 170 147 230 313 盈利能力 营业外收支 7 9 10 15 21 毛利率 48.9% 46.4% 38.9% 39.3% 39.0% 利润总额 148 178 156 245 335 销售净利率 28.2% 25.0% 19.9% 20.1% 19.6% 所得税 24 27 24 37 51 ROE 12.5% 13.8% 10.8% 14.4% 16.4% 少数股东损益 2 3 3 4 6 ROIC 31.9% 24.8% 16.0% 21.9% 28.7% 净利润 122 148 130 203 278 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 流动资产 730 652 680 984 1416 管理费用/营业收入 12.8% 15.8% 14.7% 14.4% 14.1% 货币资金 512 389 353 469 716 财务费用/营业收入 0.2% -0.1% -0.3% 0.2% 0.6% 应收账款 79 114 137 197 282 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 4 14 8 15 24 所得税/利润总额 16.2% 15.4% 15.3% 15.3% 15.3% 存货 92 107 129 220 292 应收账款周转率 5.3% 6.1% 5.2% 6.0% 5.9% 非流动资产 329 535 666 638 570 存货周转率 3.4% 3.2% 3.4% 3.5% 3.4% 固定资产 310 481 579 542 463 流动资产周转率 0.8% 0.9% 1.0% 1.2% 1.2% 资产总计 1058 1187 1346 1622 1986 总资产周转率 0.5% 0.5% 0.5% 0.7% 0.8% 流动负债 70 105 133 200 281 偿债能力 短期借款 0 4 4 4 4 资产负债率 8.0% 9.9% 10.8% 13.1% 14.8% 应付款项 53 72 85 139 192 流动比率 10.37 6.19 5.13 4.92 5.04 非流动负债 14 13 12 13 13 速动比率 9.06 5.17 4.16 3.82 4.00 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 84 118 145 213 293 EPS 0.49 0.59 0.35 0.54 0.74 股东权益 974 1069 1201 1409 1692 每股净资产 7.80 4.28 3.20 3.75 4.51 股本 125 250 375 375 375 每股经营现金流 1.10 0.71 0.46 0.59 0.87 留存收益 834 801 931 1134 1412 每股经营现金/EPS 2.3 1.2 1.3 1.1 1.2 少数股东权益 15 18 21 25 31 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 1058 1187 1346 1622 1986 PE 37.8 31.2 53.5 34.2 25.0 现金流量表 （百万） PEG 12.24 -2.54 0.47 -0.34 - 经营活动现金流 138 177 173 223 327 PB 2.4 4.3 5.8 4.9 4.1 其中营运资本减少 -57 -14 -37 -120 -104 EV/EBITDA 0.21 0.28 0.38 0.23 0.18 投资活动现金流 -172 -241 -209 -106 -80 EV/SALES 8.60 10.52 13.12 8.52 6.06 其中资本支出 -176 -242 -209 -106 -80 EV/IC 0.08 0.09 0.10 0.09 0.09 融资活动现金流 364 -59 0 0 0 ROIC/WACC 3.02 2.35 1.52 2.08 2.72 净现金总变化 329 -123 -36 116 247 REP 0.03 0.04 0.07 0.04 0.03 click here: http://www.hibor.com.cn 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 袁 琤：3 年实业工作经验，6 年证券行业工作经验，曾任职中国外汇交易中心、香港电讯盈科有限公司、东海证券研究所。复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士，2011 年加入长城证券研究所，任电子行业高级分析师。 王 霆：2年实业工作经验，3年证券行业工作经验，上海交通大学电子工程系硕士，2011年加入长城证券研究所，任电子行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行