聚焦封装主业，全面布局Mini LED寻求新突破

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年05月12日 公司研究●证券研究报告 鸿利智汇（300219.SZ） 公司分析 聚焦封装主业，全面布局Mini LED寻求新突破 投资要点 ◆ 国内LED封装核心厂商，2019年业绩见底期待回升：公司成立于2004年，是国内领先的LED封装器件上市公司，营收规模位列国内LED封装市场前10，经过内生外延发展形成了包括LED封装、LED汽车照明和互联网营销服务三大主业，其中LED封装是核心业务，2018年已成为国内照明市场排名第二的龙头供应商。2019年全年公司实现营业收入35.9亿元，同比下降10.2%，毛利率18.8%，同比下降4.3百分点，归属母公司净利润亏损8.8亿元。由于国内半导体照明行业增速下降，公司经营承压，导致收入、毛利率同比下滑，2019年公司商誉减值风险充分释放，经历上市以来业绩低点。我们预期疫情影响逐渐减弱后公司有望进入新的发展期。 ◆ LED封装优势向头部集中，Mini LED成为新的驱动力：我国LED封装产业集中度不断提升，随着2018年以来行业经历景气度下行以及2020年疫情强烈冲击，中小产能将陆续退出，未来头部厂商占据大部分产能。公司作为国内核心头部封装企业，凭借技术和规模优势受益于集中度提升的行业趋势。需求端，LED应用保持稳健增长，Mini LED经过近几年发展逐渐被市场认可，成为行业发展新的驱动力，未来2~4个季度或有诸多代表性产品面世。公司目前在Mini LED背光领域已取得较快进展，预计2020年在产能等方面将有重要突破，有望实现板块领先。 ◆ 聚焦封装主业全力投入Mini LED，集中优势寻求新的突破：公司2019年由于子公司经营不善等原因计提商誉减值8.5亿元，影响公司净利润发生较大亏损。公司未来将“聚焦主业，开源节流”，以具备优势的LED封装业务为核心，着力LED主业延伸，打造规模成本优势，一方面加速重点客户导入，整合完善LED产业链，提高市占率；另一方面，加大Mini LED等新产品的投入力度，全面布局Mini LED寻求全新突破，预计2020年Mini背光将带来可观收入，有望取得领先优势。汽车照明板块，公司调整了谊善车灯的管理团队，未来将继续发力附加值较高的汽车照明市场，打开国内外市场，多元化公司利润增长点。因此，我们对于公司甩掉商誉包袱，聚焦主业后的成长空间保持积极观点。 ◆ 投资建议：我们首次对公司进行覆盖，预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.36、0.46和0.52元。净资产收益率分别为12.7%、14.2% 和14.3%，以相对估值PE为主要参考，结合PB的情况，给予增持-A建议。 ◆ 风险提示：疫情影响下游需求恢复不及预期；Mini LED 市场推进不及预期；汽车照明业务因市场竞争盈利空间受限；股权投资类项目退出不及预期持续亏损。 电子元器件 | 其他元器件III 投资评级 增持-A(首次) 股价(2020-05-11) 9.03元 交易数据 总市值（百万元） 6,392.73 流通市值（百万元） 5,668.09 总股本（百万股） 707.94 流通股本（百万股） 627.70 12个月价格区间 5.08/9.45元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.91 27.2 -15.31 绝对收益 11.76 30.87 21.78 分析师 蔡景彦 SAC执业证书编号：S0910516110001 caijingyan@huajinsc.cn 021-20377068 报告联系人 郑超君 zhengchaojun@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 -29%-17%-5%7%19%31%43%2019!-052019!-092020!-01鸿利智汇其他元器件创业板指 公司分析/其他元器件 http://www.huajinsc.cn/2 / 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,003 3,594 2,968 3,553 4,156 YoY(%) 8.2 -10.2 -17.4 19.7 17.0 净利润(百万元) 209 -876 257 323 369 YoY(%) -40.9 -519.6 -129.3 25.4 14.6 毛利率(%) 23.1 18.8 19.8 20.4 20.3 EPS(摊薄/元) 0.30 -1.24 0.36 0.46 0.52 ROE(%) 7.4 -48.0 12.7 14.2 14.3 P/E(倍) 30.6 -7.3 24.9 19.8 17.3 P/B(倍) 2.3 3.5 3.2 2.8 2.5 净利率(%) 5.2 -24.4 8.7 9.1 8.9 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司分析/其他元器件 http://www.huajinsc.cn/3 / 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、公司简介及财务分析 ................................................................................................................................... 5 （一）公司简介 .......................................................................................................................................... 5 （二）公司财务分析 ................................................................................................................................... 6 1、2019年商誉减值风险释放，业绩见底期待回升 ............................................................................. 6 2、封装业务毛利率稳定，汽车照明保持收入增长 ............................................................................... 8 3、2020年一季度业绩受疫情冲击 ...................................................................................................... 8 二、LED封装集中度持续提升，Mini LED强势来袭 ....................................................................................... 10 （一）封装产业优势向头部集中 ............................................................................................................... 10 （二）需求稳健增长，Mini LED进入应用场景 ......................................................................................... 11 （三）聚焦LED封装主业，持续发力寻求突破 ........................................................................................ 12 三、盈利预测及投资建议 ................................................................................................................................. 14 四、风险提示 ................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................... 5 图2：公司股权结构（截至2019年年报） ........................................................................................................ 6 图3：公司股本结构（截至2019年年报） ........................................................................................................ 6 图4：过往3年营业收入及增长率 ..................................................................................................................... 6 图5：过往3年净利润及增长率 ......................................................................................................................... 6 图6：过往3年主要盈利能力比率 ..................................................................................................................... 7 图7：过往3年主要费用率变动 ......................................................................................................................... 7 图8：过往3年运营效率.................................................................................................................................... 7 图9：过往3年主要回报率 .................................................................................