证券研究报告 新三板市场策略 【精选层IPO方案盘点】发行市盈率中位数为16.92倍，预计募资额中位数约1.7亿元 2020.05.15 赵巧敏（分析师） 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310118080007 对于企业而言，公开发行股份数以及定价的选择关系着是否能成功地、低成本地公开发行并进入精选层。截止至2020年5月8日，累计已有152家企业备战精选层，其中已有67家企业公布在精选层挂牌的具体方案。本文通过分析上述67份发行方案的发行规模与发行定价，以期后续拟入精选层企业发行定价方案的制定提供参考，并辅助判断精选层推出初期的投资机会。 ⚫ 发行规模相对灵活，67家企业预计募资额中位数约1.7亿元 从规则上看，精选层对公开发行规模的要求是公开发行后公众股东持股比例超过25%/10%，较A股更为灵活。 从预计发行股数占发行后总股本之比来看，已披露发行股数上限的企业中，发行股数上限占发行后总股本比例的平均值为19.04%，永顺生物（839729.OC）、奥迪威（832491.OC）、生物谷（833266.OC）披露的上限分别为120万股、200万股、600万股，相应占发行后总股本的1.54%、1.79%、4.72%。充分体现公开发行股份数量的灵活性。横向对比看，精选层企业预计发行股数占发行后总股本比例低于主板、中小板、创业板、科创板，发行规模较小。 从预计募资金额的角度看，拟入精选层企业预计募集资金平均值为2.34亿元，中位数为1.72亿元。横向看，2019年度，主板、中小板、创业板、科创板新上市企业平均募资金额分别为19.28亿元、12.59亿元、5.23亿元、10.93亿元，中位数分别为6.03亿元、6.12亿元、4.42亿元、8.57亿元。与之相比，拟申报精选层企业平均预计募资规模小于其他板块。 ⚫ 发行底价/二级市场价格平均值为0.66，发行后市盈率中位数为16.92倍 发行价格下限与最新收盘价比值平均值为0.66，中位值为0.62，发行价格下限与公开发行方案公告日收盘价比值的平均值为0.83，中位值为0.79；发行价格下限与前次发行价格（后复权）比值平均数为1.01，中位数为0.83。整体来看与二级市场及上次发行价相比均有一定的折让。 从估值的角度看，66家企业预计市盈率的中位数为16.92，平均值为19.82，大部分行业隐含市盈率的中位数均在15倍-25倍这个区间内。与2019年新上市企业作横向对比，精选层企业隐含市盈率略低于主板、中小板、创业板，与科创板仍有较大的差距。精选层企业更愿意以相对较低的发行价格保证成功率。 ⚫ 对企业融资的两点启示 第一，按照现有规则，企业进入精选层与公开发行是合二为一的。因此，企业申报精选层并公开发行时可能出于两种目的，一是以进精选层为首要目标。二是以公开发行融资为首要目标。在第一种目的下，企业需在追求发行的成功率的同时尽量降低股份稀释，但从保证挂牌精选层后流动性的角度来说，发行规模不宜过低。在第二种目的下，企业需要重点考虑企业的项目建设需求以及流动资金需求，并结合预计估值拟定适当的发行规模。 第二，精选层市场化程度相对较高，且投资者门槛较高，数量大幅少于A股，发行难度或高于A股，因此定价不宜过高，建议企业在发行前需充分与相关投资机构及个人投资者充分路演沟通，按市场化的原则合理确定发行价格。此外，我们建议若企业以进入精选层为首要目标，在适当控制发行规模的同时，也可进一步给予更多的估值折价以提高成功率。 【风险提示】现公开发行方案仍有改动的可能；企业经营业绩波动。 相关报告 1. 【广证恒生新三板】精选层估值几何？ 2. 【2020年新三板年度策略】精选层大幕开启，把握政策机遇期 3. 东方风来满眼春——点评新三板转板上市指导意见征求意见稿 4. 【广证恒生新三板】全面解析新三板公开发行规则 5. 100万投资者门槛下精选层流动性预计达创新层的20倍，比肩纳斯达克 6.【广证恒生新三板】精选层推“小IPO”，企业应当如何备战？ 7.【广证恒生新三板】精选层来临！企业的证券化路径应如何选择？ 8.【广证恒生新三板】100万投资者门槛下精选层流动性预计达创新层20倍，比肩纳斯达克 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 23 页 新三板市场策略 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 引言：152家企业备战精选层，67家企业公开发行方案 .................................................................................... 4 1、发行规模相对灵活，67家企业预计募资额中位数约1.7亿元 ...................................................................... 4 1.1 精选层要求公开发行后公众股东持股比例超过25%/10%，较A股更为灵活 ................................... 5 1.2 预计发行股数上限占发行后总股本比例的平均值为19.04%，低于A股各个板块 ........................... 5 1.3 拟申报企业预计募资金额均值为2.34亿元，中位数为1.72亿元 ....................................................... 8 1.4 项目建设、补充流动资金为企业的主要资金用途 ................................................................................. 9 2、发行底价/二级市场价格平均值为0.66，平均发行后市盈率为19.82倍 ...................................................... 9 2.1 预计发行价下限与最新收盘价之比的平均值为0.66 ............................................................................. 9 2.2 预计发行价下限与上次发行价之比的平均值为1.01 ............................................................................11 2.3 66家企业发行底价对应的发行后市盈率均值为19.82倍 .................................................................... 13 3、对企业融资的两点启示 ................................................................................................................................... 14 3.1 围绕证券化的目的灵活选择发行规模 .................................................................................................. 14 3.2 估值定价不宜过高，发行规模较小时可进一步给予估值折价提高发行成功率 ............................... 15 风险提示 ................................................................................................................................................................. 16 kUnWmYmNyQvNtQxO8O9RaQoMrRsQqQlOpPsPlOpOoRaQpOqOxNmMrQxNsQnR 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 23 页 新三板市场策略 图表目录 图表 1 152家企业备战精选层，13家企业获股转系统受理，4家企业已问询 ............................................ 4 图表 2 发行股数的相关政策要求 ..................................................................................................................... 5 图表 3 67家企业公开发行股数上限、下限、确定值或区间，61家企业披露发行股数上限 ..................... 5 图表 4 55家发行后总股本不足4亿的企业中发行股数上限占发行后总股本比例的平均值为19.37%...... 6 图表 5 披露发行股数上限、发行后总股本大于4亿的企业：发行股数占比较低 ...................................... 6 图表 6披露发行股数下限的企业：拟发行股数占股本情况........................................................................... 6 图表 7 披露发行股数确定值的企业：拟发行股数占股本情况 ...................................................................... 7 图表 8 披露发行股数区间的企业：拟发行股数占股本情况.......................................................................... 7 图表 9 2019年度各版块发行股数占发行后总股本比例及精选层发行后公众股东持股比例 ...................... 7 图表 10 67家企业预计募集资金分布情况 ....................................................................................................... 8 图表 11 2019年各版块企业募集资金及精选层企业预计募集资金（亿元） ................................................ 8 图表 12 83.33%的企业将项目建