2021年&22Q1业绩点评：Q1受到综艺排期延后的影响，Q2开始恢复

公司点评 | 芒果超媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q1受到综艺排期延后的影响，Q2开始恢复 芒果超媒（300413.SZ）2021年&22Q1业绩点评 公司点评 | 芒果超媒 公司评级 买入 股票代码 300413 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 28.92 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 芒果超媒：2Q开始综艺排片丰富，加码剧集打开会员增长空间—芒果超媒（300413.SZ）跟踪报告 2022-04-25 芒果超媒：受综艺改版影响，4Q芒果TV上线数量减少—芒果超媒（300413.SZ）2021年度业绩预告点评 2022-01-22 芒果超媒：芒果TV平台稳健增长，剧集渐入佳境—芒果超媒（300413.SZ）2021年三季报点评 2021-10-28 -49%-39%-29%-19%-9%1%11%2021-042021-082021-12芒果超媒数字媒体创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营收153.56亿元，YoY+9.64%，归母净利润21.14亿元，YoY+6.66%；2022Q1实现营收31.24亿元，YoY-22.08%；归母净利润5.07亿元，YoY-34.39%。 21年业绩符合预期，22Q1综艺排期受影响。2021年芒果TV互联网视频业务收入112.61亿元，YoY+24.29%，全年上线超40档自制综艺和55部重点影视剧，都取得了较好的口碑和播放表现。Q1业绩同比下滑，一方面由于政策监管及疫情扰动，公司重点节目排播延后，另一方面21Q1上线了《乘风破浪的姐姐2》，单节目招商金额创行业之最，去年同期基数相对较大。 广告收入同比高增长，会员收入增速有所放缓。2021年芒果TV广告收入54.53亿元，同比提升31.75%；会员收入36.88亿元，同比提升13.31%。在多档优质“综N代”IP上线的拉动下，全年广告招商体量同比增速较高。会员收入增速有所放缓，主要是由于2020年疫情导致会员收入基数较大。 Q2开始综艺排播显著增强，“芒果季风”值得期待。22Q2开始综艺排播丰富,《声生不息》已于4月24日播出，《乘风破浪3》亦规划于Q2上线，Q3综艺储备包括《披荆斩棘的哥哥2》、《密室大逃脱4》等，“质”和“量”同比都有显著提升。剧集方面，22年“季风剧场”储备丰富，题材多元，口碑与收视有望延续，值得期待，包括黄磊与刘奕君等主演的生活类剧集《张卫国的夏天》、《我在他乡挺好的》原班主创打造《装腔启示录》、古装悬疑IP续作《大宋少年志2》等。 盈利预测：我们预计公司2022/23/24年归母净利润24.79/30.09/36.83亿元，同比增长17%/21%/22%。维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，会员收入/广告收入不达预期，影视投资风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,006 15,356 17,763 20,407 23,391 增长率 12% 10% 16% 15% 15% 归母净利润 (百万元) 1,982 2,114 2,479 3,009 3,683 增长率 71% 7% 17% 21% 22% 每股收益（EPS） 1.11 1.13 1.32 1.61 1.97 市盈率（P/E） 26.0 25.6 21.8 18.0 14.7 市净率（P/B） 4.9 3.2 2.9 2.5 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月26日 公司点评 | 芒果超媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、业绩符合预期，Q1受综艺排期延后影响下滑 ................................................................... 3 二、广告收入同比高增长，会员收入增速有所放缓 ................................................................. 4 三、2Q综艺排播显著增强，“芒果季风”值得期待 .................................................................... 5 图表目录 图1：公司2021年实现营收153.56亿元，YoY+9.64% ......................................................... 3 图2：公司2021年实现归母净利润21.14亿元，YoY+6.66% ................................................ 3 图3：公司22Q1实现营收31.24亿元，YoY-22.08% ............................................................. 3 图4：公司22Q1实现归母净利润5.07亿元，YoY-34.39% .................................................... 3 图5：芒果TV互联网视频业务收入占比持续提升 ................................................................... 4 图6：2021年芒果超媒总收入中视频广告占比36% ............................................................... 4 图7：2021年公司整体毛利率为35.49% ................................................................................ 4 图8：2021年公司整体费用率略有提升 .................................................................................. 4 图9：芒果TV2021年广告收入同比增长31.75% ................................................................... 5 图10：2021年芒果TV单均自制综艺招商数量行业领先 ........................................................ 5 图11：芒果TV2021年会员收入同比增长13% ...................................................................... 5 图12：芒果TV2021年会员数量约5040万，同比增长39.5% .............................................. 5 表1：2Q22芒果综艺排播迎来反转 ......................................................................................... 6 表2：2022年“季风剧场”剧集储备丰富 ................................................................................... 6 公司点评 | 芒果超媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月26日 一、业绩符合预期，Q1受综艺排期延后影响下滑 公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营收153.56亿元，YoY+9.64%，归母净利润21.14亿元，YoY+6.66%；2022Q1实现营收31.24亿元，YoY-22.08%；归母净利润5.07亿元，YoY-34.39%，一季度业绩同比下滑，一方面由于政策监管及疫情扰动，公司重点节目排播延后，另一方面21Q1上线了《乘风破浪的姐姐2》，单节目招商金额创行业之最，去年同期基数相对较大。 图1：公司2021年实现营收153.56亿元，YoY+9.64% 图2：公司2021年实现归母净利润21.14亿元，YoY+6.66% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：公司22Q1实现营收31.24亿元，YoY-22.08% 图4：公司22Q1实现归母净利润5.07亿元，YoY-34.39% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 收入分部来看，2021年芒果TV互联网视频业务收入112.61亿元（占收入比例73.33%），同比增长24.29%；内容电商业务（原媒体零售业务）收入21.57亿元（占收入比例14.05%），同比增长2.50%；新媒体互动娱乐内容制作收入18.77亿元（占收入比例12.23%），同比下滑32.10%；其他业务收入0.60亿元，同比下滑20.56%。 分子公司看，运营主体快乐阳光（主营新媒体平台运营）营业收入129.50亿元，同比增长14.93%；天娱传媒（主营艺人经纪、版权业务等）营业收入5.34亿元，同比下滑26%；快乐购（主营媒体零售）营业收入19.23亿元，同比下滑15%。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02000400060008000100001200014000160001800020172018201920202021营业收入（百万元）YoY（右轴）0%200%400%600%800%1000%1200%0500100015002000250020172018201920202021归母净利润（百万元）YoY（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300035004000450050001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22营业收入（百万元）YoY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%01002003004005006007008009001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22归母净利润（百万元）YoY（右轴） 公司点评 | 芒果超媒 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月26日 图5：芒果TV互联网视频业务收入占比持续提升 图6：2021年芒果超媒总收入中视频广告占比36% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2021年公司整体毛利率为35.49%，同比提升1.40pct。分业务看，芒果TV互联网视频业务毛利率为43.61%，同比提升2.92pct，内容电商业务毛利率8.73%，同比下滑11.61pct，主要由于小芒尚处战略投入期。整体费用率略有提升，2021年营销费用率16.08%，同比提升0.63pct，管理费用率4.53%，同比提升0.04pct，研发费用率1.77%，同比提升0.45pct。 图7：2021年公司整体毛利率为35.49% 图8：2021年公司整体