敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月7日 比亚迪（002594.SZ/1211.HK） 汽车和汽车零部件 销量环比小幅改善，政策落地助力数据改善 ——比亚迪（002594.SZ）4月汽车销量点评 跨市场公司简报 ◆整体销量环比小幅改善 2020年4月公司汽车批发销量为3.2万辆（同比-15.9%，环比+4.0%），同比降幅收窄。其中，新能源汽车销量1.3万辆（同比-45.0%，环比+6.0%）。 ◆新能源汽车改善较弱，燃油车同比高增长 4月新能源乘用车销量1.2万辆（同比-46.1%，环比+4.2%）。其中，纯电动车型销量10.0万辆（同比-38.2%，环比-4.5%），插电混动车型销量0.2万辆（同比-65.3%，环比+72.6%）。新能源商用车销量733辆（同比-42.6%，环比+48.7%）。2019年新能源汽车补贴退坡前抢装形成高基数，叠加疫情影响等因素，新能源汽车销量改善幅度较弱。 4月燃油车销量1.8万辆（同比+36.1%，环比+2.6%）。其中，SUV销量1.5万辆（同比+313.2%，环比+5.1%）。SUV同比大幅增长主要因2019年7月上市的宋pro热销，较19年4月产生低基数效应。 ◆2020年补贴政策落地利好新能源汽车市场稳定发展 4月23日财政部等部委联合下发2020年新能源汽车补贴政策。2020年补贴退坡约10%，公共交通类车型不退坡，总体退坡幅度不大，利于稳定市场。随着补贴政策落地，消费市场观望情绪有望退去，5月市场需求将环比改善，公司有望受益。 ◆维持盈利预测和“增持”评级 随着疫情影响减弱、补贴政策落地以及各地促销政策实施，新能源汽车市场有望进一步回暖。公司凭借齐全的产品线布局，有望受益，销量进一步改善。维持公司20E~22E归母净利润32 / 35 / 42亿元，对应EPS 1.18 / 1.29 / 1.55元的盈利预测，A股、H股均维持“增持”评级。 ◆风险提示： 疫情、政策不及预期使车市恢复弱于预期；动力电池等零部件外供不及预期；市场竞争加剧的风险；国内新能源汽车渗透不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 130,055 127,739 152,384 187,091 198,669 营业收入增长率 22.79% -1.78% 19.29% 22.78% 6.19% 净利润（百万元） 2,780 1,614 3,231 3,542 4,224 净利润增长率 -31.63% -41.93% 100.13% 9.63% 19.25% EPS（元） 1.02 0.59 1.18 1.30 1.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.04% 2.84% 5.40% 5.64% 6.37% P/E（A股） 59 102 51 46 39 P/E（H股） 43 73 37 34 28 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年05月07日，汇率：1港币=0.9人民币 A股：增持（维持） 当前价：60.09元 H股：增持（维持） 当前价：47.50港元 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 27.28 总市值(亿元)：1639.34 一年最低/最高(元)：42.30/75.80 近3月换手率：53.34% 股价表现(一年) -20%-6%7%21%34%04-1907-1910-1901-20比亚迪沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.56 -1.73 9.33 绝对 9.26 -1.08 15.85 资料来源：Wind 相关研报 汽车类业务承压，比亚迪电子业绩超预期——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）2020年一季度业绩点评 ····································· 2020-04-29 短期业绩承压，长期技术和零部件外供打开利润空间——比亚迪（002594.SZ）2019年业绩点评 ····································· 2020-04-22 行业变局渐近，厚积薄发化“危”为“机”——比亚迪（002594.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2020-03-04 2020-05-07 比亚迪 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 图1：公司月度批发销量（辆） 图2：公司月度批发销量结构 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司燃油车月度批发销量（辆） 图4：公司新能源汽车月度批发销量（辆） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：公司纯电动乘用车月度批发销量（辆） 图6：公司插电混动乘用车月度批发销量（辆） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 eX9UpWvXlUmVkWdUMBqQqNaQbPbRpNpPnPqQjMrRsPkPqQyQ6MqQyRwMtPnQxNoOmO2020-05-07 比亚迪 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 130,055 127,739 152,384 187,091 198,669 营业成本 108,725 106,924 128,110 157,054 165,852 折旧和摊销 9,399 9,584 1,579 3,319 4,948 税金及附加 2,146 1,561 1,829 2,245 2,384 销售费用 4,729 4,346 5,029 6,174 6,556 管理费用 3,760 4,141 4,876 5,987 6,357 研发费用 4,989 5,629 6,248 7,671 8,145 财务费用 2,997 3,014 2,934 3,521 4,013 投资收益 248 -809 -550 -200 -100 营业利润 4,242 2,312 4,201 5,601 7,222 利润总额 4,386 2,431 4,332 5,726 7,350 所得税 829 312 563 744 956 净利润 3,556 2,119 3,769 4,982 6,395 少数股东损益 776 504 538 1,439 2,170 归属母公司净利润 2,780 1,614 3,231 3,542 4,224 EPS(按最新股本计) 1.02 0.59 1.18 1.30 1.55 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 12,523 14,741 16,276 16,593 19,236 净利润 2,780 1,614 3,231 3,542 4,224 折旧摊销 9,399 9,584 1,579 3,319 4,948 净营运资金增加 -6,810 3,603 -6,257 -6,987 -3,514 其他 7,154 -61 17,723 16,719 13,578 投资活动产生现金流 -14,231 -20,881 -26,543 -20,624 -21,111 净资本支出 -13,906 -20,214 -24,911 -19,787 -20,255 长期投资变化 3,561 4,060 -605 -635 -757 其他资产变化 -3,885 -4,728 -1,028 -202 -99 融资活动现金流 3,917 6,610 11,332 3,412 2,685 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2,685 11,800 12,704 5,069 6,634 无息负债变化 13,050 -12,637 20,672 19,904 7,764 净现金流 2,215 523 1,065 -618 810 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 194,571 195,642 232,623 262,013 282,058 货币资金 13,052 12,650 13,715 13,096 13,907 交易性金融资产 0 34 35 35 35 应收帐款 49,284 43,934 48,871 54,379 54,006 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1,010 1,561 1,086 1,333 1,416 存货 26,330 25,572 28,969 30,864 32,569 其他流动资产 16,144 14,806 17,270 20,741 21,899 流动资产合计 115,211 106,967 118,520 129,196 132,681 其他权益工具 1,621 1,922 1,922 1,922 1,922 长期股权投资 3,561 4,060 4,665 5,300 6,057 固定资产 43,679 49,443 68,637 83,524 97,099 在建工程 5,639 5,721 7,192 7,061 7,065 无形资产 11,314 12,650 14,902 17,115 19,276 商誉 66 66 66 66 66 其他非流动资产 188 1,080 1,573 1,573 1,573 非流动资产合计 79,361 88,675 114,103 132,817 149,376 总负债 133,877 133,040 166,417 191,390 205,788 短期借款 37,789 40,332 46,583 51,740 57,955 应付账款 25,142 22,521 29,465 36,122 38,146 应付票据 21,141 13,648 24,341 29,840 31,512 预收账款 2 2 1,524 3,742 5,960 其他流动负债 7,967 7,025 9,490 11,225 11,688 流动负债合计 116,569 108,029 133,023 155,381 168,800 长期借款 6,848 11,948 18,448 19,748 20,788 应付债券 7,077 9,969 9,969 8,972 8,075 其他非流动负债 3,317 2,992 4,717 7,147 7,957 非流动负债合计 17,308 25,011 33,393 36,009 36,988 股东权益 60,694 62,601 66,207 70,623 76,270 股本 2,728 2,728 2,728 2,728 2,728 公积金 28,3