保险行业专题研究：投资端研究之二：境外险资长期资产配置趋势研究

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020年05月19日 保险 境外险资长期资产配置趋势研究—投资端研究之二 核心结论：我们对美国、日本、英国、台湾地区及新加坡长周期的寿险资金投资情况进行分析，由于各个国家或地区在宏观环境、资本市场情况、境内可投资资产、负债端业务、监管环境、市场环境等方面均有所差异，因此呈现出不同的资产配置结果。但总结看，呈现以下特征： 1）险资配置坚持审慎投资原则，传统账户资产整体稳健； 2）投连账户偏好差异显著，高配股票； 3）主流国家看，境外投资整体活跃，尤其是低利率地区往往进行较大比例的境外投资； 4）下行的利率环境下，险企通过境外投资、增配权益减配固收以及一定程度的信用等级下沉等措施以降低利率下行对投资端的影响，但仍难以避免收益率长期趋势性下行。 美国：一般账户以债券为主低配股票，独立账户支撑起权益资产配置规模。美国一般账户企业债配置过半，股票配置极低约2%，整体投资十分稳健，同时固收类资产通过超长久期和适度提升信用风险容忍度获取溢价，投资收益率较高且长周期保持相对稳定。独立账户受政策、负债产品、资本市场等影响，70年代以后规模持续增长且高配股票，因此总体看长趋势上美国寿险对股票的配置持续增加，18年股票投资占比达28.6%。 日本：低利率下投资依然稳健，境外投资持续增加。日本作为典型的低利率国家，从资产配置结果看，整体显现出长久期、稳健配置的特征，对投资端非常保守，不断向规避风险、减小收益波动、充分利用境内外利率差异的趋势发展，近十年一般账户整体收益率水平维持在2%左右。 英国：宽松监管下权益类及境外高配，信托基金配置显著增加。英国保险投资监管极为宽松，债券配置相对稳定在40%左右，权益类整体配置较高超过40%，非投连也配置了较高权益，但呈现境内股票到境外股票再到信托基金的模式；此外英国对海外资产同样高配，收益率波动较美、日略高。 台湾地区：低配权益高配境外，收益率较利率水平具备优势：台湾地区寿险资金中股票配置持续维持个位数，利率持续下行环境中对所有固定收益类资产（存款、政府债、公司债、保单贷款及放款）配置持续下降，但仍进行非常多元的配置。境外配置由2006年的30.3%提升至2019年的66.4%；近年来主要寿险公司的总投资收益率基本稳定在3.5%以上，较地区利率环境具备优势。 新加坡：非投连账户权益配置明显增加，投连高配权益。新加坡非投连账户仍然以债权类为主，占比大约稳定在60%左右，权益证券相较美国的一般账户配置明显更高，2016年以前配置20%以上，2017年以后开始稳定在30%以上，而对不动产、贷款、现金及存款等均持续减配。投连账户高配权益，投资收益率波动显著，尤其是投连账户的综合投资收益率波动较为剧烈。 投资建议：当前我国利率环境较以上国家及地区仍具有明显优势，同时由于监管及市场原因，险企对境外投资相对审慎且不可进行放贷款业务，但我国险资当前在专项债、基建非标、上市公司股权等方面仍然具备较大的配置机会，中短期对投资端无需过于担忧，上市险企预计仍能维持净投资收益率的相对稳定。 风险提示：长端利率下行风险；资本市场波动风险；资产负债久期缺口增加风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 邮箱：zhaoyao@gszq.com 相关研究 1、《保险：2020年版重疾表征求意见 发生率整体下降价格仍有空间》2020-05-08 2、《保险：“险”滩已过 潮平岸阔—保险行业20Q1综述》2020-05-01 3、《保险：重疾定义修订进行征求意见 定义规范、赔付下降、短期销售改善》2020-03-31 -32%-16%0%16%32%2019-052019-092020-012020-05保险沪深300 2020年05月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、核心结论 ........................................................................................................................................................... 3 2、美国：一般账户以债券为主低配股票，独立账户支撑起权益资产配置规模 ............................................................. 3 3、日本：低利率下投资依然稳健，境外投资持续增加 ............................................................................................... 5 4、英国：宽松监管下权益类及境外高配，信托基金配置显著增加 .............................................................................. 7 5、台湾地区：低配权益高配境外，收益率较利率水平具备优势 ................................................................................. 9 6、新加坡：非投连账户权益配置明显增加，投连高配权益 ...................................................................................... 11 投资建议 .............................................................................................................................................................. 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：美国寿险业资产配置及收益率情况 ............................................................................................................... 4 图表2：2018年美国一般账户投资资产情况 ............................................................................................................. 5 图表3：2018年美国独立账户投资资产情况 ............................................................................................................. 5 图表4：日本寿险资产配置情况 ............................................................................................................................... 6 图表5：日本国债收益率及股市情况 ......................................................................................................................... 6 图表6：日本寿险分类别投资收益率情况 .................................................................................................................. 6 图表7：英国保险基金配置情况 ............................................................................................................................... 7 图表8：英国国债收益率及股市情况 ......................................................................................................................... 8 图表9：英国保险基金中债券配置情况 ..................................................................................................................... 8 图表10：英国长期险分账户资产配置情况（2013年） .............................................................................................. 8 图表11：英国保险业对外投资比例 .......................................................................................................................... 8 图表12：英国保险业投资收益率情况 ....................................................................................................................... 9 图表13：台湾地区公债收益率及股市情况 ................................................................................................................ 9 图表14：台湾地区金融机构资产规模情况（万亿新台币） ......................................................................................... 9 图表15：台湾地区寿险资金运用情况 ..................................................................................................................... 10 图表16：台湾地区产险资金运用情况 ................................................................................................