鸿利智汇（300219）调研纪要：LED封装扩产为主业保驾护航，布局车联网开拓新增长点

【调研时间】2017/01/04.11：00【出席领导】副总经理兼董秘邓总一、投资建议公司16年业绩预告发布后股价跌至低点已到买入良机。事实上公司前三季度净利润呈现迅猛增长态势。全年业绩低于预期主要因子公司未完成业绩承诺而全额计提商誉减值1亿元。这种计提对利润的影响是一次性的，度过阵痛期后，公司业绩将翻番。我们预测16-18年归母净利润分别为1.18亿元、3.73亿元、5.05亿元，EPS分别为0.18元、0.56元和0.75元，对应PE分别为69倍、22倍和16倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。二、投资要点原材料涨价推动封装行业洗牌上游人工成本及原材料金线、银支架等价格上扬，LED封装企业自去年四季度以来遭遇涨价潮带来的压力。行业将迎来新的一轮洗牌，鸿利作为LED封装龙头企业，地位日趋稳固，话语权逐渐增强。公司通过自产上游支架降低成本及适当提价（5-15%），保持了稳定的毛利率水平。LED封装扩产67%，保障主业高速增长LED市场需求持续向好。公司LED封装业务扩产67%，由原有3000KK/月增至5000kk/月（于年底完成），保障主业业绩以30%幅度增长。且随着2017年深圳子公司并入南昌（设备补贴30%），LED封装产能将得到整合，规模经济性及成本优势将显现。汽车照明提升空间较大公司积极拓展的汽车照明产品毛利率从15年的45%提升至49%，业务收入90%来自海外后装市场，在人民币贬值的背景下持续受益。自16年年中以来，公司开始通过LED发光模块进攻国内前装市场。成本优势助力公司抢占国内分额，目前发光模块已送样。随着高毛利的汽车照明业务占比逐步提升，公司总体盈利能力进一步增强。打通硬件+服务，车联网业务腾飞在即公司已初步打通车联网硬件+服务产业链：1）服务方面，公司收购速易网络，通过“车一百全国违章查询”和“车一百考驾照”APP积累活跃用户，引流至保险营销领域（与阳光、平安、中国人寿等保险公司合作）；2）整车渠道方面，公司参股合众汽车，完成整车渠道（公司正在申请整车资质，牌照有望于17年4月获得）及专业技术（总顾问为新能源汽车之父，研发团队由清华研究院和原奇瑞技术人员组建）的储备；3）硬件方面，公司或将切入毫米波雷达等领域。【业务梳理】一、公司介绍股权结构：公司股权结构合理，创始人董事长李国平和董事马成章持股分别为25%和20%，合计达45%，集中度较高；且董事长承诺自2016年12月30日起六个月内增持公司股票不少于人民币3000万元，彰显对公司未来发展前景的信心。同时，公司正在筹划员工持股计划，拟对董监高等建立长效激励机制，以进一步调动员工的积极性和创造性，有利于增强员工的凝聚力和对优秀管理人才和业务骨干的吸引力。 盈利质量与盈利能力：核心营业利润占利润总额的比重一直高达90%，说明其盈利稳定和具有持续性，且经营活动现金净流量大大高于每股收益（赚的是真金白银）。而且，公司上市以来，营业收入、营业利润及净利润一直保持高度增长，呈现出十分突出的成长性。二、LED业务LED封装：广州、深圳、南昌产能总计3000KK-3200KK/月，预计17年年底将扩产到5000KK/月。下游80%以上应用于照明领域，其次背光及显示领域占比较小。未来深圳的生产基地将并入南昌（购买设备有30%补贴）。17年净利润30%增长，目标收入增速高于利润增速。上游支架：为了保障品质的稳定性及降低成本，公司收购良友五金后，支架产能规模已扩张7-8倍。为了进一步开拓相关领域，公司收购金材五金，通过MIM技术加强对结构复杂精密的器件的加工，毛利率高达40%。收购后能与公司传统业务产业协同。今年完成业绩承诺为大概率事件。通用照明：出口欧美市场，以商用产品为主。已有1亿规模。LED汽车照明：子公司”佛达信号“负责。主要产品包括信号灯、汽车前大灯等，90%销往海外后装市场。随着多年积累，公司于16年年中通过LED发光模块突破国内前装市场，十个模块已送样，17年业绩增长亮眼。新业务布局：参股26.57%”旭晟股份“，积极布局LED红外安防、虹膜识别、紫外LED印刷等细分领域，形成新的竞争优势。上述现有业务预计增长30%。三、车联网业务已布局三年，公司通过硬件加服务打通产业链。硬件方面，公司目前正在关注毫米波雷达以及车灯相关标的。服务方面，已收购速易网络，通过免费提供车主服务以及第三方广告获得有效用户。收购速易网络：车险（40%）、寿险（30%）、小额贷款（20%）。通过车一百查违章APP、车一百考驾照App提供违章查询、互联网学车、新车报价等免费服务获得活跃用户，并引流至保险领域。目前违章查询APP月活跃用户40多万，总注册用户3000万，目标17年新增用户数约1500万。由于费用的提升，互联网车主服务毛利率有所下滑。但完成业绩承诺为大概率事件。参股合众汽车（17.5%）：看重整车渠道，及团队在无人驾驶的积累。公司研发实力强劲（总顾问是新能源汽车之父），团队由清华研究院浙江长三角院和奇瑞的技术人员组建。公司有望于3-4月拿到整车资质，未来有望进一步增资。【Q&A】1、灯珠、支架涨价对公司的影响？A：12月以来灯珠上涨10%-15%，芯片、支架等原材料价格也走高。公司自12月1日以来也提价5%-15%，未来毛利率基本能维持稳定。2、汽车照明毛利率提升原因？A：毛利率提升内部管控及汇率变动。汽车照明90%收入来自海外，受汇率变 动影响较大。3、上游支架产能已经提升7倍左右，能否完成自给自足？A：关联交易仅占40%-50%，另外一半也卖给公司同行。4、合众汽车牌照进展情况？A：正在申请整车资质，若进展顺利，预计3个月后能获得。届时公司有望对其进行增资。5、速易网络的车主服务APP活跃用户数量？运营模式。A：违章查询注册用户3000万人，月活跃用户40万人，预计17年新增用户1500万人；保险公司按APP引流人数付费。6：外延并购计划？A：目前几个标的在洽谈。包括毫米波雷达（并购公司或挖技术团队）、LED车灯等领域。-长城证券：-赵成