公司点评报告：定增顺利过会，拟大力投入5G等项目建设

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 通信 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 研究助理:傅翀 fuchong@ccnew.com 021-50588666-8059 定增顺利过会，拟大力投入5G等项目建设 ——中国联通(600050)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持（维持） 市场数据(2017-10-12) 收盘价(元) 7.32 一年内最高/最低(元) 9.29/4.66 沪深300指数 3912.95 市净率(倍) 2.00 流通市值(亿元) 1,551.59 基础数据(2017-6-30) 每股净资产(元) 3.70 每股经营现金流(元) 2.34 毛利率(%) 25.35 净资产收益率_摊薄(%) 0.99 资产负债率(%) 61.02 总股本/流通股(万股) 2119659.64/2119659.64 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《中国联通(600050)中报点评：中报业绩快 速 增 长 ， 混 改 联 手 互 联 网 巨 头 》 2017-08-28 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年10月13日 报告关键要素:  事件：公司定增获发审委审核通过。  点评：过会较为顺利。公司于17年9月28日对证监会反馈意见通知书作出了回复；17年10月11日，证监会发审委对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果，本次申请获得审核通过。  持续打造4G精品网络。截至9月28日，4G能力提升项目17年已产生固定资产投资63.56亿。本项目计划在17年继续贯彻深化聚焦战略，通过精准投资，持续打造4G精品网络，在18年至19年间及时进行网络扩容，继续完善深度覆盖，并进一步完善与5G网络的协同。预计该项目的实施对公司当前的4G业务有较大促进。  5G投资逐年提升。截至9月28日，5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目17年尚未产生固定资产投资。本项目计划在17年开始启动试验网建设，18年启动规模试验网建设，完成5G组网性能验证，实现在试验区域提供5G移动宽带业务服务的业务目标，19年至20年完成重点区域网络部署。预计该项目实施后，公司在5G时代的竞争力有望获较大提升。  创新业务建设布局云计算、物联网。截至9月28日，创新业务建设项目17年已产生固定资产投资1.5亿。本项目计划：17年完成项目立项、前期规划、建设方案设计和部分设备采购；18年完成部分云计算资源池及各类创新业务相关业务系统基础设施建设，物联网IotGateWay以及其他创新业务系统的功能迭代开发建设；19年完成各类创新业务平台建设内容。预计该项目的实施有望提升公司云计算、物联网等业务的水平及盈利能力。  8月移动用户数净增长明显加快。17年8月，公司移动出账用户累计到达数27,304.3万户，当月净增数232.6万户；其中4G用户累计到达数15,272.1万户，当月净增数749.2万户；与7月相比明显加快。预计公司移动用户数将保持良好的增长势头。  盈利预测与投资建议：假设混改方案在2017年年报披露前实施，预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.07元与0.17元，按10月12日7.32元收盘价计算，对应的PE分别为108.0倍与44.1倍。目前公司估值偏高，考虑到混改力度及未来业绩增速，维持“增持”的投资评级。 风险提示：固网业务大幅下滑、混改方案进展低于预期、系统性风险。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 277,048.5 274,196.8 270,111.3 281,996.1 301,707.7 增长比率 -4.0% -1.0% -1.5% 4.4% 7.0% 净利润(百万元) 3,471.6 154.1 2,106.9 5,157.6 7,524.8 增长比率 -12.8% -95.6% 1267.5% 144.8% 45.9% 每股收益(元) 0.16 0.01 0.07 0.17 0.24 市盈率(倍) 44.7 1,007.0 108.0 44.1 30.2 资料来源：贝格数据，中原证券 -1%12%25%38%51%64%77%90%2016-102017-022017-06中国联通 沪深300 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 图1：2017-19年4G能力提升项目资金预计使用进度 图2：2017-19年5G组网技术验证等项目资金预计使用进度 资料来源：公司公告、中原证券 资料来源：公司公告、中原证券 图3：2017-19年创新业务建设项目资金预计使用进度 图4：2017年公司单月移动用户净增数 资料来源：公司公告、中原证券 资料来源：公司公告、中原证券 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 277,048.5 274,196.8 270,111.3 281,996.1 301,707.7 成长性 减:营业成本 207,704.3 211,584.0 201,638.0 203,460.2 211,647.9 营业收入增长率 -4.0% -1.0% -1.5% 4.4% 7.0% 营业税费 884.7 1,064.1 1,080.4 1,128.0 1,206.8 营业利润增长率 -64.1% -104.8% 3468.7% 132.1% 43.4% 销售费用 31,965.1 34,646.2 32,413.4 32,993.5 34,998.1 净利润增长率 -12.8% -95.6% 1267.5% 144.8% 45.9% 管理费用 19,839.8 19,873.9 19,718.1 19,739.7 20,516.1 EBITDA增长率 -9.0% -11.2% 18.7% 19.3% 14.7% 财务费用 6,493.4 3,855.0 2,222.0 -1,189.5 -2,443.3 EBIT增长率 -39.7% -70.7% 220.6% 76.8% 39.7% 资产减值损失 4,089.8 4,177.1 4,800.0 5,200.0 5,600.0 NOPLAT增长率 -39.9% -67.8% 220.3% 71.5% 39.7% 加:公允价值变动收益 45.1 -14.2 16.6 20.0 20.0 投资资本增长率 -3.2% 7.4% -11.4% -22.4% -27.1% 投资和汇兑收益 -405.3 743.0 1,000.0 800.0 600.0 净资产增长率 1.6% -1.5% 31.9% 4.9% 6.7% 营业利润 5,711.2 -274.8 9,255.9 21,484.1 30,802.0 利润率 加:营业外净收支 8,155.5 856.0 -1,300.0 -1,400.0 -1,500.0 毛利率 25.0% 22.8% 25.4% 27.9% 29.9% 利润总额 13,866.7 581.3 7,955.9 20,084.1 29,302.0 营业利润率 2.1% -0.1% 3.4% 7.6% 10.2% 减:所得税 3,432.3 101.3 1,392.3 4,016.8 5,860.4 净利润率 1.3% 0.1% 0.8% 1.8% 2.5% 净利润 3,471.6 154.1 2,106.9 5,157.6 7,524.8 EBITDA/营业收入 30.5% 27.4% 33.0% 37.6% 40.4% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 4.4% 1.3% 4.2% 7.2% 9.4% 货币资金 22,006.9 25,394.7 27,362.0 97,146.9 169,514.9 运营效率 交易性金融资产 106.0 123.4 140.0 160.0 180.0 固定资产周转天数 477 477 473 410 332 应收帐款 26,431.9 44,901.8 49,637.2 52,194.8 53,402.9 流动营业资本周转天数 -239 -262 -233 -215 -207 应收票据 56.9 53.7 66.4 59.0 75.1 流动资产周转天数 76 93 114 159 236 预付帐款 3,823.4 3,990.8 3,850.7 4,061.6 3,875.2 应收帐款周转天数 31 47 63 65 63 存货 3,945.9 2,431.3 2,273.6 2,247.7 2,102.8 存货周转天数 5 4 3 3 3 其他流动资产 3,386.8 5,338.3 5,270.0 5,100.0 5,000.0 总资产周转天数 755 808 787 738 717 可供出售金融资产 4,851.7 4,325.7 4,695.8 5,000.0 5,333.3 投资资本周转天数 394 406 402 321 227 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 32,974.7 33,423.3 33,423.3 33,423.3 33,423.3 ROE 4.4% 0.2% 1.4% 3.4% 4.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.7% 0.1% 1.2% 2.7% 3.8% 固定资产 355,651.0 371,099.8 339,009.7 302,590.3 254,295.6 ROIC 3.0% 1.0% 3.0% 5.7% 10.3% 在建工程 96,499.7 78,142.9 54,996.6 42,793.8 34,862.0 费用率 无形资产 26,982.9 26,376.7 22,082.1 17,787.5 13,492.8 销售费用率 11.5% 12.6% 12.0% 11.7