沥青周度报告：原油持续抬升，沥青易涨难跌

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 原油持续抬升，沥青易涨难跌 2020年5月24日 沥青周度报告202005018-20200524 沥青指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 相关报告 刘韩 0755-23909092 liuhan1@cmschina.com.cn F3066558 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 ❑ 沥青： ❑ 1、供应端：本周沥青市场供应减少(卓创口径)，开工率为60.31%，环比下降2.55%。减量主要在华东、山东、东北、西北地区。华东地区，科元石化停止生产沥青，阿尔法石化开工负荷减少，日产量为2000吨/日左右。山东地区，滨阳石化沥青停产，金诚石化开工负荷减少至1300吨/日。东北地区，宝来石化开工负荷减少，辽河石化开工负荷减少至2000吨/日。西北地区，天之泽开工负荷减少至400吨/日。下周，东明石化预计25日当周恢复生产，广西东油预计5月底开工负荷 ❑ 2、需求端：就近月合约而言，有地炼人士表示现阶段大部分是中游贸易商囤货需求，终端真实需求大概是去年同期的一半。5-6月开始出现降雨，可能影响华东华南的汽运需求，压制期货合约涨幅。本周新闻发布会上李小鹏部长在回答新华社记者关于“‘十三五’规划收官之年，交通运输领域的实施和完成情况”的问题时表示“预计到2020年底，公路总里程将达到510万公里左右，大致可以得出2020年公路建设的目标大约为8.75万公里。下半年关注的焦点在于囤货需求的可持续性及真实需求的情况，远月仍有上涨空间。 ❑ 3、交易维度：本周原油从消息面来看，多个利好传出。一方面沙特和俄罗斯不断释放减产消息，特别是俄罗斯减产基本符合减产目标，提振市场信心。另一方面美国原油库存连续两周下降，特别是库欣原油库存降幅明显推动油价大涨。周五中国两会政府工作报告未提2020年GDP增长目标，引发市场忧虑情绪。中国是全球第二大石油消费国，投资者担心新冠疫情冲击将继续压制中国燃料需求，油价大跌。后期需关注两会进展及中美关系等风险。本周沥青期货价格明显上涨，现货价格接连推涨明显提振了多头情绪，支撑沥青期货价格持续走高。现阶段沥青综合生产利润回落至正常区间，短期开工率基本持稳。社会库存持稳证明真实需求一般，大量库存从炼厂转移到贸易商，淡季中的高库存对短期期价造成压制。但在成本端及现货价格依旧偏强的情况下，短期bu2012合约有望维持偏强运行。 ❑ 策略：观望，12合约逢低做多。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 233 一 国内现货价格、期现价差与跨期价差 本周国际原油价格持续上涨，给国内沥青市场带来一定的提振，中石化18日、20日两次上调沥青价格，带动除西北外全国各个地区的上涨。华东地区需求旺盛，上涨至2250 元/吨。华南地区受到阴雨天气的影响，本地需求疲软，出货以装船为主，炼厂调价带动沥青市场价格上涨100元/吨左右。韩国沥青5月船货华东到岸价持稳240-260美元/吨，人民币完税价2040-2200元/吨。另获悉，SK沥青6月中国出口计划仍较低，或在4-5万吨。新加坡沥青7月船货价格继续上调，部分船货华南到岸价报350美元/吨，人民币完税价2830元/吨左右。 图1：各地重交沥青主流成交价(元/吨) 图2：进口价差与窗口(元/吨) 资料来源：隆众化工，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 本周沥青期货价格小幅下跌，主力合约收盘价从上周末2358上涨至本周五收盘2430，涨幅3%。山东重交现货低价2050元/吨，基差负贴水380元/吨左右。 图3：沥青基差(山东) (元/吨) 图4：基差季节性(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 东北地区贸易商出货情况一般，主要受到前期较高的冬储价格支撑，本周上涨至2250 元/吨左右。华北山东地区以履行前期合同为主，市场价推涨至2025 元/吨。华东地区需求旺盛，上涨至2250 元/吨。华南地区受到阴雨天气的影响，本地需求疲软，出货以装船为主，炼厂调价带动沥青市场价格上涨100 元/吨左右。西南地区需求主要为贸易商囤货活动，码头货源紧张，受到原油价格上涨和船运上调的利好支撑，主流成交价格上 商品研究 Page 234 敬请阅读末页的重要声明 涨150 元/吨左右，无明显跨地套利价差。 图5：北沥南下沥青价差(元/吨) 图6：东沥西送沥青价差(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 5月22日，沥青主力2012合约收于2430元/吨，环比上涨72元/吨。本周沥青期货价格明显上涨，国际油价走高、加之沥青现货价格接连推涨，明显提振了多头情绪，支撑沥青期货价格持续走高。在现货价格依旧偏强的情况下，短期bu2012合约有望维持高位震荡。月差维持震荡筑底，由于已压至无风险套利成本附近难以继续下探，但近弱远强的预期继续压制月差反弹。 图7：月差季节性06-09(元/吨) 图8：月差季节性09-12(元/吨) 资料来源：文华财经，招商期货研究所 资料来源：文华财经，招商期货研究所 二 产业链——供给端 本周原油价格呈现震荡上涨态势，均值环比有较大提升。从消息面来看，多个利好传出，这是本周油价震荡上涨最大的原因。一方面沙特和俄罗斯不断释放减产消息，特别是俄罗斯减产基本符合减产目标，提振市场信心。另一方面美国原油库存连续两周下降，特别是库欣原油库存降幅明显。市场不乏看多声音，认为油市最坏时刻已经过去。周五中国两会政府工作报告未提2020年GDP增长目标，引发市场忧虑情绪。中国是全球第二大石油消费国，投资者担心新冠疫情冲击将继续压制中国燃料需求，油价大跌。本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.3，较上周下跌0.4，本周新加坡沥青价格以及燃料油价格均上涨，燃料油价格涨幅较大，带动二者比值下跌，但生产沥青的经济性仍好于高硫燃料油。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 235 图9：成本端原油价格走势（美元/桶） 图10：燃料油与沥青新加坡FOB价格(美元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 百川数据四月全国沥青产量 247.72万吨，环比增长23%，同比增长4%，（中石油38.72； 中石化73.3；地炼120.2；中海油15.5），地炼环比涨幅41%，同比涨幅22%，其他集团 同比均出现下降。上周百川口径国内沥青厂装置总开工率为48%，较上周上涨3%，卓创口径开工率为60.31%，环比下降2.55%。双方本周统计出入较大，我们认为主要原因在于部分炼厂检修产能区间归类有区别，在利润仍较好且无炼厂意外检修的情况下，开工率整体大概率维持高位。 图11：2019年沥青产量分所属(万吨) 图12：总开工率季节性(%) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 据海关数据显示，2020年3月中国沥青进口量42.58万吨，同比增加7万吨，同比上涨20%，3月出口量5.4万吨，同比减少5.2万吨，同比下降50%。 图13：石油沥青进口量(万吨) 图14：进口利润与进口量关系 商品研究 Page 236 敬请阅读末页的重要声明 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 截止本周国内五月委内瑞拉及马来西亚原油转口到港80万吨左右，6月到港15万吨。隆众统计国内港口马瑞原油库存为20万吨左右，环比小幅下降。据中石化新闻网报道，镇海炼化第三套常减压装置成功加工阿布扎库姆原油主产沥青，产品质量全部合格。对马瑞的炒作或已成过去时。本周末马瑞原油市场价为1945元/吨，环比(上周末)上涨15%。 图15：重油进口船期数据(万吨) 图16：山东马瑞原油成本季节性(元/吨) 资料来源：路透，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 本周沥青市场供应减少(卓创口径)，减量主要在华东、山东、东北、西北地区。华东地区，科元石化停止生产沥青，阿尔法石化开工负荷减少，日产量为2000吨/日左右。山东地区，滨阳石化沥青停产，金诚石化开工负荷减少至1300吨/日。东北地区，宝来石化开工负荷减少，辽河石化开工负荷减少至2000吨/日。西北地区，天之泽开工负荷减少至400吨/日。下周，东明石化预计25日当周恢复生产，广西东油预计5月底开工负荷，未听闻其他炼厂装置动态变化。 表1：沥青炼厂检修及转产情况 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 焦化料市场，截止上周山东焦化料价格持稳2250元/吨左右，河北个别炼厂焦化料价格上涨50至2350元/吨。近期原油价格持续上涨，支撑焦化料价格走稳。沥青市场，山东地区主流成交价上涨，中石化炼厂连续两次累积上调200元/吨，部分地炼以及贸易商出货价也跟涨至2050元/吨。终端刚需较前期并未有明显改善，大部分炼厂出货一般，库存水平小幅上升，不过目前炼厂整体库存水平处在低位，短期将支撑价格走稳。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 237 图17：渣油-沥青价差(元/吨) 图18：焦化料-沥青价差(元/吨) 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 三 产业链——需求端 国务院新闻办公室于2020年5月19日上午举行新闻发布会，李小鹏部长在回答新华社记者关于“‘十三五’规划收官之年，交通运输领域的实施和完成情况”的问题时表示“预计到2020年底，公路总里程将达到510万公里左右，其中高速公路建成里程将达15.5万公里左右，连通了超过99.8%的20万人口及以上的城市。截至2019年末全国公路总里程达到501.25万公里，高速公路里程14.96万公里。我们大致可以得出，2020年公路建设的大体目标，公路总里程的建设目标大约为8.75万公里，其中高速公路总里程的建设目标为5400公里，两项指标均低于2019年的完成情况，且低于“十三五”过去四年的平均完成情况，但是公路总里程的建设目标要高于2017年、2018年的情况。 图19：全国公路建设固定资产投资(亿元) 图20：沥青表观消费量同比与公路建设投资同比 资料来源：WIND，招商期货研究所 资料来源：WIND，招商期货研究所 2020年以来财政部前期已分两批提前下达，2020年新增地方政府专项债额度1.29万亿元，第三批1万亿元专项债额度目前已下达地方，按要求将在5月底前发行完毕。1月地方政府新增专项债发行规模突破7000亿美元，为有数据记载以来的单月最高水平。4月份发行规模1200亿美元，高于往年同期但低于之前预期。后续月份大概率会维持较大规模专项债发行量，这将在新冠疫情阴影褪去后给予沥青需求有力的提振，利多沥青远月合约。目前国家公路网基数高位在未来会带来大量升级改造的沥青需求。2020年1-3月份沥青道路摊铺机销量略低于往年平均水平。 商品研究 Page 238 敬请阅读末页的重要声明 图21：地方政府专项债发行量(亿元) 图22：国内沥青摊铺机销量(台) 资料来源：WIND，招商期货研究所 资料来源：WIND，招商期货研究所 1-5月国内道路沥青招标量略高于往年，年初并未受疫情影响出现大幅度下降，资金及项目均有较多储备，截止本周，受雨季影响5月份招标量回落明显。近期华南出现强降雨天气，一定程度上影响终端需求，炼厂发货有所减少；华东部分终端项目开工，沥青刚性需求稳中释放，炼厂库存维持低位；山