铜周度报告：国内短期补库利好，宏观干扰铜价震荡

商品研究 周度报告 国内短期补库利好，宏观干扰铜价震荡 2020年5月5日 铜周度报告20200427—20200505 LMES_铜3走势图 资料来源：WIND，招商期货研究所 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 刘祉斐 0755-82548575 liuzhifei@cmschina.com.cn F3048757 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 观望 观望 - 沪铜 观望 观望 - 本期观点：  供应端，拉美地区的确诊人数仍处于上升期，秘鲁疫情尤为严重。其中，智利新冠肺炎确诊人数为2.06万人，较前一周新增6830人，而秘鲁新冠肺炎已经是智利确诊人数的2倍，目前确诊人数为4.73万人，较前一周新增1.6万人，必和必拓位于秘鲁的Antamina矿区于4月13日宣布停产2周，但近期其矿区确诊人数已达到210例，重启时间仍需后移，该矿山2019年年产量为45万吨；而秘鲁的另一大矿山Las Bambas在经历了运输受阻后于近日恢复往港口运输铜矿。相比起疫情激增的秘鲁，智利受到的影响相对小，3月份铜精矿的产量为49万吨，同比增加4%。但原料供应端扰动下，本周国内TC再次下降至55美元/吨，对冶炼厂利润带来压力。今年的废铜批文供应量相对充裕，但因海外疫情影响，当地废铜厂家开工、出口受到影响，废铜内外供应均减弱，近日精废价差有所走强但仍处于低位500元，为精铜消费提供有力支撑，马来西亚将于5月12日解封，届时囤积于当地的进口废铜的流入将会对国内精铜消费造成一定的负面冲击。原料端的限制加上下游正处于复产备货期，洋山铜溢价近期一路走高至95美元/吨，进口铜盈利400元，保税区库存下滑2.63万吨至27.95万吨。  需求端，下游恢复订单转好，终端备货积极，升水维持高位。国内下游消费恢复、降税刺激、供应端收紧预期下驱使近日国内铜库存持续走低，本周上期所库存下降2.8万吨至23万吨。广东地区的库存也从前期高位11万吨下滑至当前3.89万吨的位置，凸显终端备货积极。电力行业的订单持续向好，国家电网每年6月和12月属于订单的集中交货期，加上国家大力推动基建发展，提高了今年电网的投资计划额，因此铜杆企业反馈电缆企业的订单有明显好转，smm统计的4月份电线电缆企业开工率为100.44%，环比上升24.61%，同比增加12.63%。  当前国内需求端随着疫情好转，同时精废价差的低位运行，使得国内废铜厂家捂货惜售，进一步加快了国内精铜库存去化。而中长期来看，疫情对全球经济的负面影响将逐渐体现，这将反过来拖累铜需求，短期基本面修复下对铜价形成较好支撑，但美国对华态度的不明朗使得本身仍处于修复期的市场情绪雪上加霜，考虑到马来西亚废铜以及部分海外矿山恢复生产，近期建议投资者以观望为主。  操作建议：近期建议投资者观望，关注供应端是否复产。  风险提示：中美贸易冲突，马来西亚封城结束后废铜的大量流入，国内补库结束。 招商期货研究所微信公众号 敬请阅读末页的重要说明 商品研究 广东地区和上海地区价格升贴水情况决定冶炼厂往那个地区发货多。且广东地区升贴水概况更能反映终端需求。 广东地区现货价格43080元，升水205元，较上周下降70元。 上海地区现货价格43070元，升水150元，较上周下降75元。 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 4月30日 4月24日 涨跌 沪铜近月 43000 41890 1110 伦铜3 5,183 5188 -5 1#电解铜现货 43020 42110 910 SHFE库存 230956 259037 -28081 LME库存 256100 262600 -6500 COMEX库存 42141 42013 128 精废铜价差 400 500 -100 沪铜3-1 -150 -220 70 升水铜升贴水 120 175 -55 平水铜升贴水 110 165 -55 湿法铜升贴水 70 125 -55 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3: 铜上海广东现货价格（单位：元/吨） 资料来源：WIND，招商期货研究 43070 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500010,00020,00030,00040,00050,00060,000Apr-15Apr-16Apr-17Apr-18Apr-19Apr-20上海-广东价差 广东佛山铜平均价 上海物贸:平均价:铜 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 商品研究 国内扩产计划：紫金矿业多宝山扩建二期，达产后10万吨，配套齐齐哈尔冶炼厂；西部矿业玉龙铜矿扩建，满产12万吨。甲玛二期逐渐达产预计2020年会带来2万吨增量。 国内铜精矿产量弹性较小。 20年1-3月产量37.25万吨，同比减少13% 受一季度罢工和智利雨水天气影响，导致一、二季度铜矿干扰率较高，产量下降较为明显。二季度智利铜产量同比出现下滑，其中Codelco矿山产量下降明显， Chuquicamata铜矿二季度出现罢工；Escondida矿山品味下滑，铜产量下降。位于印度尼西亚的Grasberg铜矿由于开采顺序的改变，矿石品味下滑，产量也出现了1大幅下滑。三、四季度随着Las bambas 以及Cobre Panama矿投产，产量稍有恢复。 我们统计上市铜企业铜精矿供应增速概况，大约占除中国外全球铜精矿供应量的75%，根据已公布的矿企数据来看，四季度铜精矿产量环比小幅增长至307万吨，整年持平。 铜精矿供应增速较低，导致TC也维持低位。19年铜精矿增速低于预期，且无较大项目投产，较多机构预期19年铜精矿增速为0，导致19年铜精矿TC从90美金下降至55.5美金，二、原料端库存变化 2.1国内铜精矿产量 图4：国内铜精矿产量（单位：吨） 资料来源：WIND，招商期货研究所 2.2 上市公司铜精矿产量变化 图5：上市公司铜精矿季度产量（单位：万吨。%） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 2.3铜精矿TC 图6：铜精矿季度产量增减及TC（单位：万吨，美元） 资料来源：上市公司季报，招商期货研究所 -20-15-10-5051015202530350200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,000Dec-15Aug-16Apr-17Dec-17Aug-18Apr-19Dec-19铜精矿累计(单位:吨) 铜精矿累计同比(单位:%) -0.10-0.050.000.050.100.150501001502002503003502013/3/12014/5/12015/7/12016/9/12017/11/12019/1/1铜精矿产量 同比 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-20-15-10-5051015202530352013/3/12014/5/12015/7/12016/9/12017/11/12019/1/1铜精矿同比增量 TC敬请阅读末页的重要说明 Page 3 商品研究 预计2020年铜精矿增速为1%。 因当前疫情严重，交通受阻，有部分冶炼厂原料采购无法顺利进行，而 海外矿山也开始受到影响，因此现货TC从前期高位回落至55.25美金左右。 目前国内粗铜加工费1050元. 进口粗铜加工费目前维持135美金左右。 自由港Grasberg铜矿露天开采部分开始枯竭导致铜产量同比下降，随着地下矿开采开始，三季度产量环比提高至8.67万吨；一季度波兰铜业一个冶炼厂换闪速炉，同比有3万吨增量；嘉能可PASAR冶炼厂生产不稳定，同比减少2万吨；韦丹塔印度冶炼厂18年二季度关闭后还没有开启，赞比亚的冶炼厂也从2019年6月份开始不再进行生产。 自己统计四季度产量约171万吨，同比持平，预计全年产量680万吨，同图7：进口铜精矿TC（美元/吨） 资料来源：SMM，招商期货研究所 2.4粗铜加工费 图8：粗铜加工费（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 三、国内外电解铜供给情况 3.1海外火法铜产量 图9：除智利外火法铜产量（单位：万吨） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 5060708090100110120Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19TC平均价 1101301501701902102302509001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,900Apr-18Aug-18Dec-18Apr-19Aug-19Dec-19粗铜加工费均价(元/吨) 粗铜加工费均价CIF(美元/吨) -0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.081551601651701751801851902013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1自己统计冶炼厂产量 同比增速 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 商品研究 比减少1%。 由于智利大雨影响，湿法铜产量下滑明显。Radomiro Tomic同比减少5.1万吨至12.7万吨；嘉能可刚果Mutanda关停一半并且在11月底提前关停，三季度必和必拓Pampa Norte阴极铜产量6.4万吨，同比增长47%，主要由于去年同期电厂火灾影响生产，三季度产量3.15万吨。 预计19年湿法铜产量233万吨，较去年大致持平。 2020年2月智利火法电铜产量32.32万吨，去年同期30.28万吨，同比增加7%，主要原因去年2月份智利大雨以及矿企员工罢工导致去年同期产量较低。 统计局1-3月产量228.8万吨，同比增加0.4%。 2020年1-3月份国内精铜产量为215.27万吨，同比减少2.46%。受到硫酸胀库的影响，未来国内产量或继续低于预期。 3.2全球湿法铜产量 图10：海外湿法铜产量（单位：万吨） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 3.3智利火法铜产量 图11：智利原生火法铜产量（单位：千金属吨） 资料来源：招商期货研究所 3.4国内电解铜产量 图12：国内电解铜产量（单位：万吨，%） 资料来源：WIND，招商期货研究所 -0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250102030405060702013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1湿法铜产量 同比 -0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50501001502002503003504004502015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 铜矿铜 铜矿铜同比 -50510152025303540455002004006008001,0001,200Apr-13Mar-14Feb-15Jan-16Dec-16Nov-17Oct-18Sep-19产量:精炼铜(铜):累计值 产量:精炼铜(铜):累计同比 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 商品研究 国内1-2月净进口量60.1万吨，同比增加8.36%。 由于天津物产的融资进口减少，未来国内进口数据减少或大概率事件。 美国每年电解铜消费量大约180万吨左右，且处于消费曲线上沿，目前消费弹性较低，基本每