首创晨会“餐”

1日5日1月上证指数2870.34-0.96-0.043.14深证成指10962.15-1.020.917.23沪深303925.22-1.080.014.58上证B指198.870.49-7.04-7.50上证国债182.910.000.070.47中小板综10186.10-1.110.495.66创业板综2376.18-0.871.067.70深证B指831.881.36-0.401.64道琼斯23625.341.62-1.051.00纳斯达克8943.720.91-0.409.17标普5002852.501.15-1.003.29恒生指数23829.74-1.45-0.63-1.94恒生中国9687.10-1.51-0.79-1.26日经22519914.78-1.741.224.58英国富时15741.54-2.75-3.28-1.73德国DAX10337.02-1.95-3.92-2.16涨跌幅(%)指数名称收盘主要市场指数1日5日1月家用电器7439.51-0.095.969.68电子元器件3849.26-0.381.671.18有色金属2725.88-0.39-0.413.85商业贸易3280.58-0.620.899.40食品饮料17141.43-0.682.65-7.021日5日1月农林牧渔3713.99-2.64-4.00-2.53建筑建材7002.09-2.59-1.143.50交运设备3742.49-1.70-0.805.90黑色金属1918.47-1.44-0.95-1.32交通运输2057.57-1.27-0.67-0.23板块收盘涨跌幅(%)行业表现前5名板块收盘涨跌幅(%)行业表现后5名1日5日1月纽约期油25.530.008.4126.95纽约期金1723.200.00-0.15-2.58伦敦期铜5212.000.00-1.180.95伦敦期铝8.700.00-0.61-1.831日5日1月美元/人民币7.100.050.150.66美元/日元107.260.210.920.05欧元/美元1.08-0.14-0.28-1.62美元指数100.21-0.010.381.34期货品种收盘涨跌幅(%)期货市场期货品种收盘涨跌幅(%)外汇市场 首创晨会“餐”首创证券研究发展部 证券研究报告 责任编辑：赵光 zg@sczq.com.cn 010-56511915 2020年5月15日 星期五 投资要点  宏观经济分析  境外市场分析  重点行业观察 第2页 首创研究 宏观经济分析：M2同比与社融同比保持较高增速，不会在货币层面推升CPI当月同比 事件：3月CPI当月同比3.30%，预期3.70%，前值4.30%。 点评： 4月CPI当月同比较前值大幅下行1.0个百分点，降幅高达23.26%，是多因素共振的结果。我们认为存在3对6个因素的共振：第一对共振来自实体经济基本面，是供给增加与需求低迷之间的共振。供给方面，3月工业增加值当月同比录得-1.10%，基本恢复至去年同期水平，但是需求方面，社会消费品零售总额当月同比仅录得-15.80%，可见生产恢复的速度远快于需求恢复的速度，体现为3月工业企业产成品存货累计同比较前值上行6.20个百分点至14.90%，创2014年10月以来新高。在供求机制以及价格机制的作用下，商品的价格承压下行，体现为4月CPI当月同比较前值下行。第二对共振来自CPI当月同比的结构方面，是猪肉价格冲高回落与国际油价失速下探之间的共振。猪肉价格从2020年2月17日50.80元/公斤的高点持续回落，截至5月13日下行至40.73元/公斤，降幅高达19.82%，拖累猪肉CPI当月同比下行19.50个百分点，而受新冠肺炎疫情以及OPEC+减产失败的影响，4月国际油价失速下跌，WTI原油5月合约跌至-40.32美元/桶的历史低位，拖累交通工具用燃料CPI当月同比创2003年4月有数据记录以来新低。第三对共振来自CPI当月同比的技术面，是基数效应与翘尾同比因素之间的共振。2019年3月、4月CPI当月同比分别为2.30%、2.50%，而2020年CPI当月同比翘尾因素分别为3.34%、3.24%。一方面，基数上行0.20个百分点利空4月CPI当月同比，另一方面，翘尾因素下行0.10个百分点利空4月CPI当月同比。 在“稳健的货币政策要更加灵活适度”的主基调下，货币政策的“三支箭”，即降准、降息、再贷款，大概率推动M2同比与社会融资规模存量同比保持较高增速。对于CPI当月同比的走势，目前市场关注的焦点是，M2同比与社会融资规模存量同比保持较高增速，是否在货币层面推升CPI当月同比，毕竟根据弗里德曼的理论，“通货膨胀是一种货币现象”。对此，我们认为大可不必对此过分担忧，因为本轮M2同比与社会融资规模存量同比的上升，是在1季度GDP增速“断崖式”下跌的背景下出现的，是“科学稳健把握逆周期调节力度”的必然选择。从历史经验看，M2当月同比与CPI当月同比并不存在拉动效应，相反，二者背离的时间居多，如2003年8月至2013年10月期间，在长达10多年的时间里，M2当月同比与CPI当月同比呈负相关关系。期间CPI当月同比的拐点略早于M2同比，其背后的宏观逻辑是宏观经济基本面下行，在需求端拖累CPI当月同比，而为刺激宏观经济，央行加大包括推升M2同比在内的货币政策逆周期调节力度。单就走势而言，CPI当月同比是M2同比的先行指标，但就本质而言，背后的共同驱动因素是宏观经济基本面。因此，不论是从历史走势上看， eUoWtZsUPBrYqQwPtN9P8Q8OnPqQsQoOjMnNrMjMoPyQbRnPpPuOpNrNvPqMtP 第3页 首创研究 还是从宏观传导机理上看，M2同比上升并不必然导致CPI当月同比的上升，在运用“通货膨胀是一种货币现象”这一西方经济学理论分析问题时，我们应注意这一点。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第4页 首创研究 境外市场分析：周四欧美股市涨跌不一，欧股全线走低 周四欧美股市涨跌不一，美股低开高走，道指收涨逾370点，纳指涨0.91%，标普500指数涨1.15%。美国运通涨超7%，思科涨4.5%，纷纷领涨道指。银行股普涨，富国银行涨近7%，摩根大通涨超4%。欧股全线走低。德国DAX指数跌1.95%。 美国方面，截至5月9日当周，首次申领失业金人数为298万，之前一周为318万。虽然申领人数连续第六周下降，但降幅不及经济学家的预期。经济学家对最近一周申领人数的预估中值为250万。5月2日当周续请失业金人数为2283.3万人，续刷历史新高，预期为2510万人，前值为2264.7万人。 美联储调查：对于那些因疫情而面临裁员或减少工作时间的人来说，财务状况发生了巨大变化；3月，19%的成年人失业或工作时间减少；家庭收入低于4万美元的员工中，有39%的人失业；90%失去工作或被迫休假的员工被告知，他们可以在某个时候重返工作岗位；很难预测裁员会持续多长时间。拥有学士或以上学位的员工中有63%能够在家全职工作，而拥有高中或以下学位的员工中只有20%能够在家全职工作；81%的成年人表示，他们可以在4月份全额付清账单，低于2019年第四季度的84%；失业或减少工作时间的成年人中64%的人表示，他们预计可以支付4月份的所有账单，而没有工作调整的人中这一比例为85%。 道指涨1.62%报23625.34点，标普500涨1.15%报2852.5点，纳指涨0.91%报8943.72点。大型科技股集体上涨，苹果涨0.61%，亚马逊涨0.88%，奈飞涨0.84%，谷歌涨0.63%，Facebook涨0.83%，微软涨0.43%。思科：第三财季营收119.8亿美元，市场预期117.04亿美元，去年同期129.58亿美元；第三财季净利润27.74亿美元，市场预期23.29亿美元，去年同期30.44亿美元。预计第四财季营收下滑8.5%-11.5%，预计第四财季调整后每股盈利为0.72-0.74美元。 高盛收涨1.56%，富国银行涨近7%。有传言称，高盛和富国银行正在考虑合并，以更好地与摩根大通竞争。摩根大通称，围绕富国银行的并购传言是不可能的，根据法律，富国银行不能与任何银行合并，因为它已经超过了10%的存款市场份额限制。 3M公司：4月份总销售额同比下降11%，至23亿美元，以当地货币计算的4月份有机销售额下降了12%；4月份，医疗保健行业的总营收增长了5%，消费者业务营收下降了5%，安全和工业产品业务营收下降了11%，交通和电子产品业务营收下降了20%；4月份亚太地区的总销售额下降了5%，欧洲、中东和非洲地区下降了12%，美洲地区下降了13%。 挪威邮轮：第一季度营收同比下降11.2%，至12亿美元，略低于市场预期的12.4亿美元；调整后每股亏损0.99美元，远超市场预期的亏损0.16美元。 第5页 首创研究 周四美债收益率全线走低，3月期美债收益率跌1个基点报0.117%，2年期美债收益率跌1.6个基点报0.157%，3年期美债收益率跌2.1个基点报0.193%，5年期美债收益率跌1.2个基点报0.311%，10年期美债收益率跌3.3个基点报0.624%，30年期美债收益率跌5.4个基点报1.293%。惠誉最新报告预计，美国高收益债券的违约率将在本月接近5%-5.5%，触及2010年以来最高水平。4月30日这一数值为4.2%。 欧洲方面，欧股全线走低。德国DAX指数跌1.95%报10337.02点，法国CAC40指数跌1.65%报4273.13点，英国富时100指数跌2.75%报5741.54点。 亚太方面，股市收盘全线下跌，韩国综合指数跌0.80%，报1924.96点；日经225指数跌1.74%，报19914.78点；澳洲标普200指数跌1.72%，报5328.7点；新西兰NZX50指数跌0.41%，报10745.16点。 周四美元指数涨0.06%报100.2835，欧元兑美元跌0.13%报1.0804，英镑兑美元跌0%报1.2236，澳元兑美元涨0.1%报0.6462，美元兑日元涨0.21%报107.255，离岸人民币兑美元涨8个基点报7.1106。在岸人民币兑美元夜盘收报7.0940元，较上一交易日夜盘收盘跌30个基点。成交量272.29亿美元，较上一交易日增加13.07亿美元。 周四COMEX黄金期货收涨1.28%报1738.3美元/盎司，连涨三日；COMEX白银期货收涨3.41%报16.205美元/盎司。全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日增加12.58吨，增幅1.15%，当前持仓量为1104.72吨。 国际油价集体走高，美油6月合约收涨9.57%报27.71美元/桶，美油7月合约收涨8.96%报27.98美元/桶，创一个月以来新高；布油收涨7.74%报31.45美元/桶，创半个月以来新高。 伦敦基本金属多数收跌，LME期铜跌0.21%报5213美元/吨，LME期锌跌0.35%报1968美元/吨，LME期镍跌1.62%报12055美元/吨，LME期铝跌0.27%报1476美元/吨，LME期锡跌0.89%报15035美元/吨，LME期铅涨1.22%报1619美元/吨。芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约全线走低，大豆期货跌0.24%，报8.375美元/蒲式耳；玉米期货跌0.31%，报3.1725美元/蒲式耳；小麦期货涨0.15%，报5.025美元/蒲式耳。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第6页 首创研究 重点行业观察 金融行业：邓舸接替岳克胜担任国信证券总裁职务 5月14日晚间，国信证券发布了《关于变更公司总裁的公告》，正式宣布邓舸接替岳克胜担任公司总裁职务的消息。邓舸出身于监管层，曾担任证监会首任新闻发言人，在离开证监会之前任职上市公司监管部副主任。 让业内人士关注的是，邓舸的到来能否带领国信证券重现昔日荣光。2019年国信证券净资本规