非银金融行业上市券商5月财务数据点评：高基数下业绩环比大减，券商二季度改善空间有限

一年内走势图 资料来源：WIND、首创证券研发部 -5%0%5%10%15%20%证券II（中信）沪深300  业绩描述  截至6月6日，38家上市券商5月财务数据公布完毕，共实现营业收入（剔除子公司分红）165亿元，环比降低50.6%，同比（可比口径，下同）增加8.3%；实现净利润56亿元，环比降低59.2%，同比增加26.4%。1-5月累计实现营收1208亿元，同比增加14.9%；累计实现净利润494亿元，同比增加14.8%；净资产15924亿元，环比降低0.1%。  业绩点评 1） 单月表现  5月市场交投活跃度下降，市场震荡调整：5月市场短期震荡调整、交投活跃度下降，且受上月高基数影响，5月券商业绩环比大幅下滑。当前政策加持，保民生、扶持中小企业等政策信号积极有力，国内疫情防控成效显著，美国等国家疫情仍可能引发国际金融市场波动，但考虑到当前国内市场基本面逐渐好转，市场下行空间有限，预计后期市场偏好将逐渐修复。  5月净投放5700亿元，北向资金继续买入：5月市场流动性合理充裕，央行开展6700亿元逆回购，开展1年 投资要点 高基数下业绩环比大减，券商二季度改善空间有限 ——上市券商5月财务数据点评 暂不评级 非银金融行业证券研究报告 2020年06月10日 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511814 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李星锦 电话 010-56511810 邮件 lixingjin@sczq.com.cn 市场数据（2020-06-09） 股票家数（家） 46 市净率(倍) 1.59 年初至今涨跌幅（%） -10.55 总市值（亿元） 27,196.67 自由流通市值占比 0.43 财务数据 （2020-3-31） 总资产（亿元） 72,697.66 营业收入（亿元） 990.43 净利润（亿元） 309.28 相关研究 1. 上市券商2020年一季度业绩点评：自营拖累券商业绩，经纪占比重回高位（2020.5.8） 2. 上市券商2月财务数据点评：市场交投活跃拉动业绩，投行业务短期压力持续（2020.3.6） 3. 券商投行业务发展空间研究：中小券商发力新三板，产业结构待优化（2020.3.3） 第2 页 非银金融行业分析报告 Page 2 期MLF操作1000亿元，操作利率2.95%，净投放5700亿元。5月SHIBOR较上月略升，截至5月29日，隔夜SHIBOR较上月末上升21bp至2.1%，新增人民币贷款预测值为1.41万亿，较去年同期上升19.7%。资金流入流出方面，北向资金保持净买入A股，5月北向资金净流入301亿元。在基金资产配置方面，2020年度一季度股票配置占比16.55%，较年初下降1.57个百分点；债券53.98%，较年初上升1.73个百分点，一季度市场情绪偏谨慎。考虑到宏观政策调控力度加大，市场情绪逐渐好转，且权益资产配置价值不断提升，二季度股票配置或将有所回升，长期资产配置仍将延续股票和基金类资产配置逐渐增长趋势。  成交量下滑，股债市震荡，业绩环比下滑、同比上升：市场交易活跃度上，A股市场日均成交额略降，5月两市A股日均成交额6220亿元，环比下降0.7%，同比上涨26.9%，交易日较少为成交量下降主要原因。融资融券余额1.08万亿元，环比上升3.4%；股票质押市值4.3万亿元，环比上升0.11%。指数表现上，股市震荡调整，债市下行，上证综指-0.27%，深证成指+0.23%，创业板+0.83%，中证全债-0.91%，券商自营业务拖累业绩。再融资、债券承销业务同比有较大提升，环比均回落，5月IPO募集资金规模160亿元，环比下降13.9%，同比上涨2.7%；再融资募集资金规模730亿元，环比下降29%，同比上涨37.1%。债券承销金额7212亿元，环比下降22.2%，同比上涨57%。  中信证券单月营收跌至第四，大型券商表现相对较好：剔除子公司分红影响，5月上市券商营收环比均下降，其中降幅最大三家券商为太平洋、第一创业和东北证券。38家上市券商中，单月营收排名前三为国君、广发和华泰，环比分别为-22%、-16%、-31%，中信证券排在第四位，环比下降-67%，在大型券商中跌幅最大，债券等金融投资表现不佳可能为主要原因。营收单月环比增速前三分别为财通、中银、广发；净利润环比增速前三分别为西南、华林、国君，其中西南证券为唯一净利润环比增速为正的上市券商。 2） 二季度预期  政策信号明确，不确定性因素仍存：为缓和疫情冲击，央行货币政策更加灵活适度，财政政策更加积极，有助于市场风险偏好逐渐好转。金融改革措施加速出台、直达实体经济创新工具的推出等举措，再次提振市场情绪。制约方面，国外疫情情况、政策落实情况、海外输入疫情等不确定因素仍存，但随着政策推进，对市场产生的压力将逐渐 pOzRnOrRxPsOsMzRtPoOtR8O8Q9PoMoOpNnNiNmMpRkPnMoM9PnMtRMYpOsQvPqNwO 第3 页 非银金融行业分析报告 Page 3 趋缓。 券商二季度改善空间有限，修复行情可期：当前国内疫情防控成效显著，多举措保障企业复工复产，市场情绪逐渐转暖，但考虑到国外疫情不确定性仍存，短期市场向上空间有限。随着创业板注册制全速推进，精选层有望年中开板，券商投行业务表现可期。二季度券商投行业务、信用业务等或将贡献业务增量，但受全球经济下行风险、国外疫情不确定性等因素影响，且有6月基数较高，预计二季度券商业绩改善空间有限，市场有望于三季度出现修复行情。中长期来看，受政策改革红利影响且随着后期市场偏好逐渐修复，券商2020年全年业绩向好观点不变。  投资建议 根据券商月报数据，5月上市券商环比大跌，相比较而言，财通证券、广发证券表现较好。头部券商中，广发证券、招商证券、中信建投5月同比明显改善。长期来看，随着注册制改革有序推进，预计投行业务优势明显的头部券商将受益，建议关注中信证券、中信建投、招商证券。  风险提示宏观经济不达预期；权益市场波动加大。 第4 页 非银金融行业分析报告 Page 4 表 1：2020年5月上市券商经营情况（亿元） 累计：截至5月 单月金额:5月 单月环比:5月 单月同比:5月 截至5月 公司简称 净利润 净利润同比 营业收入 净利润 营业收入 净利润 营业收入 净利润 净资产 净资产环比 中信证券 55.7 36.0% 11.6 4.5 -67.1% -72.6% -20.9% -11.1% 1687.8 0.3% 国泰君安 36.4 -12.4% 15.7 6.7 -21.8% -15.4% 20.8% 41.3% 1368.3 0.3% 华泰证券 35.0 23.4% 12.0 4.6 -30.8% -41.6% 23.6% 22.9% 1231.8 -0.2% 海通证券 34.3 -0.1% 6.9 2.0 -66.4% -79.4% -23.1% -33.9% 1210.3 0.6% 招商证券 33.4 30.9% 11.5 4.8 -37.8% -41.2% 30.5% 43.9% 859.5 0.1% 中信建投 32.4 77.6% 7.8 3.1 -63.1% -69.8% 14.3% 897.8% 581.0 0.2% 广发证券 28.2 9.4% 12.7 4.1 -15.7% -40.0% 102.2% 112.0% 894.2 0.7% 中国银河 28.1 31.8% 7.1 3.6 -58.3% -56.6% -26.2% -1.8% 730.3 0.1% 申万宏源 27.6 17.9% 8.0 3.4 -42.3% -39.3% 11.4% 52.7% 793.8 -0.1% 国信证券 24.7 8.8% 8.7 1.7 -37.6% -70.0% -12.2% -47.0% 552.2 -0.1% 光大证券 19.2 19.1% 6.4 2.1 -44.9% -65.1% 12.4% 4.5% 520.1 0.2% 东方证券 18.3 50.7% 5.2 1.8 -64.9% -69.5% 6.8% 132.2% 548.7 -2.0% 红塔证券 8.2 N/A 2.6 1.4 -31.8% -34.1% N/A N/A 136.6 1.0% 长江证券 7.6 -28.7% 3.8 1.0 -52.8% -48.9% -2.4% -24.0% 303.7 -2.5% 国金证券 7.2 40.4% 3.3 0.9 -42.6% -58.3% 39.8% 70.0% 209.1 -0.3% 兴业证券 6.8 -19.1% 5.0 1.2 -57.3% -63.8% 339.0% 850.3% 344.1 0.3% 方正证券 6.7 -15.6% 3.6 0.8 -29.9% -39.3% -24.7% 13.7% 428.0 0.0% 华西证券 6.5 0.1% 1.7 0.5 -69.6% -81.0% -5.7% 12.5% 200.6 0.2% 东兴证券 6.4 -12.0% 1.4 0.7 -77.7% -69.8% -15.0% 2.2% 206.6 -0.2% 东北证券 5.8 14.1% 0.9 0.1 -80.1% -93.8% 45.6% 164.9% 159.6 -1.4% 国海证券 5.4 66.3% 1.4 0.3 -73.6% -86.7% -6.3% -36.0% 177.7 0.0% 国元证券 5.3 122.0% 1.6 0.2 -39.3% -61.9% 484.5% 111.2% 235.7 -0.4% 长城证券 5.2 29.4% 1.5 0.4 -56.6% -67.5% -10.9% -37.8% 173.0 0.2% 东吴证券 5.0 -17.5% 1.8 0.4 -69.0% -70.7% -27.2% -33.4% 266.4 0.0% 西部证券 4.9 -21.0% 1.5 0.4 -59.6% -79.4% 8.9% 88.5% 183.3 0.3% 浙商证券 4.8 43.1% 2.1 0.7 -52.0% -30.5% -12.0% -11.6% 148.6 -1.5% 华安证券 4.7 4.3% 0.6 0.0 -78.4% -99.4% -44.8% -94.6% 137.0 -0.1% 西南证券 4.6 -28.4% 2.0 1.3 -43.4% 26.7% 77.9% 568.2% 198.1 0.2% 财通证券 4.3 -1.1% 4.9 1.4 -8.6% -19.7% 323.9% 587.7% 207.1 -2.1% 中银证券 4.3 N/A 2.6 0.9 -12.5% -16.0% N/A N/A 142.3 0.5% 山西证券 3.7 10.0% 1.0 0.0 -67.0% -102.0% -52.1% -103.4% 138.0 -2.3% 南京证券 3.6 17.0% 1.4 0.6 -46.5% -33.5% 57.2% 118.1% 113.5 -0.4% 第一创业 3.3 27.3% 0.3 -0.2 -89.3%