来伊份（603777）公司动态点评 2020年05月06日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年05月08日 目前股价 16.71 总市值（亿元） 56.66 流通市值（亿元） 56.24 总股本（万股） 33,907 流通股本（万股） 33,656 12个月最高/最低 17.77/8.92 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<转型全生态大平台，创新战略布局>> 2020-04-29 拟定增不超5亿建设全渠道网络，夯实基础走向全国化 ——来伊份（603777）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3891 4002 5529 6834 8323 YoY(%) 7.0% 2.9% 38.2% 23.6% 21.8% 净利润 10 10 132 224 343 YoY(%) -90.0% 2.6% 1171.8% 69.7% 53.3% 摊薄EPS 0.03 0.03 0.39 0.66 1.01 P/E(倍) 557 557 43 25 17 资料来源：长城证券研究所  事项：公司拟向特定投资者发行股票，募集资金总额不超过5亿元，拟用于全渠道营销网络建设项目和研发中心升级建设项目等。拟发行价格不低于定价基准日前20个交易日股价均价的80%  全渠道布局，强化线上线下联动效应。公司已形成直营门店、加盟门店、特通渠道、电子商务和来伊份 APP 平台等全渠道网络，协同效应不断强化。1、线下直营、加盟齐头并进，加快走向全国化。公司直营模式在行业中的竞争优势明显，从18年开始公司加快加盟店的开发，重点开拓区域在华北、华南，随着品牌影响力提升，开店节奏预计会逐年加快；随着门店赋能的深化，单店盈利能力也有望提升。2、发力线上渠道，强化线上线下联动。随着公司加强线上营销，17-19年以来，公司线上月均销售额增长较快，仅次于三只松鼠，目前线上渠道不断强化，疫情期间表现亮眼，20年有望大幅增长。  放开加盟模式，全方位赋能加盟商，提高门店盈利能力。2017年公司推出“万家灯火”计划，加速线下门店扩张，从华东地区加快走向全国化，到2019年底公司共有2792家（直营店2429家、加盟店363家），遍布全国百余个大中城市，19年直营收入为30.6亿元、加盟收入为1.9亿元。今年公司将加快加盟店扩张，一方面以单店加盟、区域加盟、战略加盟齐头并进，另一方面，从品牌、营销、服务、管理、物流供应链、组织和IT系统等全方位赋能加盟商，为加盟商提供激励和优惠政策，鼓励优质加盟商多开店、开好店；同时稳步推进直营模式，强化品牌形象和忠诚度。  盈利预测与投资建议。公司经过经营思路调整，逐步走向正轨，随着品牌知名度提升，线下渠道拓展加速，规模效应逐步显现，预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.3、83.2亿元，净利润分别为1.3、2.2、3.4亿元，EPS分别为0.39、0.66、1.01，考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值，给予21年PE-50%0%50%19-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04来伊份沪深300食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 为31倍，21年对应目标价为20.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：直营门店租金及人工成本大幅上涨，加盟进度不及预期，线上增速放缓，原料价格上涨，食品安全问题等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3891.22 4002.49 5529.44 6834.06 8323.35 成长能力 营业成本 2182.77 2247.47 3061.25 3809.27 4661.08 营业收入增长 7.0% 2.9% 38.2% 23.6% 21.8% 营业费用 1279.79 1306.09 1658.83 2036.55 2413.77 营业成本增长 7.8% 3.0% 36.2% 24.4% 22.4% 管理费用 430.81 420.47 585.01 594.56 696.66 营业利润增长 -82.3% -22.8% 859.0% 72.9% 41.5% 研发费用 0.00 24.07 8.31 12.84 19.55 利润总额增长 -69.8% -40.9% 686.7% 69.7% 41.5% 财务费用 -5.84 -0.06 -4.86 -1.70 -3.63 净利润增长 -90.0% 2.6% 1171.8% 69.7% 53.3% 其他收益 24.82 22.19 13.47 16.83 19.33 获利能力 投资净收益 26.69 18.58 21.28 20.38 20.68 毛利率(%) 43.9% 43.8% 44.6% 44.3% 44.0% 营业利润 28.62 22.08 211.75 366.18 518.20 销售净利率(%) 0.3% 0.3% 2.4% 3.3% 4.1% 营业外收支 18.68 5.86 8.07 6.89 9.87 ROE(%) 0.5% 0.6% 7.1% 11.2% 15.1% 利润总额 47.30 27.94 219.82 373.07 528.07 ROIC(%) 0.4% 0.1% 31.4% 47.4% 83.3% 所得税 37.19 17.57 87.93 149.23 184.83 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 32.9% 32.6% 30.0% 29.8% 29.0% 净利润 10.11 10.37 131.89 223.84 343.25 管理费用/营业收入 11.1% 10.5% 10.6% 8.7% 8.4% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.6% 0.2% 0.2% 0.2% 流动资产 1954.75 1967.33 2486.83 2569.93 3356.35 财务费用/营业收入 -0.2% 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% 货币资金 811.99 765.34 871.18 944.13 1261.02 投资收益/营业利润 93.3% 84.1% 10.0% 5.6% 4.0% 应收票据及应收账款合计 41.83 32.61 66.63 58.20 92.49 所得税/利润总额 78.6% 62.9% 40.0% 40.0% 35.0% 其他应收款 57.93 63.66 104.31 103.29 149.56 应收账款周转率 115.34 107.54 111.44 109.49 110.47 存货 384.62 426.85 678.43 696.92 985.98 存货周转率 5.44 5.54 5.54 5.54 5.54 非流动资产 886.55 898.97 1023.80 1150.65 1289.27 流动资产周转率 1.90 2.04 2.48 2.70 2.81 固定资产 530.62 606.77 790.27 921.30 1064.15 总资产周转率 1.33 1.40 1.73 1.89 1.99 资产总计 2841.30 2866.30 3510.63 3720.58 4645.62 偿债能力 流动负债 951.36 1089.15 1635.50 1706.37 2364.46 资产负债率(%) 34.8% 38.5% 47.0% 46.2% 51.2% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.05 1.81 1.52 1.51 1.42 应付账款 620.79 715.69 1105.82 1160.09 1612.94 速动比率 0.96 1.25 0.94 0.94 0.85 非流动负债 36.48 13.69 13.69 13.69 13.69 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.03 0.03 0.39 0.66 1.01 负债合计 987.84 1102.84 1649.19 1720.06 2378.15 每股净资产 5.47 5.20 5.49 5.90 6.69 股东权益 1853.46 1763.46 1861.44 2000.52 2267.48 每股经营现金流 0.09 2.04 1.11 0.99 1.76 股本 340.76 339.07 339.07 339.07 339.07 每股经营现金/EPS 2.98 66.80 2.86 1.51 1.74 留存收益 573.71 534.96 339.97 -94.61 -930.90 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和股东权益 2841.30 2866.30 3510.63 3720.58 4645.62 P/E 557 557 43 25 17 现金流量表 （百万） PEG -8.72 -8.51 4.19 0.13 0.07 经营活动现金流 72.75 101.54 377.52 337.08 596.63 P/B 2.73 2.87 2.72 2.53 2.23 其中营运资本减少 -54.29 578.17 154.68 60.73 188.54 EV/EBITDA 32.77 30.57 12.00 8.72 5.72 投资活动现金流 -122.04 -104.39 -220.64 -181.07 -207.08 EV/SALES 1.11 0.96 0.67 0.53 0.40 资本支出 160.80 118.04 124.83 126.85 138.61 EV/IC 2.26 2.13 1.98 1.81 1.45 筹资活动现金流 -101.79 -106.09 -51.04 -83.07 -72.66 ROIC/WACC 0.04 0.01 2.97 4.49 7.89 现金净增加额 -151.0