机械行业周报：一万亿元专项债限额再次提前下达撑基建，多重利好下油价边际反弹

1 2020年5月8日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券金融研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 机械行业周报：一万亿元专项债限额再次提前下达撑基建，多重利好下油价边际反弹 行业分类：机械 行业投资评级 中性 基础数据（2020.05.08） 申万机械指数 1181.93 周涨跌幅 3.07% 申万机械行业PE 28.49 申万机械行业PB 2.12 近五年机械行业指数走势 资料来源：wind，中航证券金融研究所 近五年机械行业PE-band 资料来源：wind，中航证券金融研究所 ➢ 本周行情： 本周机械指数(+3.07%)，行业排名(10/28)；上证综指(+1.23%)、深证成指(+2.61%)、创业板指(+2.70%)、中小板指(+2.04%)。 本周涨幅前五：轴研科技（+33.03%）、三丰智能（+21.39%）、一拖股份 （+20.03%）、祥和实业（+17.69%）、华兴源创（+16.38%）； 本周跌幅前五：天广中茂（-16.30%）、宝塔实业（-14.51%）、林州重机（-14.29%）、胜利精密（-11.52%）、昌红科技（-5.62%）。 ➢ 重大事件： 2020年5月6日，国常会指出要扩大内需、加快推进重大工程建设，再下达一万亿元专项债新增限额。 2020年5月7日,国家卫健委表示全国所有县域均调整为低风险。 2020年5月7日，美国从沙特撤出“爱国者”导弹，或意在施压沙特减产石油。 2020年5月7日，沙特意外提高6月官方石油定价。 ➢ 重点关注子行业： ⚫ 工程机械：3月挖掘机销量超预期，同比超去年，预计4月挖掘机销量继续同比增长，全年挖掘机销量有望较19年增长10%以上。逆周期调节托底+排放标准升级+工程领域机器替代人工+海外市场拓展+龙头企业份额提升+疫情影响工期被动压缩预期下，对头部企业业绩不应悲观。 ⚫ 观点： ⚫ 疫情之下，工程机械整个一季度销量受到了一定影响，同比较去年减少8.2%，但今年3月挖掘机销量反弹超预期，同比已经超去年，说明工程机械行业目前已经基本走出疫情影响，预计4月工程机械销售继续同比增长。我们预计，2020年挖掘机全年销量仍有望较19年增长10%以上。另外，近期，三一重工、中联重科、徐工及柳工等主要工程机械厂家部分产品纷纷提价，一方面体现了疫情作用下工期压缩导致的工程机械需求旺盛，另一方面也体现了全球疫情持续扩散之下，外国的零部件的涨价及涨价预期对厂家终端产品售价的影响。总体上，在以下六个因素的作用下，2020年工程机械行业的总体业绩无需悲观：1，逆周期调节托底行业需求，尤其今年一季度经济受疫情影响表现不佳，政府有充足的意愿在今年剩余时间内加大基建投资力度。2，2020年挖掘机开始实行国四排放标准，将有利于老机型汰换，从而为工程机械提供额外需求。以挖掘机为例， 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [机械行业动态周报] 目前市场保有挖机150万台，其中国二及以下设备超50万台，随着环保要求下排放标准提高，换机需求有望为工程机械企业新机销售注入额外拉动力。3，随着我国老龄化加剧、劳动力成本不断上升，出于成本考虑，农村、市政等基建以机器替代人工的趋势将持续，从而促进挖掘机、尤其是小型挖机的销售。4，头部工程机械企业“出海”参与全球竞争，对海外市场的拓展将为其销量增长提供额外的支撑。5、疫情耽误了工期，使得同样的工程目标工期被动压缩，对工程机械的需求或有增加。6，随着国内市场竞争加剧，头部挖掘机企业有望凭借品牌、渠道和产品性能优势持续提高市场份额，业绩有望超越行业整体表现。我们推荐关注头部工程机械企业，如三一重工、徐工机械，重点推荐三一重工。 动态数据解读： 宏观方面： 一季度，全国固定资产投资受疫情影响同比下降16.1%，预计二季度出现反弹。根据中债资信数据，2020年一季度城投债累计发行支数和规模分别同比上升48.75%和37.53%，发行规模大幅提升至历年同期之最。同时，净融资规模同比大幅增长142.31%，较2019年四季度大幅也有52.91%的增长，预计相关城投债融资有望体现在今年后续时间基建项目的规模上。另外，5月6日召开的国常会表示推进重大工程建设，同时再次提前下达一万亿元专项债额度，力争五月底前发行完毕，为基建扩张注入新的动力。 复工复产方面，根据协会疫情期间监测统计数据显示：截至目前协会联系的1590家行业企业中，开工数达到1464家，开工率达到92.07%；职工人数593968人，复工人数412972人，占比69.5%。行业骨干企业基本实现100%复工，规模以上企业复工率在95%以上，小微企业次之。另外，2020年5月7日,国家卫健委表示全国所有县域均调整为低风险，标志着疫情对工程施工的制约即将彻底消退。 基建项目规模上，根据中国工程机械协会数据，早在3月1日，包括北京、河北、山西、上海、黑龙江、江苏、福建、山东、河南、云南、四川、重庆、宁夏等13个省市区发布了2020年重点项目投资计划清单。这份投资清单共包括10326个项目，其中8个省份公布了计划总投资额，共计33.83万亿元；另有8个省份公布了年度投资额，合计约2.79万亿元。 行业方面： 近期，三一重工、中联重科、徐工及柳工等主要工程机械厂家部分产品纷纷提价，一方面体现了疫情作用下工期压缩导致的工程机械需求旺盛，另一方面也体现了全球疫情持续扩散之下，厂家对采购自外国的零部件的涨价预期的对冲意愿。随着疫情在海外发酵，道依茨、JCB海外多家工程机械主机企业、配套件企业相继宣布关闭部分工厂。如果疫情导致国外供应商停工范围及时间持续过长，预计将对我国工程机械产品的部分需进口的核心零部件形成较大冲击。 ⚫ 油服：多种因素下，国际油价持续低迷，预计将对油服行业海外收入产生不利影响，但国内油气上游投资加大将长期持续。受油价低迷影响，行业2个月以来股价下跌较多，部分企业已经具有较好的安全边际 观点： 全球经济下行、新冠疫情全球爆发及产油国之间的分歧几个因素的作用下，目前国际油价持续低迷，机构纷纷调低2020油价预期。低迷的油价下，预计今年全球石油勘探支出将较大幅度下滑，对全球油服行业产生较大不利影响。其中，预计对美国页岩油冲击最大，其对油服的需求将大幅降低，影响国内油服企业业务。国内方面，受油价低迷影响，三桶油均计划减少资本开支。但长期来看，支撑我国国内对石油服务的持续需求的因素仍然存在：国际贸易摩擦加剧之下，我国油气过度依赖国际贸易的局面亟待改善，由此催生的油气上游勘探开发及管网建设需求具有较强刚性。低迷油价下，三桶油可能在项目资本支出的具体时间和项目种类上做调整，但长期上在勘探开放领域加大投入的趋势是不变的，国内油气服务的长期需求增长具有较强刚性。 结合国内油气勘探开支预期以及公司自身质地，我们重点推荐杰瑞股份和中海油服。杰瑞股份方面：公司19年实现营业收入69.25亿元，同比增50.66%，实现归母净利13.61亿元，同比增121.16%。20Q1，公司实现营业收入13.54亿元，同比增33.84%，归母净利2.23亿元，同比增102.32%。近期，虽然全球油 oPwOpPnOoQvNsOmQoMyQsR8O8Q6MpNrRsQrRiNoOnQiNoPoO9PoMnNvPsOxPMYqRqN 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [机械行业动态周报] 价持续低迷导致市场对公司预期转为悲观，股价持续下跌，但是我们认为：1，公司海外收入中，以俄罗斯、中亚及中东地区为主，目前沙特和罗斯均表示增产，对公司业务无负面影响。美国页岩油投资的大幅下滑，虽然可能影响公司北美地区设备销售，但主要是拖慢了公司市场开拓进度，即使在悲观预期下北美收入大幅下滑，由于占公司总收入比例较小，负面影响也比较有限。2，公司具有技术优势，在国内油气勘探维持较大强度的情况下，国内业绩预计保持稳定增长。目前，公司推出回购计划，彰显了信心。年初至今公司股价已经下跌较多，安全边际显现，具备了一定的配置价值。中海油服方面：2019年，公司实现营收311.35亿元，同比增41.87%，归母净利润25.02亿元，同比增3434.12%。20Q1，公司实现营收81.68亿元，同比增38.27%，归母净利润11.39亿元，同比增3581.30%。公司是我国海洋石油服务的领先企业，市场占有率极高，竞争力也在14年油价下滑以来经受住了考验。虽然在油价低迷下可能会损失部分海外收入，但考虑到17年以来公司海外收入占比一直低于30%，且毛利一直为负，并非为公司贡献利润的主要地区，因此公司在部分削减海外业务，同时提升国内业务盈利能力的情况下，收益仍有基本保障，业绩不应过分悲观。 动态数据解读： 供给端：《华尔街日报》当地时间5月7日报道说，美国官员称，美国正从沙特阿拉伯撤出“爱国者”导弹防御系统，并考虑减少在沙特的其他军事能力。美官员说，这些措施拆除标志着美国最近针对伊朗的军事集结已结束。但分析人士认为，美官员的表态，或意在继续施压沙特减产石油。此前，美国总统特朗普威胁盟友沙特，再不停止石油战，就把驻沙特的美军全撤回国，敦促沙特尽快结束同俄罗斯的石油价格战。北京时间5月7日晚，全球最大的石油出口国沙特阿拉伯宣布上调官方石油售价，大幅降低了其向全球客户提供的价格折扣，市场的乐观情绪得到提振，国际油价一度快速拉升，但尾盘即回落。除沙特上调官方油价外，自5月1日开始执行的“欧佩克+”减产协议构成了近期原油供给端的另一个利好。需求端：近期多国开始复工复产，从需求角度构成对油价的支撑。美国能源情报集团（Energy Intelligence）预测，随着中国逐步走出新冠疫情的影响，中国二季度能源需求将环比增长100万桶/日，约为10%。目前，中国炼化厂的生产已经恢复到其产能的70%。另外，高盛集团商品研究部门主管柯瑞表示，全球石油需求正处于“改善通道”，原油需求在6月1日前可能超过供应，目前全球原油需求下降约1900万桶/日。 短期来看，近期供给和需求两端的一些利好因素支撑了油价的企稳。但总体上，我们认为，今年因为疫情原因，全球经济受到巨大冲击，全球石油需求大幅减少已成定局，油价总体上在低位徘徊的局面难以改变。对于我国油服行业来说，短期内或受到一定影响，但时间拉长来看，国内石油天然气上游投资刚性仍然较强，预计主要收入在国内的油服企业2020年全年业绩或仍能维持一定水平。 ⚫ 轨交：疫情影响下，轨交建设工期或推后，进而导致轨交设备采购延后，但轨交设备需求计划性较强，预计确定性的交通规划兜底+逆周期调节下中央和地方政府大概率加大轨交投入下，行业的业绩有基本保障，综合考虑推荐轨交后周期板块 观点： 我们认为疫情或导致轨交项目建设工期延后，但考虑到目前疫情高峰已过，全国全面正常开工有望，预计全年整体影响有限。4月13日，轨交作为典型逆周期行业，其投资取决于中央和地方政府的规划和意志。国铁集团全路工作会议透露，上半年铁路基建投资完成要超过2019年同期。参考历史经验，我们认为，在经济下行，国家需要基建支撑经济的时刻，全年铁路投资存在超预期的可能。城轨方面，19年我国新增城轨运营线路共计968.77公里，再创历史新高，使得我国目前40个开通城轨交通运营线路的城市运营里程合计达到6730.2