公司动态点评：通信+互联网广告双轮驱动，拟定增抢占5G建设机遇

三维通信（002115）公司动态点评 2020年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2020年04月29日 目前股价 8.8 总市值（亿元） 63.29 流通市值（亿元） 46.80 总股本（万股） 71,919 流通股本（万股） 53,178 12个月最高/最低 13.85/7.33 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：余芳沁 S1070118080005 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 通信+互联网广告双轮驱动,拟定增抢占5G建设机遇 ——三维通信（002115）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3554 5559 8537 11813 15149 (+/-%) 200.8% 56.4% 53.6% 38.4% 28.2% 净利润 215 159 210 289 373 (+/-%) 354.2% -26.2% 32.3% 37.7% 29.2% 摊薄EPS 0.30 0.22 0.29 0.40 0.52 PE 29 40 30 22 17 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司发布2019年年度报告，全年营业收入55.59亿元，同比增长56.43%；归母净利润1.59亿元，同比减少26.15%。同时，公司发布2020年一季度报告，收入18.95亿元，同比增长89.42%；亏损4504.06万元。 ◼ 广告、游戏业务贡献收入增量，自媒体业务毛利率下滑拖累业绩增长：报告期内，公司通信网络设备业务平稳发展，互联网广告传媒业务继续快速拓展，全年总营业收入大幅提升56.43%。归母净利润减少26.15%主要由于毛利率同比下降3.84pct所致。按业务分析，通信设备业务实现营收8.13亿元（YoY -1.72%），在2019年4G的投资大幅下降，5G建设尚未大规模展开的背景下，公司网优设备及服务业务仍维持收入平稳，但由于市场竞争加剧，毛利率小幅下滑2.50pct；互联网业务营收46.75亿元（YoY 75.01%），其中广告业务（YoY 80.15%）、游戏联运（YoY 94.76%）是收入增长的主要来源，而自媒体业务毛利率下降（YoY -22.86pct）拖累利润增长。 ◼ Q1通信设备业务风险可控，互联网业务保持快速增长：公司发布2020年第一季报，预计实现收入18.95亿元（YoY 89.42%）;亏损4504.06万元（YoY -287.52%）。疫情期间，公司组织紧急加班生产，重大项目力争如期交付，通信板块收入并未出现较大波动；此外，假期延长导致线上活跃度增加，公司在游戏、文学、教育相关投放激增，互联网业务保持快速增长。但由于互联网业务毛利率较低，拖累Q1综合毛利率同比下降-10.66pct。毛利减少，但期间费用基本持平，最终Q1亏损4504.06万元。 ◼ 期间费用控制良好，管理&研发费用率降幅较大：报告期内公司营收扩大、费用控制得当，期间费用率（6.95%）缩减2.85pct。其中，销售费用、管理费用、研发费用金额无重大变动，但由于营收增长导致占比分别下降-0.72pct，-0.98pct、-1.01pct。而公司借款利息增加导致财务费用增长34.03%，占收入比重较18年基本持平。 ◼ 经营性现金流增长，为公司发展注入活力：报告期内，在公司互联网广告-50%0%50%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03三维通信沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 投放业务继续增长的情况下，预付广告费较上期有所减少。因此，公司经营活动现金流入同比增长60.35%、而现金流出增幅（38.16%）较小，最终实现经营活动现金流净额7.79亿元（YoY 2056.49%），为公司发展提供财务支撑。 ◼ 定增发力5G业务，增强核心竞争力：公司4月11日发布定增预案，拟募集资金12.72亿元用于5G通信基础设施建设及新一代多网融合产业化项目。目前，公司已提前启动与5G配套相关网络覆盖产品和技术平台的研发工作，包括高速光纤传输技术、大带宽射频收发信机、支持5G的多网融合接入系统、基于Open RAN架构的通信技术平台、5G小基站及工业物联网等，并取得了突破。定增后公司将进一步加大对5G网络覆盖产品的研发投入，抢占5G基建机遇。 ◼ 互联网业务加速拓展，成为新增长点：在腾讯KA广告服务领域，子公司巨网科技凭借专业的运营服务经验异军突起，目前可为客户提供覆盖游戏、金融、教育、旅游、网服及平台电商六大行业的全案营销解决方案；在腾讯SMB广告服务领域，巨网科技借助腾讯广告全平台流量资源，通过标签体系精准定向，深度内容定制，为客户体供精细化运营，覆盖关注类电商、在线教育、知识付费、网络文学等行业，行业占比在腾讯广告SMB服务商中遥遥领先，单日消耗最高突破2500万元；此外，巨网科技在原有电商行业的基础上持续发力，成功覆盖自媒体行业，在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、游戏等多个细分领域累计覆盖过亿用户群体。疫情后线上流量激增，互联网业务爆发可期。根据对赌协议，巨网协议预计2020年完成1.7亿利润，有望继续贡献较高利润。 ◼ 投资建议：综上所述，公司受益于5G新基建及疫情带来的线上流量增长，我们预计公司20-22年营业收入为85.37/118.13/151.49亿元，归母净利润分别为2.10/2.89/3.73亿元，EPS分别为0.29/0.40/0.52元，对应PE分别为30X/22X/17X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ◼ 风险提示：5G产品研发进程不及预期；互联网业务毛利率持续下滑。 8Z9UrUoYkVmVnVdUxUqQpO9PaO6MmOpPtRmMjMrRsPeRpPrO9PqRsQwMpMuNvPnQmM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3553.61 5558.89 8537.15 11812.87 15148.94 成长性 营业成本 3061.80 5046.05 7689.04 10684.22 13731.58 营业收入增长 200.8% 56.4% 53.6% 38.4% 28.2% 销售费用 87.88 97.49 153.67 212.63 269.65 营业成本增长 252.8% 64.8% 52.4% 39.0% 28.5% 管理费用 113.32 122.94 192.09 248.07 299.95 营业利润增长 513.7% -15.2% 15.9% 41.5% 31.2% 研发费用 113.61 121.91 187.82 236.26 284.80 利润总额增长 462.8% -12.3% 14.8% 41.3% 31.3% 财务费用 33.33 44.67 43.55 66.77 83.27 净利润增长 354.2% -26.2% 32.2% 37.7% 29.2% 其他收益 12.02 28.20 20.11 24.16 22.13 盈利能力 投资净收益 40.49 4.99 23.37 25.39 23.56 毛利率 13.8% 9.2% 9.9% 9.6% 9.4% 营业利润 261.20 221.46 256.57 363.16 476.40 销售净利率 6.4% 3.1% 2.5% 2.5% 2.6% 营业外收支 -6.65 1.68 -0.31 -1.11 -1.04 ROE 9.3% 6.6% 7.6% 9.8% 11.6% 利润总额 254.55 223.14 256.26 362.04 475.36 ROIC 9.3% 8.3% 7.1% 9.5% 10.4% 所得税 26.06 50.61 46.13 65.17 85.56 营运效率 少数股东损益 13.79 13.97 0.45 8.07 16.63 销售费用/营业收入 2.5% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 净利润 214.71 158.56 209.68 288.81 373.16 管理费用/营业收入 3.2% 2.2% 2.3% 2.1% 2.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.2% 2.2% 2.2% 2.0% 1.9% 流动资产 2117.25 2143.42 4472.20 3655.53 7063.88 财务费用/营业收入 0.9% 0.8% 0.5% 0.6% 0.5% 货币资金 536.61 837.93 830.03 1067.78 1421.10 投资收益/营业利润 15.5% 2.3% 9.1% 7.0% 4.9% 应收票据及应收账款合计 648.54 718.82 1706.70 1408.03 2735.37 所得税/利润总额 10.2% 22.7% 18.0% 18.0% 18.0% 其他应收款 56.31 47.89 148.21 95.65 233.76 应收账款周转率 5.95 8.13 7.04 7.59 7.31 存货 335.04 250.44 962.40 466.12 1521.23 存货周转率 8.12 17.24 12.68 14.96 13.82 非流动资产 2461.00 2487.95 2743.68 3137.70 3446.91 流动资产周转率 1.76 2.61 2.58 2.91 2.83 固定资产 600.56 563.18 926.24 1252.15 1590.11 总资产周转率 0.80 1.21 1.44 1.69 1.75 资产总计 4578.25 4631.37 7215.88 6793.22 10510.79 偿债能力 流动负债 1767.61 1519.81 3977.87 3365.37 6808.23 资产负债率 46.2% 43.8% 61.5% 55.6% 68.0% 短期借款 486.00 415.38 1194.79 1667.05 2479.46 流动比率 1.20 1.41 1.12 1.09 1.04 应付款项 589.51 504.77 1728.90 924.35 2752.51 速动比率 0.70 1.12 0.69 0.79 0.65 非流动负债 348.92 510.35 462.62 409.52 343.84 每股指标（元） 长期借款 276.18 446.49 390.13 341.34 273.50 EPS 0.30 0.22 0.29 0.40 0.52 负债合计 2116.52 2030.16 4440.50 3774.89 7152.06 每股净资产 3.30 3.48 3.72 4.0