证券研究报告 新三板主题报告 【精选层已受理企业盘点】成长性高于今年创业板新股，预计发行市盈率中位数17.67倍 2020.05.28 赵巧敏（分析师） 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310118080007 精选层开板渐行渐近，截至24日已有32家企业申报精选层获股转系统受理，预计首批企业将从中诞生。本文简要梳理了首批受理企业的基本面以及公开发行方案，以期为市场打新及投资作参考。 ⚫ 截至24日已有32家企业申报精选层获股转受理，21家企业已问询 截止至24日，共有161家新三板企业已经办理申报精选层相关手续或者已经在公告中表达了进入精选层的意愿。具体来看，共32家企业申报精选层获受理，21家企业已问询。此外，还有5家企业已完成辅导验收，99家企业报送过辅导备案资料或者已经进行了辅导备案登记， 25家企业拟申报精选层辅导备案。预计7-8月精选层首批企业有望完成挂牌，首批企业大概率在目前已受理企业中诞生。 ⚫ 精选层首批受理企业梳理：32家已受理企业所属行业相对分散，成长性略高于2020年创业板新股 行业分布：拟入精选层获受理企业数量排名前五的行业分别是信息技术、交运设备、休闲生活与专业服务、建筑、农林牧渔，共分布于15个东财一级行业分类中，总体而言行业包容性优于科创板，与注册制改革前的创业板类似。 上市前一年业绩：（1）从营业收入来看，首批拟入精选层企业2019年营收中位数为4.21亿元，同比增长率为中位数为7.34%。从规模角度看，精选层首批企业规模高于创业板首批企业。精选层的营收成长性低于科创板、创业板的首批企业，但接近创业板2020年新上市企业同比增速。（2）从归母净利润来看，精选层受理企业2019年归母净利润中位数为0.50亿元，同比增长中位数为15.18%。从规模的角度看，精选层首批企业规模高于创业板首批企业，从成长性的角度看，精选层受理企业上市前一年归母净利润同比低于科创板、创业板的首批企业，但高于创业板2020年新上市企业同比增速（7.65%）。（3）总体而言，精选层首批受理企业盈利能力略低于其他板块的新股。从净利率看，精选层受理企业净利率中位数为10.68%，从ROE看，首批拟入精选层企业ROE中位数为14.52%。 ⚫ IPO方案：精选层受理企业融资规模和首发PE或低于科创板、创业板首批企业 从融资规模角度看，精选层首批受理企业的预计融资中位数为1.62亿元，低于科创板的10.78亿元以及创业板的4.12亿元。从IPO预计估值的角度看，精选层首批受理企业的预计市盈率中位数为17.67倍，低于科创板的46.1以及创业板的52.70倍。 在《【新三板2019年报盘点】22.70%企业满足创新层财务标准，拟入精选层企业利润增速中位数达25.14%》中，我们发现拟入精选层企业营收增速仅在科创板之后，超过其他板块，而拟入精选层企业的归母同比增长率中位数领先包括科创板在内的其他板块。同样的结论也适用于首批受理的精选层企业。因此，从精选层二级市场交易的角度来说，仍有投资价值。 其二，与科创板、创业板首批企业相比，精选层受理企业的规模介于两者之间，但增速不及上述两类企业。若与科创板、创业板2020年新上市企业作对比，则可发现精选层受理企业在规模上略逊，但成长性略优于创业板新上市企业。加之从预计发行估值的角度看，精选层首批企业的预计发行估值仍低于23倍，因而与创业板相比，预计精选层打新仍有吸引力。 【风险提示】 政策落地不及预期；公司治理和规范风险；中小微企业经营波动风险 相关报告 1.【精选层IPO方案盘点】发行市盈率中位数为16.92倍，预计募资额中位数约1.7亿元 2.【新三板2019年报盘点】22.70%企业满足创新层财务标准，拟入精选层企业利润增速中位数达25.14% 26601037/47054/20200529 20:24 ·· 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 8 页 新三板主题报告 1、截至24日已有32家企业申报精选层获股转受理，21家企业已问询 截至2020年5月24日，股转系统截至24日已有32家企业申报精选层获股转受理，21家企业已问询。目前，新三板精选层受理审核紧张较快。截止至24日，共有161家新三板企业已经办理申报精选层相关手续或者已经在公告中表达了进入精选层的意愿。具体来看，共32家企业申报精选层获受理，21家企业已问询。此外，还有5家企业已完成辅导验收，99家企业报送过辅导备案资料或者已经进行了辅导备案登记， 25家企业拟申报精选层辅导备案。 预计7-8月精选层首批企业有望完成挂牌，首批企业大概率在目前已受理企业中诞生。按照相关规则，精选层企业总审核周期约为三个月。股转系统首次受理企业的时间是2020年4月28日，按此推算，大约2020年7月-8月有望见到首批企业可以在精选层挂牌。 图表1 精选层企业申报情况一览 数据来源：Choice、广证恒生 02040608010012026601037/47054/20200529 20:24 ·· 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 8 页 新三板主题报告 2、32家已受理企业所属行业相对分散，成长性略高于2020年创业板新股 2.1 精选层受理企业所属行业较为分散 拟入精选层获受理企业数量排名前五的行业分别是信息技术、交运设备、休闲生活与专业服务、建筑、农林牧渔，共分布于15个东财一级行业分类中，总体而言较为分散。与科创板、创业板首批企业横向对比看，科创板首批企业仅分布于电子设备、有色金属、机械设备、信息技术、交运设备、医药生物、家电七个行业之中，集中度远高于精选层，且科创属性较高。创业板首批企业中49%分布于医药生物、信息技术以及机械设备三个行业之中，总共分布于15个东财一级行业分类中，总体来看也相对分散。 图表1. 首批拟入精选层、科创板、创业板行业分布 数据来源：Choice、广证恒生 2.2精选层受理企业2019年归母净利润增速中位数为15.18%，略高于2020年创业板新股 我们进一步从收入、归母净利润的规模、同比增速四个维度来分析精选层首批受理企业，并将其与科创板、创业板首批企业以及两个板块中2020年的新上市企业进行对比。 从营业收入来看，首批拟入精选层企业2019年营收中位数为4.21亿元，同比增长率为中位数为7.34%。从规模角度看，精选层首批企业规模高于创业板首批企业，但不及其余三个板块。科创板首批企业2018年营收中位数为5.52亿元，创业板首批企业2008年营收中位数为2.03亿元。科创板、创业板2020年新上市企业在2019年的营收中位数则分别为5.04亿元、5.21亿元。从营收成长性来看，首批拟入精选层企0%5%10%15%20%25%30%35%40%精选层（%）科创板（%）创业板（%）26601037/47054/20200529 20:24 ·· 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 8 页 新三板主题报告 业的营收同比增长为7.34%，与创业板2020年新上市企业同比增速接近。对应科创板首批企业和创业板的首批企业的数据分别为39.96%和39.55%，精选层的营收成长性低于科创板、创业板的首批企业，但接近创业板2020年新上市企业同比增速。 从归母净利润来看，首批拟入精选层企业2019年归母净利润中位数为0.50亿元，同比增长中位数为15.18%。从规模的角度看，精选层首批企业规模高于创业板首批企业，但不及其余三个板块。科创板首批企业2018年归母净利润为1.17亿元，创业板首批企业为2008年归母净利润为0.34亿元。科创板、创业板2020年新上市企业在2019年的归母净利润中位数则分别为0.82亿元、0.88亿元。从归母净利润的同比增长率来看，精选层受理企业的归母净利润同比增长中位数为15.18%，对应科创板和创业板的数据分别为66.93%和37.58%。精选层的归母净利润成长性低于科创板、创业板的首批企业，但高于创业板2020年新上市企业同比增速（7.65%）。 图表3 各版块首批企业营业收入情况 图表4 各版块首批企业归母净利润情况 数据来源：Wind、广证恒生 数据来源：Wind、广证恒生 2.3精选层受理企业净利率中值10.68%，ROE14.52%，略低于其他板块 总体而言，精选层首批受理企业盈利能力略低于其他板块的新股。我们选取上市前一年的净利率和ROE作为主要指标对比各板块首批企业的盈利能力。从净利率看，精选层受理企业净利率中位数为10.68%，低于科创板首批企业的19.77%、创业板首批企业的15.98%、科创板2020年新股的18.85%以及创业板2020年新股的18.68%。 从ROE看，首批拟入精选层企业ROE中位数为14.52%，对比科创板首批企业和创业板首批企业的23.2%3和36.10%、科创板2020年新上市企业以及创业板2020年新上市企业的19.42%、18.11%同样相对偏低。 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.000.001.002.003.004.005.006.00上市前一年营收（亿元）同比增长率0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.000.000.200.400.600.801.001.201.40上市前一年归母净利润（亿元）同比增长率26601037/47054/20200529 20:24 ·· 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 8 页 新三板主题报告 图表5 各板块新股的盈利能力对比 数据来源：Choice、广证恒生 3、IPO方案：精选层受理企业融资规模和首发PE或低于科创板、创业板首批企业 企业公开发行规模以及定价的选择直接关系着打新的收益率，同时也关系着企业是否能成功地、低成本地公开发行并进入精选层。在《【精选层IPO方案盘点】发行市盈率中位数为16.92倍，预计募资额中位数约1.7亿元》中，我们分析得出拟申报精选层企业平均预计募资规模小于其他板块，且精选层企业更愿意以相对较低的发行价格保证成功率。此处，我们进一步对已受理企业的公开发行方案进行梳理。 首先，选取上市（精选层为预计）的融资规模作统计，得到首批拟进入精选层企业的预计融资中位数为1.62亿元，上四分位数为2.65亿元，下四分位数为