公司调研简报：LED封装扩产为主业保驾护航，布局车联网开拓新增长点

鸿利智汇（300219）公司调研简报 2017年03月16日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 赵成021-61680674 Email:zhaocheng@cgws.com 执业证书编号:S1070516090001 研究助理余芳沁对本报告亦有重大贡献 目前股价 12.87 总市值（亿元） 86.35 流通市值（亿元） 85.31 总股本（万股） 67,098 流通股本（万股） 66,283 12个月最高/最低 16.63/10.24 百万元 2016E 2017E 2018E 营业收入 2235.03 3420.77 5250.78 (+/-%) 40.4% 53.1% 53.5% 净利润 127.01 325.00 504.82 (+/-%) -16.5% 155.9% 55.3% 摊薄EPS 0.178 0.456 0.708 PE 72.12 28.19 18.84 数据来源：贝格数据 LED封装扩产为主业保驾护航，布局车联网开拓新增长点 ——鸿利智汇（300219）公司调研简报 公司计提减值准备对利润的影响为一次性，阵痛期后公司业绩将翻番。我们预测，考虑并表因素17-18利润分别为3.54亿元、5.50亿元，EPS（加权平均）分别为0.44元和0.68元，对应PE分别为28倍和19倍，给予“强烈推荐”评级。  上游芯片涨价，封装龙头受益，行业集中度提升。原材料LED芯片、金线、支架涨价与供需失衡推动了封装巨头的涨价热潮，并逐级传导至产业链下游。就封装领域而言，企业数量减少程度较芯片企业相比更甚，大公司议价方面更具主动权，同时可以通过期货、大规模采购等方式有效降低成本。鸿利智汇自去年11月以来涨价5%-15%，基本能将成本压力传导至终端厂商。且公司LED封装主业扩产67%（3000KK/月至5000KK/月），市场份额进一步提升，规模经济性和成本优势亦将凸显。  打通上下产业链，集聚综合竞争优势。子公司良友五金自产上游支架，产能规模已扩张7-8倍，供应稳定性及成本经济性得以保证。16年收购金材五金，通过MIM技术加强对精密器件的加工。同时，公司积极拓展通用照明、汽车照明等毛利率更高的国外市场，布局LED红外安防、LED紫外等细分领域，综合竞争优势已形成。  汽车照明提升空间大。公司积极拓展的汽车照明产品毛利率从15年的45%提升至49%，业务收入90%来自海外后装市场，在人民币贬值的背景下持续受益。自16年年中以来，公司开始通过LED发光模块进攻国内前装市场。成本优势助力公司抢占国内分额，目前发光模块已送样。随着高毛利的汽车照明业务占比逐步提升，公司盈利能力进一步增强。  车联网业务腾飞在即。公司已进入车联网领域，通过硬件加服务融合产业链。硬件方面，目前正在关注毫米波雷达相关标的。服务方面，公司收购速易网络，通过“车一百全国违章查询”和“车一百考驾照”APP提供违章查询、互联网学车等免费服务获得活跃用户，并引流至保险领域。目前违章查询APP月活跃用户40多万，总注册用户3000万，目标17年新增用户数约1500万。渠道方面。公司参股的合众汽车正在申请整车资质，牌照有望于4月获得。  风险提示：车联网业务不及预期。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 沪深300 通信 鸿利智汇 投资要点 投资建议 证券研究报告 通信| 公司调研简报 2017年3月16日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研简报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1018 1592 2235 3421 5251 成长性 营业成本 764 1178 1681 2559 3917 营业收入增长 38.4% 56.5% 40.4% 53.1% 53.5% 销售费用 57 77 107 164 252 营业成本增长 38.2% 54.2% 42.6% 52.2% 53.1% 管理费用 91 137 193 295 452 营业利润增长 46.9% 93.5% -31.0% 208.9% 57.8% 财务费用 -6 -4 2 -8 -19 利润总额增长 46.6% 76.9% -17.3% 155.9% 55.3% 投资净收益 0 4 0 0 0 净利润增长 47.5% 76.4% -16.5% 155.9% 55.3% 营业利润 95 184 127 392 619 盈利能力 营业外收支 16 13 36 24 28 毛利率 24.9% 26.0% 24.8% 25.2% 25.4% 利润总额 111 197 163 417 647 销售净利率 9.2% 10.4% 6.2% 10.3% 10.5% 所得税 17 31 24 62 97 ROE 10.0% 14.5% 10.8% 21.9% 25.7% 少数股东损益 3 14 11 29 45 ROIC 14.3% 21.6% 12.2% 46.3% 73.5% 净利润 91 152 127 325 505 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.6% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 流动资产 729 874 1422 2177 3498 管理费用/营业收入 8.9% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 货币资金 246 331 542 905 1491 财务费用/营业收入 -0.6% -0.3% 0.1% -0.2% -0.4% 应收账款 325 351 598 854 1375 投资收益/营业利润 0.2% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 132 172 262 398 612 所得税/利润总额 15.5% 15.8% 15.0% 15.0% 15.0% 其他流动资产 25 20 20 20 20 应收账款周转率 3.43 4.73 4.04 4.23 4.10 非流动资产 772 1088 879 783 690 存货周转率 5.79 6.85 6.43 6.42 6.40 固定资产 535 619 423 340 256 流动资产周转率 1.05 1.36 1.53 1.48 1.43 资产总计 1500 1962 2301 2960 4188 总资产周转率 0.68 0.81 0.97 1.16 1.25 流动负债 477 621 831 1152 1854 偿债能力 短期借款 35 130 0 0 0 资产负债率 38.5% 45.5% 47.8% 48.0% 50.7% 应付和预收款项 442 491 831 1152 1854 流动比率 1.51 1.30 1.62 1.81 1.84 非流动负债 100 272 269 269 269 速动比率 1.18 1.02 1.30 1.47 1.51 长期借款 30 184 184 184 184 每股指标（元） 负债合计 577 893 1100 1421 2124 EPS 0.12 0.21 0.17 0.46 0.68 股东权益 923 1079 1212 1550 2075 每股净资产 1.25 1.44 1.62 2.16 2.79 股本 246 615 615 615 615 每股经营现金流 -0.06 0.10 0.28 0.51 0.79 留存收益 266 410 530 840 1320 每股经营现金/EPS -0.50 0.51 1.66 1.12 1.16 少数股东权益 15 28 40 69 114 估值 2014A 2015A 2016E 2016E 2018E 负债和权益总计 1500 1972 2312 2971 4199 PE 104.64 62.51 74.90 28.19 18.84 现金流量表 （百万） PEG 1.98 1.27 1.86 0.53 0.35 经营活动现金流 208 227 324 352 571 PB 10.47 9.05 8.12 6.18 4.85 其中营运资本减少 21 2 338 434 618 PS 8.60 5.50 3.92 2.56 1.67 投资活动现金流 -270 -369 27 21 24 EV/EBITDA 19.19 27.52 28.24 14.03 9.11 其中资本支出 196 20 0 0 0 EV/SALES 2.94 4.87 3.33 2.08 1.25 融资活动现金流 17 205 -140 -10 -8 EV/IC 4.04 8.48 10.47 10.20 10.06 净现金总变化 -46 68 211 363 586 ROIC-WACC 0.01 0.09 0.01 0.35 0.63 公司调研简报 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 赵 成：西南财经产经硕士，2005-2008年任职于华为技术光通信产品线、2008-2016年先后在浦银安盛、泽熙投资、方正证券、莫尼塔（上海）等机构从事TMT行业研究，先后获得“2015年汤森路透Starmine杯大陆及香港计算机软件及服务行业最佳选股能力第一名”、“2016年汤森路透亚太地区计算机软件及服务行业最佳选股能力第一名”，研究风格具前瞻性、开创性和实战性特点。 余芳沁：厦门大学会计学硕士，2016年加入长城证券研究所。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城