内地等待进入5月第二轮春检高峰；外盘关注南美检修额外增量

2020-05-06 1 / 21 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇周报 2020-05-06 内地等待进入5月第二轮春检高峰；外盘关注南美检修额外增量 一、内地低价背景下，内蒙博源停车；内地等待第二轮春检降负 （1）内蒙北线小幅弱势维持在1350，低价背景下内蒙博源气头60万吨再度停车，低价下出货好转。鲁南方面，下游成交一般，山东凤凰5.8计划检修24天。等待内地5月第二轮春检峰。 二、5月交割月合约罐容问题加剧波动；南美装置低价背景下检修加剧 （1）前期部分太仓罐容仅提供给长约客户后，亦相削弱了流通环节，变相提高了库存集中度，持有套保头寸的交割顺畅度出现问题，导致前期5-9价差的快速回升。而4月29日交易所统计套保量，市场担忧新增交割库重新保证交割顺畅度，近月5月合约日内大幅波动。具体以交易所正式文件为准。（2）卓创港口总库存112.8（+4万吨），延续进入逆季节性累库。到港压力逐步兑现为港口库存的回升。5月上中到港边际缩减，但绝对量级仍高。（3）欧美装置负荷在低价背景下进一步下滑，另外在2016年甲醇低价引领外盘减产的特立尼达，在近期同样检修放量，关注外盘减产线的问题。 平衡表展望： 总平衡表5-6月以走平为主。内地等待下一轮5月春检峰值，而港口仍受到港压力压制的累库压力更大，需要内地进一步亏损性减产以重新打开港口回流内地窗口达到再平衡。 策略建议：（1）单边：港口压力背景下，二次探底盘整吸引煤头检修（2）跨品种：5月平衡表预估MA/PP及MA/PE库存比值均反弹，对应MTO价差反弹（3）跨期：港口交割罐容问题导致5-9价差扰动波动放大；5月内地春检结束后9-1反套进一步加剧。 风险：煤头春检力度5月是否额外增加；中南美减产是否加剧；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|甲醇周报 2020-05-06 2 / 21 1.0 地区基差：港口当月基差扰动，内地基差等待企稳 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对05基差。（1）港口对05基差再度走弱至-30元/吨附近，日内曾一度走弱至-70元/吨，而持有交割成本仅40元/吨附近，MA2005拉出无风险交割窗口的主要原因是前期罐容紧张导致货权集中度升高，持有套保头寸的交割顺畅度出现问题，导致前期5-9价差的快速回升。而4月29日交易所统计套保量，市场担忧新增交割库重新保证交割顺畅度，近月5月合约日内大幅波动。具体以交易所正式文件为准。（2）内地基差底部盘整，等待5月第二次春检峰值来临，重新坚挺走高。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（4月24日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -320-1208028048068017-12-1918-2-1918-4-1918-6-1918-8-1918-10-1918-12-1919-2-1919-4-1919-6-1919-8-1919-10-1919-12-1920-2-1920-4-19内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2020-05-06 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估）（5月1日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上调4-5月进口，5-6月仍以走平为主，分地区港口累库压力更大。 （1）外盘负荷，中东及东南亚装置负荷仍偏高；而随着高频到港的高位，4-5月进口量逐步上修至110万吨高位。未来的进口压力仍有担忧，欧美东南亚-中国溢价过低暗示外盘需求差，仍有分流压力；而7-8月的进口新增压力则要考虑伊朗新装置kimiya165万吨及busher165万吨的出品情况，而近期Keveh230万吨检修后有提负预期。目前中南美及欧洲装置检修有所增量，后续关注欧美溢价变动再决定是否鉴于分流作用下调进口预期，仍是较后期的事情。3月进口84.8万吨，与预期接近。 （2）平衡表非一体化产量方面，跟随5月等待第二次春检峰值的到来下调煤头产量；焦炉气头部分检修；气头方面，西南卡贝乐仍停，西北方面中浩计划点火等待出品暂给予复工后偏低负荷预期，青海桂鲁5月中有复工计划。平衡表未包含宝丰二期（关注6月附近试车情况）。目前5-6月平衡表小幅累库的背景下，需要国内煤头在5月检修计划上再额外检修。平衡表再平衡表的手段是港口低价倒逼煤头减产，需要回流消耗。 （3）一体化外卖未作修正，未含大唐潜在外卖更大量甲醇的可能性。后续根据MTP利润变动而作出动态修正。 （4）外购甲醇的MTO需求：阳煤恒通延后至5.1后复工、南京诚志二期4.30复工。 （5）传统需求仍低放，传统需求方面甲醛仍延续提负势头，二甲醚及MTBE在能源价格低价背景下表现仍负荷不佳。 华泰期货|甲醇周报 2020-05-06 4 / 21 1.2平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2040608010012014016015020025030035040045016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-04甲醇社会库存（万吨）隆众西北库存*4卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804304801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-05-06 5 / 21 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720165070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720161001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-05-06 6 / 21 2.1 外盘负荷：欧美检修加剧，关注历史外盘减产线问题 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 12： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 13： 外盘检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-05-06 7 / 21 图 14： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 15： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 17： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 二、外盘供应明显分化，中东及东南亚负荷偏高，欧美减产加剧： （1）中东：keveh前期短停后恢复至6成，且计划恢复后负荷上提；Marjarn则断续停车而目前低负荷。卡塔尔出现运行不稳情况。伊朗新增产能方面，busher仍在调试，Kimiya于4月中传出试车传闻关注5-6月实际出品情况。 （2）东南亚：无额外检修。 （3）欧美：中南美，梅赛尼斯于特立尼达及智利装置4月开始长停后，特立尼达HTML两套100万吨装置再度检修，而2016年外盘减产正式由特立尼达带领。另外欧洲及美国等装置亦加剧降负。 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12