券商11月财务数据点评：纾困、改革政策持续推进，券商业绩大幅改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业月报 2018年12月09日 非银金融 纾困、改革政策持续推进，券商业绩大幅改善 - 券商11月财务数据点评 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 研究助理：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 70 行业总市值(百万元) 4593728 .4025 行业流通市值(百万元) 2984902 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<纾困资管计划持续推进，股质压力有望缓解>>2018.11.11 <<中信证券2018三季报点评-龙头投行市占持续提升，减值计提较为充分-20181031>>2018.10.31 <<市场下滑，业绩整体承压-券商8月月 度 数 据 点 评-中 泰 金 融 非 银20180912>>2018.09.12 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016A 2017A 2018E 2019E 2016A 2017A 2018E 2019E 中信证券 17.05 0.86 0.94 0.93 1.01 18.93 17.32 18.66 17.05 - 买入 华泰证券 17.30 0.88 1.30 0.98 1.11 19.76 13.36 17.62 15.59 - 未评级 国泰君安 16.33 1.21 1.11 0.95 1.04 13.50 14.71 17.21 15.75 - 未评级 注：未评级盈利预测取自wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  39家上市券商发布2018年11月财务数据，合并口径（以下同）合计实现营业收入187亿元，环比+76%，同比+6%（剔除广州、华西、南京、中信 建投、长城、天风，下同）； 合计净利润71亿元，环比+194%，同比+15%；合计母公司净资产1.44万亿元，环比+0.6%，同比+4.5%。1-11月累计实现营业收入1663亿元，累计同比-16%（剔除同比及华鑫、浙商，下同），净利润567亿元，累计同比-27%。  受益于政策改革及纾困资金持续推进，券商11月同环比大幅改善。1） 回购+并购重组+纾困资金持续推进，市场交易情绪改善。节后市场震荡，18日以来政策推动情绪修复。11月经纪业务日均股基交易额合计4032亿元，环比+19%，月末两融7701亿元，环比-0.015%，投行IPO过会率环比+12.5%，股权承销规模499亿元，环比+89%，债券承销规模7570亿元，环比+39%。券商单月净利润呈现两极分化状态，长江、方正、浙商、华安、国海、海通、中信等改善超200%，华鑫、东北、江海当月亏损。2）纾困资金规模持续增长，市场+流动性缓解，股质计提压力趋缓：近期金融机构、地方政府参与纾解股票质押风险，出资规模增长至8000亿，相关资管计划、基金持续落地，有助于缓解券商减值压力3）大集合细则落地，资管预计持续改善：13家资管子公司11月实现营业收入9.09亿元，环比+5%，同比-32%，净利润3.51亿元，环比+5%，同比-44%，其中华泰、东方、广发营收过亿，东方、海通、浙商净利润实现环比改善。  投资要点：持续关注政策落地情况，“政策底”看好券商beta属性：1）股票质押风险缓解：金融机构+地方政府资金纾困资金已超8000亿元，券商信用业务压力有所减缓；2）“政策底”确认，市场风险偏好提升，券商beta属性强估值具有提升空间：可关注中小券商如国元、东兴以及次新股等；3）券商创新业务趋势回暖，中长期有望受益于资本市场对外开放程度提升以及制度改革：a.股指期货松绑，券商IB业务、自营业务均有望收益，个股期权业务回归常态发展，有望成为券商业绩新增长点；b.对外开放持续推进，沪伦通开通在即，券商在发行、跨境转换与做市、经纪等三大业务均有机遇; c.科创板试点注册制、优化并购重组审批，投行定价能力提升，创收多元化发展，龙头改善可期待，建议持续关注中信、华泰、中金、国君、广发、招商等龙头券商。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业月报 内容目录 11月经营业绩一览 .............................................................................................. - 3 - 11月经营环境 ..................................................................................................... - 4 - 券商涨跌幅 .................................................................................................. - 4 - 经纪 ............................................................................................................. - 5 - 信用 ............................................................................................................. - 5 - 投行 ............................................................................................................. - 6 - 自营 ............................................................................................................. - 7 - 投资建议与估值 ................................................................................................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 图表目录 图表1：券商11月财务数据（单位：亿元）...................................................... - 3 - 图表2：券商板块近一年行情走势 ...................................................................... - 4 - 图表3：日均股票交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%） ..................... - 5 - 图表4：日均基金交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%） ..................... - 5 - 图表5：日均股基交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%） ..................... - 5 - 图表6：两融余额（亿元） ................................................................................. - 6 - 图表7：金融机构纾困出资情况-20181203 ........................................................ - 6 - 图表8：股债承销情况......................................................................................... - 7 - 图表9：指数月度涨跌幅（%）-股票 .................................................................. - 7 - 图表10：指数月度涨跌幅（%）-债券 ................................................................ - 7 - 图表11：券商估值表 .......................................................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业月报 11月经营业绩一览  受益于政策改革及纾困资金持续推进，券商11月同环比大幅改善。39家上市券商发布2018年11月财务数据，合并口径（以下同）合计实现营业收入187亿元，环比+76%，同比+6%（剔除广州、华西、南京、中信 建投、长城、天风，下同）； 合计净利润71亿元，环比+194%，同比+15%；合计母公司净资产1.44万亿元，环比+0.6%，同比+4.5%。1-11月累计实现营业收入1663亿元，累计同比-16%（剔除同比及华鑫、浙商，下同），净利润567亿元，累计同比-27%。 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 券商母公司合并口径（亿元）营业收入环比同比净利润环比同比净资产环比同比 2018年累计营业收入同比 2018年累计净利润同比ROE合计187.0576%6%71.25194%15%143930.6%4.5%1662.8-16%567.3-27%4.2%A+HA+H合计118.7588%8%56.68179%20%93120.7%12.4%1098.2-14%437.6-22%5.2%中信系22.7281%45%16.84333%134%13231.3%3.5%185.4-2%78.7-4%5.9%海通系13.31295%83%7.511330%260%11220.7%2.4%100.7-16%50.1-18%4.5%国君系12.7348%-31%4.8655%-42%12720.4%1.4%162.0-7%62.0-23%4.9%招商系10.6798%0%4.90215%9%7880.6%1.2%86.5-16%35.9-20%4.6%银河系10.02131%25%4.30241%50%657.60.5%2.9%73.0-24%22.4-37%3.4%国信系9.8071%0%5.33248%82%5171.2%2.9%76.9-22%26.1-30%5.0%广发系9.8094%-24%4.16187%-39%8100.6%2.5%99.6-26%41.8-31%5.2%申万系9.3054%12%2.878%7%7100.5%29.6%108.011%49.325%6.9%华泰系8.38-6%-40%3.43-23%-39%10420.3%17.3%127.8-18%62.4-21%6.0%光大系8.12555%-6%2.961014%-26%502.50.7%1.5%51.