上市券商4月财务数据点评：自营业务改善提振业绩，政策持续升温

一年内走势图 资料来源：WIND、首创证券研发部 -5%0%5%10%15%20%25%19-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04证券II（中信）沪深300  业绩描述  截至5月15日，37家上市券商4月实现营业收入325亿元，环比增加39.5%，同比（可比口径，下同）增加77.8%；实现净利润134亿元，环比增加35%，同比增加104%。1-4月累计实现营收1043亿元，同比增加15.9%；累计实现净利润438亿元，同比增加13.6%；净资产15621亿元，环比增加0.4%。  业绩点评 1） 单月表现  4月市场交投活跃度下降，市场风险偏好转好：随着国内企业复工复产、政策预期升温，市场风险偏好明显回升，受央行降准降息、新增再贷款再贴现额度、创业板注册制改革等多重政策利好提振市场情绪，4月上证综指+3.99%，深证成指+7.62%。4月日均成交额同比下跌22%，但得益于自营业务、投行业务提振及低基数，上市券商营业收入和净利润同比分别提升78%和104%。  流动性合理充裕，北向资金抄底A股：4月市场流动性合理充裕，央行无逆回购操作，开展1年期MLF操作1000亿元，操作利率下调20bp至2.95%。净投放-3813 投资要点 自营业务改善提振业绩，政策持续升温 ——上市券商4月财务数据点评 暂不评级 非银金融行业证券研究报告 2020年05月19日 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511814 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李星锦 电话 010-56511810 邮件 lixingjin@sczq.com.cn 市场数据（2020-05-15） 股票家数（家） 45 市净率(倍) 1.56 年初至今涨跌幅（%） -10.73 总市值（亿元） 26,566.76 自由流通市值占比 0.44 财务数据 （2020-3-31） 总资产（亿元） 72,697.66 营业收入（亿元） 990.43 净利润（亿元） 309.28 相关研究 1. 上市券商2020年一季度业绩点评：自营拖累券商业绩，经纪占比重回高位（2020.5.8） 2. 上市券商2月财务数据点评：市场交投活跃拉动业绩，投行业务短期压力持续（2020.3.6） 3. 券商投行业务发展空间研究：中小券商发力新三板，产业结构待优化（2020.3.3） 第2 页 非银金融行业分析报告 Page 2 亿元，4月SHIBOR走低，1个月期SHIBOR降至1.3%，新增人民币贷款1.7万亿，较去年同期上升67%。资金流入流出方面，北向资金净流入由负转正，4月北向资金净流入533亿元，大幅抄底A股。在基金资产配置方面，2020年度一季度股票配置占比16.55%，较年初下降1.57个百分点；债券53.98%，较年初上升1.73个百分点，短期内配置变动与预期相符，表现出一季度市场情绪偏谨慎。考虑到宏观政策调控力度加大，当前市场情绪逐渐好转，且权益资产配置价值不断提升，二季度股票配置或将有所回升，长期资产配置仍将延续股票和基金类资产配置逐渐增长趋势。  交投降温，股市债市同涨，自营业务改善提振业绩：市场交易活跃度上，A股市场日均成交额继续下降，4月两市A股日均成交额6266亿元，环比下降27.6%，同比下降21.9%；融资融券余额1.04万亿元，环比下降2.1%；股票质押市值4.3万亿元，环比下降0.4%。指数表现上，股市震荡上行，债市上涨，上证综指+3.99%，深证成指+7.62%，创业板+10.55%，券商指数+1.37%，中证全债+1.41%，券商自营业务环比大幅改善。IPO、债券承销业务同比明显提升，4月IPO募集资金规模186亿元，环比增长86.6%，同比增长111.6%；再融资募集资金规模1029亿元，环比上涨7.7%，同比下降35.6%。债券承销金额9265亿元，环比下降14.6%，同比上涨24%，其中地方政府债、企业债、公司债同比分别增长95.1%、60.8%、60.6%。  中信建投净利润环比+96%，多家券商单月业绩改善明显：受自营业务改善、IPO承销增长等影响，4月上市券商整体业绩增长明显。37家上市券商中，单月营收与净利润排名前三均为中信、中信建投和海通，净利润环比分别为+20%、+96%、+36%。营收单月环比增速前三分别为红塔、兴业、东吴；净利润环比增速前三分别为红塔、西部、财通。 2） 二季度预期  政策升温，市场稳定性逐步提升：为缓和疫情冲击，央行货币政策更加灵活适度，财政政策更加积极，有助于提升市场风险偏好。证监会主席易会满在“5•15全国投资者保护宣传日”活动上表示资本市场推进改革和开放的方向和决心不变，再提升市场信心。制约方面，国外疫情情况、各项政策落实情况、进出口二次冲击、解禁后疫情变化等不确定因素仍存，对市场产生一定压力。在政策提振与不确定性影响下，预计二季度市场上行空间有限，稳定性将有提升。 nMuMrRnQpOrNsPmOqMqPqRaQcMaQtRpPsQpPiNpPqNjMmNvM7NmNrMvPnMxOMYmMqN 第3 页 非银金融行业分析报告 Page 3  券商二季度改善空间有限，长期向好趋势不变：当前国内疫情防控形势持续向好，市场情绪回升，但考虑到国外疫情不确定性仍存，短期市场向上空间有限。投行部门渐次复工、审核进度略有加快，注册制等改革有序推进，投行业务将有较好表现。二季度券商投行业务、信用业务等或将继续贡献业务增量，但受成交量下降、经济不确定等因素影响，预计二季度券商业绩改善空间有限。中长期来看，受政策改革红利影响且随着后期市场偏好逐渐修复，预计券商将呈现2020年全年业绩向好态势。  投资建议 根据营收月报数据，4月上市券商表现优异，其中红塔证券、第一创业改善显著。头部券商中，中信证券、中国银河4月同环比均明显改善。长期来看，随着注册制改革有序推进，预计投行业务优势明显的头部券商将受益，建议关注中信证券、中信建投、招商证券。  风险提示宏观经济不达预期；权益市场波动加大。 第4 页 非银金融行业分析报告 Page 4 表 1：2020年4月上市券商经营情况（亿元） 累计：截至4月 单月金额:4月 单月环比:4月 单月同比:4月 截至4月 公司简称 净利润 净利润同比 营业收入 净利润 营业收入 净利润 营业收入 净利润 净资产 净资产环比 中信证券 51.2 42.5% 35.1 16.2 9.9% 19.8% 140.9% 184.5% 1683.2 1.0% 海通证券 32.3 3.2% 20.6 9.7 242.4% 36.5% 56.3% 65.9% 1203.3 0.8% 华泰证券 30.4 23.4% 17.4 7.8 -9.0% -9.2% 31.7% 47.0% 1234.2 0.6% 国泰君安 29.6 -19.3% 20.1 8.0 8.9% -6.6% 20.0% 28.4% 1364.8 -2.8% 中信建投 29.3 63.3% 21.1 10.4 82.0% 96.2% 130.8% 200.3% 579.9 2.0% 招商证券 28.6 28.9% 18.6 8.2 19.0% 15.8% 64.9% 65.0% 859.0 1.2% 中国银河 24.5 38.8% 17.1 8.3 36.0% 70.2% 84.1% 135.2% 729.8 1.6% 申万宏源 24.2 14.2% 13.9 5.7 -25.3% -41.6% 42.8% 20.3% 794.6 -1.5% 广发证券 24.1 1.1% 15.1 6.8 36.7% 44.4% 24.0% 35.4% 887.9 1.1% 国信证券 23.0 18.0% 13.9 5.7 -0.2% -0.2% 74.3% 168.3% 552.9 -1.9% 光大证券 17.1 21.2% 11.6 6.0 47.1% 1.5% 87.5% 396.4% 519.1 1.3% 东方证券 16.5 45.1% 14.9 5.9 136.7% 99.6% 161.4% 265.7% 559.9 1.7% 红塔证券 6.8 N/A 3.8 2.1 1559.9% 586.8% N/A N/A 135.2 -1.1% 长江证券 6.5 -29.4% 8.1 2.0 166.3% 226.8% 104.7% 45.5% 311.6 0.8% 国金证券 6.4 37.1% 5.8 2.1 42.4% 63.1% 145.2% 232.0% 209.8 1.0% 华西证券 6.0 -0.8% 5.6 2.5 107.1% 107.3% 32.1% 51.4% 200.2 1.4% 方正证券 5.9 -18.3% 5.1 1.2 -31.3% 138.0% -0.6% -22.6% 427.8 0.4% 东北证券 5.7 7.9% 4.3 1.9 40.2% 31.6% 326.3% 1840.1% 161.8 1.2% 东兴证券 5.6 -13.5% 6.1 2.4 219.2% 133.3% 99.2% 133.4% 206.9 1.6% 兴业证券 5.6 -32.2% 11.7 3.2 908.2% 227.6% 157.6% 155.0% 343.0 1.1% 国海证券 5.1 80.7% 5.3 1.9 124.3% 143.9% 78.5% 70.3% 177.7 -0.1% 国元证券 5.1 26.2% 2.7 0.5 -20.3% -58.5% 68.0% -13.0% 236.6 -1.4% 长城证券 4.8 42.4% 3.5 1.3 10.2% 13.5% 59.5% 107.7% 172.6 0.8% 华安证券 4.7 7.2% 2.6 1.1 -2.6% -7.3% 38.4% -2.4% 137.2 1.0% 东吴证券 4.6 -15.6% 5.7 1.5 291.4% 160.4% 124.2% 98.5% 266.5 0.7% 西部证券 4.5 -24.9% 3.8 2.0 77.4% 585.5% 198.5% 1015.2% 182.8 1.1% 浙商证券 4.1 61.5% 4.4 1.1 -3.4% -14.2% 101.1% 47.2% 150.9 0.7% 山西证券 3.8 37.1% 2.9 1.1 -0.7% 10.5% 32.3% 49.8% 141.2 0.9% 第一创业 3.5 44.8% 2.6 1.0 97.6% 156.8% 268.9% 5689.3% 96.6 1.0% 中银证券 3.4 N/A 3.0 1.0 -1.9% -33.9% N/A N/A 141.5 1.4% 西南证券 3.3 -47.0% 3.5 1.0 44.2% -9.6% 169.1% 291.1% 197.7 1.2% 南京证券 3.0 7.0% 2.6 0.9 28.1% 0.9% 55.0% 24.4% 113.9 1.2% 财通证券 2.9 -30.4% 5.3 1.8 201.0% 530.0%