公司动态点评：2019年全年扭亏，定增扩产助力AMD抢占市场份额

通富微电（002156）公司动态点评 2020年03月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年03月01日 目前股价 27.45 总市值（亿元） 316.69 流通市值（亿元） 316.64 总股本（万股） 115,370 流通股本（万股） 115,350 12个月最高/最低 33.89/7.58 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<新规定增扩产，代工与封测协同扩产有望开启半导体上行长周期>> 2020-02-21 <<获益政府补贴，持续受益AMD市场份额提升>> 2020-01-05 2019年全年扭亏，定增扩产助力AMD抢占市场份额 ——通富微电（002156）公司动态点评 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 6519 7223 8270 11161 15206 (+/-%) 42.0% 10.8% 14.5% 35.0% 36.2% 净利润 122 127 20 556 927 (+/-%) -32.5% 3.9% -84.1% 2658.0% 66.7% 摊薄EPS 0.11 0.11 0.02 0.48 0.80 PE 259 249 1571 57 34 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2019年业绩快报，实现营收82.70亿元，同比增长14.50%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降84.06%。Q4营收22.16亿元，同比增长27.14%，环比下降10.17%；归母净利润0.47亿元，同比扭亏，环比下降6%。  淡季不淡Q4同比大幅扭亏，持续布局先进封装护航高增长：2019年研发费用超过6.74亿元，同比增长超过20%；2019年Q4研发费用超过1.58亿元，同比增长超过0.13亿元。公司加大了针对高性能计算、存储器、高清显示驱动等市场应用的先进封装产品的研发布局，高额研发投入布局先进封装，奠定未来高增长基础。  AMD 2019年Q4业绩增长超预期，公司通富超威苏州、通富超威槟城海外客户订单大幅增长：AMD 2019年Q4实现营收21.3亿美元，同比增长50%；净利润1.70亿美元，同比增长347%。业绩指引方面，AMD预计2020年Q1收入18亿美元，全年收入增长28%~30%。AMD毛利率提升与业绩增长显著，有望进一步抢占市场份额，并持续受益5G物联网等时代变革。公司2019年下半年国内客户订单饱满，通富超威苏州、通富超威槟城海外客户订单大幅增长，并持续受益AMD高成长。  拟定增40亿元扩产，有望降低财务费用提升净利率：此次募投项目扩产达产后，南通本部扩产形成年产能BGA 4亿块、FC 2亿块、CSP/QFN 6亿块、晶圆级封装8.4万片；用于智能终端芯片、手机SOC、触控、IoT、5G无线、ADAS等各类应用市场。崇川工厂扩产形成车载品封测16亿块/年的产能，瞄准汽车电子化大趋势，弥补我国高端汽车电子产品对进口的依赖。苏通超威工厂扩产形成CPU/GPU等高端集成电路产品4420万块/年的产能，配合AMD 7纳米芯片产品持续抢占市场份额；AMD为公司第一大客户，公司并购超威苏州与槟城后，具备全球最先进的7纳米制程CPU/GPU大规模封测能力，此次产能扩张将持续受益AMD产品市占率提升。上述项目合计总投资约43.88亿元，达产后合计贡献年利润总额-200%0%200%400%19-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02沪深300电子元器件通富微电核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 5.04亿元。此外，公司截止2019年Q3资产负债率58.88%，财务费用1.55亿元，此次定增将优化公司资产结构，降低财务费用，有望提升公司净利率水平。  维持“强烈推荐”评级：我们看好 AMD 新产品市场份额持续提升，以及 5G 带来的需求拉动力，预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为0.20/5.56/9.27亿元，EPS为0.02/0.48/0.80元，对应PE分别约为1571X、57X、34X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：AMD产品拓展不及预期；半导体需求增长不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 6519.26 7222.86 8270.18 11161.43 15206.34 成长性 营业成本 5576.35 6074.11 7167.27 9240.55 12551.31 营业收入增长 42.0% 10.8% 14.5% 35.0% 36.2% 销售费用 42.68 53.47 61.22 82.62 112.56 营业成本增长 48.1% 8.9% 18.0% 28.9% 35.8% 管理费用 655.54 308.67 310.13 334.84 417.53 营业利润增长 8.6% -26.7% -116.5% 3481.9% 59.0% 研发费用 0.00 562.25 644.25 781.30 1064.44 利润总额增长 -27.1% -30.4% -80.0% 2582.1% 56.9% 财务费用 198.49 114.40 160.00 100.00 60.00 净利润增长 -32.5% 3.9% -84.1% 2658.0% 66.7% 其他收益 123.75 88.05 105.90 96.97 101.44 盈利能力 投资净收益 2.10 5.71 5.71 5.71 5.71 毛利率 14.5% 15.9% 13.3% 17.2% 17.5% 营业利润 156.14 114.51 -18.87 638.29 1014.57 销售净利率 3.0% 2.1% 0.3% 6.8% 8.0% 营业外收支 21.63 9.16 43.60 24.80 25.85 ROE 3.2% 2.4% 0.4% 6.8% 9.8% 利润总额 177.77 123.67 24.72 663.09 1040.43 ROIC 2.4% 1.5% 0.3% 6.2% 8.8% 所得税 -19.38 -29.36 -2.62 -99.96 -171.30 营运效率 少数股东损益 75.02 26.09 7.17 206.89 284.36 销售费用/营业收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 净利润 122.13 126.94 20.17 556.15 927.37 管理费用/营业收入 10.1% 4.3% 3.8% 3.0% 2.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 7.8% 7.8% 7.0% 7.0% 流动资产 4437.08 4794.44 5303.03 7790.29 9700.43 财务费用/营业收入 3.0% 1.6% 1.9% 0.9% 0.4% 货币资金 1703.60 1372.83 1464.48 2214.71 2692.73 投资收益/营业利润 1.3% 5.0% -30.2% 0.9% 0.6% 应收票据及应收账款合计 1613.37 1718.20 2096.45 3051.80 3962.17 所得税/利润总额 -10.9% -23.7% -10.6% -15.1% -16.5% 其他应收款 12.56 36.74 19.70 56.47 47.31 应收账款周转率 4.50 4.34 0.00 0.00 0.00 存货 975.28 1330.30 1390.21 2117.26 2646.88 存货周转率 6.35 5.27 5.27 5.27 5.27 非流动资产 7709.33 9173.94 9241.46 10922.59 12417.65 流动资产周转率 1.56 1.56 1.64 1.70 1.74 固定资产 5665.42 6599.09 6298.55 6928.05 7568.10 总资产周转率 0.56 0.55 0.58 0.67 0.74 资产总计 12146.40 13968.38 14544.49 18712.88 22118.07 偿债能力 流动负债 3729.76 5064.61 5747.53 5668.97 8583.51 资产负债率 48.5% 53.4% 55.4% 40.1% 44.1% 短期借款 1699.47 2393.46 3226.08 2393.46 4130.22 流动比率 1.19 0.95 0.92 1.37 1.13 应付款项 1627.43 1769.47 2238.77 2928.94 4090.28 速动比率 0.89 0.62 0.62 0.94 0.78 非流动负债 2158.39 2401.17 2310.87 1838.71 1166.55 每股指标（元） 长期借款 771.80 360.80 288.64 216.48 144.32 EPS 0.11 0.11 0.02 0.48 0.80 负债合计 5888.15 7465.78 8058.40 7507.68 9750.06 每股净资产 5.13 5.32 5.30 9.21 9.97 股东权益 6258.25 6502.60 6486.10 11205.20 12368.02 每股经营现金流 0.68 0.65 0.89 0.69 1.84 股本 1153.70 1153.70 1153.70 1287.03 1287.03 每股经营现金/EPS 6.46 5.95 50.79 1.43 2.29 留存收益 1021.35 1148.29 1166.19 1665.70 2458.94 少数股东权益 338.87 368.25 375.43 582.32 866.68 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 12146.40 13968.38 14544.49 18712.88 22118.07 PE 259.31 249.48 1570.50 56.94 34.15 现金流量表 （百万） PEG 14.63 195.72 -30.61 1.00 0.34 经营活动现金流 1009.69 752.86 1024.23 796.69 2122.02 PB 5.35 5.16 5.18 2.9