敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 永达汽车（3669.HK）点评报告 Q1业绩受疫情影响，Q2有望恢复增长 2020.04.29 刘伟浩(分析师) 电话： 020-88832824 邮箱： liuweihao@citics.com 执业编号： A1310517040001 事件： 2020年4月28日，公司发布20年Q1业绩公告，20年Q1收入为104.79亿元，同比下降24.9%；归属股东净利润为0.59亿元，同比下降82.8%。 点评：  Q1业绩受疫情影响较大，但毛利率较稳定，新车毛利率有所上升 公司20Q1毛利同比降27.2%至1.15亿元，毛利率较稳定，同比降0.36个点至10.96%，但较19年毛利率回升1.61个点，净利润的大幅下跌主要受以下因素影响：1）受疫情影响，新车收入/售后收入分别同比降24.4%/30.5%至86.7/14.2亿元；2）品牌结构优化带动新车单车收入同比增9%至29.4万元；3）新车毛利率同比增0.27个点至2.55%，其中豪华新车毛利率同比增0.2个点至2.87%，而售后毛利率同比降0.17个点至45.96%，新车毛利贡献提升2.7个点至19.2%，售后毛利贡献减少2.8个点至56.7%；4）宝马新车毛利率同比增0.23个点至2.53%，保时捷保持稳定在~7%。  豪华车销量和收入贡献提高，品牌结构优化，预计续受益豪车市场恢复 受疫情影响，公司20Q1新车销量同比降30.6%至2.94万辆，其中豪车销量同比降21.3%至2.08万辆，中高端销量同比降45.9%至0.87万辆。从主要品牌看，公司保时捷Q1销量同比持平至1796台，宝马销量同比降24%至5.15万台，两个品牌销量同比降幅少于行业平均水平。新车收入占比方面，保时捷和宝马的Q1占比分别提升至15.4%和45.6%，奥迪和捷豹路虎分别为7%和5%。门店方面，公司Q1在上海地区新增保时捷、宝马和雷克萨斯各1家门店，而受益于豪车销量恢复较快，公司整体豪华收入占比提升至87%，预计公司将继续受益于豪车市场较理想的恢复情况，占比将进一步提升，为营收带来增长动力。  3-4月恢复情况理想，预计Q2将恢复增长 疫情主要影响公司2月份数据，而3月单月数据整体好于Q1，3月新车销量同比降18%，其中新车收入下降10%，售后收入下降10%，所以3月已恢复到去年同期的90%。根据公司，截止4月26日，公司4月新车及售后收入恢复率较去年同期相比已达到100%以上，其中在4月20至26日一周，新车销量达到同比增长26%，售后同比增20%。重点品牌方面，4月以来保时捷、宝马以及奥迪的同比恢复率分别已达到120%、>100%和105%。公司整体3-4月恢复情况理想，随着各地支持汽车消费政策推出落实，预计Q2将有望恢复增长。  经营管理效率提升，带动公司经营现金流大幅增加 公司20Q1经营现金流净额为19.61亿元，同比增11.1亿，主要受益于公司对于库存和现金流的积极管理，透过积极控制进货及加快销货，Q1库存余额和在途存货分别为48.8和10.5亿元，较19年末下降7.4和6.22亿元，使得公司在疫情期间的抗风险能力显著提升。 强烈推荐（维持） 现价（港元）： 7.86 目标价（港元）： 8.82 股价空间： 12.2% 汽车行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 永达汽车 恒生指数 22.81 6.34 -3.79 -6.83 16.96 -9.07 基本资料 总市值（亿港元） 144.84 总股本（亿股） 18.4 流通股比例 100% 资产负债率 70.5% 大股东 柏丽万得公司 大股东持股比例 21.4% 相关报告 广证恒生汽车行业-点评报告-永达汽车(3669.HK)-业绩符合预期，豪车占比提升进一步贡献收入及售后-20200326 广证恒生汽车行业-点评报告-永达汽车(3669.HK)-豪车销量带动收入增长，新车毛利将环比改善-20190828 数据支持：朱俊谦 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03永达汽车恒生指数 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 永达汽车（3669.HK）点评报告  盈利预测与估值 受疫情影响Q1过后，公司4月已迅速恢复，预计公司Q2将恢复增长，并继续受益于豪车占比提升，维持预计2020-2022年EPS分别为1.04、1.23、1.47港元，对应P/E分别为7.6、6.4、5.3倍，调高目标价至8.82港元，维持给予“强烈推荐”评级。  风险提示：汽车销量不及预期；同行竞争引致价格战；新开店和收购进展低于预期；汽车行业和经济下行压力增加等。 主要财务指标（亿元） 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 627.07 693.91 787.67 888.89 同比(%) 13.4% 10.7% 13.5% 12.8% 归母净利润 14.73 16.34 19.40 23.19 同比(%) 17.6% 10.9% 18.8% 19.5% 毛利率（%） 9.4% 9.4% 9.6% 9.8% 每股收益(港元) 0.94 1.04 1.23 1.47 P/E 6.1 7.6 6.4 5.3 附录：永达汽车利润表预测（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 55,318 62,707 69,391 78,767 88,889 营业成本 -50,111 -56,843 -62,869 -71,210 -80,179 毛利 5207 5864 6523 7557 8709 其他收入 1,029 1,177 1,330 1,516 1,713 销售费用 -2,480 -2,733 -2,984 -3,426 -3,867 管理费用 -1,382 -1,490 -1,735 -1,969 -2,222 财务费用 -681 -778 -867 -985 -1,111 应占共同控制实体损益 10 9 10 10 10 应占联营公司损益 51 26 25 30 35 除税前溢利 1753 2076 2302 2733 3267 所得税 -428 -507 -562 -667 -797 净利润(含少数股东权)益) 1,325 1,569 1,740 2,066 2,470 少数股东损益 72 96 106 126 151 归属股东净利润 1253 1473 1634 1940 2319 数据来源：公司公告，Wind，广证恒生 eX8VrUvXoMoOmNaQbPbRsQrRpNqQfQrRtOiNoOoP6MmNvNxNqNzRNZmOpP 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页 证券研究报告 永达汽车（3669.HK）点评报告 分析师简介 刘伟浩：广证恒生汽车行业分析师，中山大学工商管理硕士，浙江大学工业设计、计算机科学与技术双学士。具有A股和港股跨市场的研究经验，8年买方投研经验。2016年加入广证恒生。 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮 编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（中信证券华南股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。