股权激励影响Q1业绩，Q2有望恢复稳健增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 81.44 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.47 已上市流通A股(亿股) .91 总市值(亿元) 119.86 年内股价最高最低(元) 81.44/64.70 沪深300指数 3853 创业板指 2043 相关报告 1.《19年激励影响利润，20年有望克服疫 情 增长-艾德 生物 公司 点 评》，2020.4.14 2.《快报增长符合预期，看好国产伴随诊断龙头-艾德生物公司点评》，2020.2.27 3.《年报符合预期，还原激励费用后增长稳定-艾德生物公司点评》，2020.1.20 4.《半年报收入增长稳健 服务占比上升-艾德生物公司点评》，2019.7.30 5.《一季报展现持续稳定增长 现金流良好-艾德生物公司点评》，2019.4.22 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 股权激励影响Q1业绩，Q2有望恢复稳健增长 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.880 0.920 1.292 1.744 2.279 每股净资产(元) 5.26 6.13 4.93 5.62 6.54 每股经营性现金流(元) 0.65 1.00 0.73 1.11 1.49 市盈率(倍) 46.48 72.61 59.90 44.37 33.96 净利润增长率(%) 34.73% 6.89% 40.37% 35.00% 30.68% 净资产收益率(%) 16.75% 15.02% 17.48% 20.68% 23.25% 总股本(百万股) 144.00 147.21 147.18 147.18 147.18 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2019年Q1，公司实现营业收入9065 万元，同比下降23.96%；实现归母净利润 2,591 万元，同比下降20.48%；实现扣非后归母净利润 1,377 万元，同比下降47.56%。 经营分析  受到疫情影响，国内各大医院积极投入疫情抗击工作，叠加各地隔离政策等因素，医院就诊肿瘤患者下降，同时海外市场也受到影响。但随着国内疫情得到控制和正常肿瘤诊疗的恢复，公司主营业务Q2有望回升。Q1公司股权激励费用摊销约 1,486 万元。若剔除此影响，则公司实现归母净利润 4,077万元，同比增长 25.12%；实现扣非后归母净利润2,863万元，同比增长 9.03%。  公司毛利率87.19%（去年同期91.08%）；销售费用率23.90%（去年同期40.66%），销售费用率同比下降系受新冠疫情影响市场推广活动减少所致；管理费用率27.66%（去年同期5.63%），主要系股权激励摊销费用增加所致；研发费用率23.37%（去年同期16.22%）。存货2,714万元（期初1,716万元），主要系疫情影响产品销售；应收账款2.07亿元（期初2.33亿元）。经营性活动净现金流4,785万元（去年同期2,969万元），主要系应收账款回款及政府补助增加。  公司产品在国内已进入500多家大中型医疗机构，构建了覆盖完善的全国头部医院的直销网络。同时公司与阿斯利康合作布局基层市场，在提高效率的同时快速实现公司产品基层渗透。在国际市场，公司建立了覆盖全球50多个国家和地区的国际业务团队，积极寻求和当地经销商、跨国药企的合作机会。ROS1、EGFR检测产品分别纳入韩国、中国台湾医保，而此前公司ROS1检测产品已获得日本、韩国、中国台湾注册证书并进入日本医保。 投资建议  考虑疫情影响、激励费用等因素， 预 计 2020-2022 年 公 司 归 母 净 利 润分 别 为 1.90、2.57、3.35 亿元，同比增长 40%、35%、31%。  维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现；限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现；新产品放量不达预期；政策面降价控费压力；毛利率下滑风险；行业竞争加剧风险 05010015020025030035043.650.9958.3865.7773.1680.55190 422190 722191 022200 122人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 艾德生物 沪深300 2020年04月21日 医药健康研究中心 艾德生物 (300685.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 330 439 578 724 923 1,184 货币资金 168 198 498 594 706 855 增长率 32.9% 31.7% 25.1% 27.5% 28.3% 应收款项 143 190 235 265 318 375 主营业务成本 -25 -39 -56 -80 -102 -132 存货 10 14 17 22 27 34 %销售收入 7.6% 9.0% 9.6% 11.1% 11.1% 11.1% 其他流动资产 189 163 47 40 41 43 毛利 305 400 523 644 821 1,052 流动资产 509 565 797 920 1,092 1,308 %销售收入 92.4% 91.0% 90.4% 88.9% 88.9% 88.9% %总资产 73.3% 69.0% 76.2% 77.4% 80.3% 82.3% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -5 -6 -7 长期投资 33 83 76 76 76 76 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 130 144 144 148 140 148 销售费用 -130 -172 -220 -246 -318 -414 %总资产 18.7% 17.6% 13.7% 12.5% 10.3% 9.3% %销售收入 39.3% 39.2% 38.1% 34.0% 34.5% 35.0% 无形资产 17 18 17 26 33 39 管理费用 -77 -26 -70 -80 -83 -95 非流动资产 185 254 249 269 267 281 %销售收入 23.2% 5.9% 12.2% 11.0% 9.0% 8.0% %总资产 26.7% 31.0% 23.8% 22.6% 19.7% 17.7% 研发费用 0 -78 -94 -117 -148 -187 资产总计 695 819 1,047 1,189 1,359 1,589 %销售收入 0.0% 17.8% 16.2% 16.2% 16.0% 15.8% 短期借款 2 12 5 0 0 0 息税前利润（EBIT） 96 121 134 196 266 349 应付款项 18 20 96 62 68 83 %销售收入 29.2% 27.5% 23.3% 27.1% 28.8% 29.5% 其他流动负债 19 25 40 39 50 63 财务费用 -4 5 15 13 16 21 流动负债 39 57 141 101 117 146 %销售收入 1.1% -1.2% -2.6% -1.8% -1.8% -1.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 0 -1 0 0 其他长期负债 7 5 4 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 46 62 145 101 117 146 投资收益 1 6 -6 -5 -5 -5 普通股股东权益 649 757 902 1,088 1,242 1,443 %税前利润 1.1% 4.0% n.a n.a n.a n.a 其中：股本 80 144 147 221 221 221 营业利润 106 144 162 224 297 385 未分配利润 155 251 347 461 615 817 营业利润率 32.2% 32.8% 28.1% 30.9% 32.2% 32.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 -2 -1 0 5 10 负债股东权益合计 695 819 1,047 1,189 1,359 1,589 税前利润 107 142 161 224 302 395 利润率 32.4% 32.4% 27.9% 30.9% 32.7% 33.3% 比率分析 所得税 -13 -16 -26 -34 -45 -59 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 12.0% 11.0% 16.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 94 127 135 190 257 335 每股收益 1.176 0.880 0.920 1.292 1.744 2.279 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.115 5.255 6.128 4.926 5.624 6.535 归属于母公司的净利润 94 127 135 190 257 335 每股经营现金净流 1.149 0.649 1.005 0.728 1.112 1.495 净利率 28.5% 28.9% 23.4% 26.3% 27.8% 28.3% 每股股利 0.240 0.180 0.250 0.345 0.465 0.608 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.49% 16.75% 15.02% 17.48% 20.68% 23.25% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 13.54% 15.48% 12.94% 16.00% 18.89% 21.11% 净利润 94 127 135 190 257 335 投入资本收益率 13.01% 14.01% 12.45% 15.34% 18.21% 20.56% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 19 24 25 28 33 37 主营业务收入增长率 30.59% 32.89% 31.73% 25.15% 27.48% 28.34% 非经营收益 4 -8 -2 5 0 -5 EBIT增长率 93.30% 25.58% 11.18% 45.96% 35.56% 31.18% 营运资金变动 -25 -49 -11 -62 -44 -38 净利润增长率 40.33% 34.73% 6.89% 40.37% 35.00% 30.68% 经营活动现金净流 92 93 148 161 246 330 总资产增长率 96.67% 17.83% 27.85% 13.57% 14.30% 16.93% 资本开支 -22 -39 -23 -47 -26 -41 资产管理能力 投资 -220 -25 130 0 0 0 应收账款周转天数 138.8 137.1 133.2 133.0 125.0 115.0 其他 1 8 1 -5 -5 -5 存货周转天数 133.0 110.2 102.3 100.0 98.0 95.0 投资活动现金净流 -241 -56 108 -52 -31 -46 应付账款周转天数 124.7 104.9 96.6 96.0 95.0 94.0 股权募资 247 0 72 71 0 0 固定资产周转天数 143.5 119.9 90