首次覆盖报告：低温存储国产龙头，物联网创新带来市场扩容

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海尔生物（688139） 证券研究报告 2020年05月06日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 35.52元 目标价格 45.1元 基本数据 A股总股本(百万股) 317.07 流通A股股本(百万股) 76.10 A股总市值(百万元) 11,262.39 流通A股市值(百万元) 2,702.97 每股净资产(元) 7.96 资产负债率(%) 18.27 一年内最高/最低(元) 42.75/23.87 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 低温存储国产龙头，物联网创新带来市场扩容 生物安全领域重视度提升，政策助力有望带来产业机会 2019年10月，《生物安全法（草案）》首次提请全国人大常委会审议，同时叠加此次新冠疫情，生物安全重要性有望得到进一步重视。生物安全领域的发展离不开相应仪器设备的支撑，其中，生物医疗低温存储设备、生物安全防护设备等作为基础仪器设备，是生物安全领域发展必不可少的重要组成，受益于下游应用场景的扩容、政策法规的持续利好以及技术的持续迭代进步，市场空间将进一步扩大。 根据弗若斯特沙利文报告，全球生物医疗低温存储市场规模于2019年预计达到10.5亿美金，2017年至2022年的复合年增长率为13.6%，行业仍处于快速发展阶段。2019年中国市场17.5亿人民币，2017年至2022年的年复合增长率为19.2%，高于全球行业增速增长，表明中国市场仍有较大的发展空间。 海尔生物是国内龙头，物联网创新推动新市场应用空间达到56亿 公司是基于物联网转型的生物安全领域综合解决方案服务商，为不同应用场景提供覆盖-196°C至8°C全温度范围内的生物医疗低温存储解决方案。海尔生物2019年在全球生物医疗低温存储市场排名第三，市场份额为10.7%；2019年在中国生物医疗低温存储市场的占有率为35.8%，位居行业首位。 海尔通过物联网技术，实现数据互联互动，满足终端需求，根据我们测算，国内共计有53800家潜在配置机构（疫苗52000家接种点、血液1300家三甲医院、将近500家的血站），潜在总市场规模达到56亿元。由于各地财政支出投入不同，我们给予10%/20%/30%的不同渗透率假设，则对应新增市场规模分别为6亿/11亿/17亿，较原有市场实现更大规模的扩容。海尔生物率先在行业内推出物联网技术集成应用创新产品，截止至招股书披露日，目前可比公司尚未有同类产品正式上市销售，具有较强的先发优势。 首次覆盖，给予“增持”评级 公司业绩持续增长，营业收入从2017年的6.21亿元增长到2019年的10.13亿元，复合增长率为27.72%；归母净利润从2017年的0.60亿元增长到2019年的1.82亿元，复合增长率为74.16%。 我们预计20-22年营业收入预测分别为13.0亿、16.4亿、20.4亿，同比增长28%、26%、25%，归母净利润为2.59亿、3.43亿、4.49亿，对应EPS为0.82、1.08、1.42元。参考可比公司估值，我们给予海尔生物2020年55X估值，对应目标价45.1元，给予“增持”评级。 风险提示：原材料供应风险、未来可能无法持续取得大型境外项目销售订单的风险、产品研发失败风险等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 841.67 1,012.52 1,297.20 1,635.50 2,042.06 增长率(%) 35.45 20.30 28.12 26.08 24.86 EBITDA(百万元) 250.87 306.27 272.39 367.61 480.81 净利润(百万元) 113.96 182.06 259.06 343.38 449.16 增长率(%) 88.70 59.76 42.29 32.55 30.80 EPS(元/股) 0.36 0.57 0.82 1.08 1.42 市盈率(P/E) 98.83 61.86 43.47 32.80 25.07 市净率(P/B) 10.15 4.59 4.16 3.69 3.22 市销率(P/S) 13.38 11.12 8.68 6.89 5.52 EV/EBITDA 0.00 24.78 34.13 25.18 17.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-7%7%21%35%49%63%2019-052019-092020-01海尔生物医疗器械沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 生物低温储存行业稳定增长，物联网催生新市场 .................................................................. 4 1.1. 医疗器械行业处于黄金发展期 ................................................................................................... 4 1.2. 生物医疗低温存储行业需求旺盛 .............................................................................................. 4 1.2.1. 生物医疗低温存储设备是生物医疗领域的重要基础设施 .................................... 4 1.2.2. 传统市场增长稳定10-20%，物联网创新带来56亿新增市场 ........................... 4 1.2.3. 各细分需求不同，海尔生物布局全面 ......................................................................... 5 1.3. 海尔处于国内市场龙头地位 ....................................................................................................... 7 2. 海尔生物——低温存储方案领先者 ........................................................................................... 7 2.1. 背靠海尔集团，技术优势明显 ................................................................................................... 7 2.2. 股权结构清晰 ................................................................................................................................... 8 3. 营业收入增长稳健，产品毛利率超50% ................................................................................... 9 4. 国产龙头，根基深厚，技术领先 ............................................................................................. 11 4.1. 可比公司比较情况 ........................................................................................................................ 11 4.2. 公司的竞争优势............................................................................................................................. 11 4.2.1. 行业领先的技术实力与产业化经验，打破国际垄断 ........................................... 11 4.2.2. 行业内率先将医用低温储存设备与物联网创新融合 ........................................... 11 4.2.3. 覆盖全国，面向世界，位居国产品牌市场占有率第一位 .................................. 12 5. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 12 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 13 附录：产品列表 ................................................................................................................................ 14 图表目录 图1：全球生物医疗低温存储市场（百万美元） ................................................................................ 4 图2：中国生物医疗低温存储市场（百万人民币） ............................................................................ 5 图3：2018-2022年冷藏药品规模与增速（亿美元） ....................................................................... 6 图4：物联网技术与医用低温存储设备的融合 ..................................................................................... 6 图5：2017年全球生物医疗低温存储设备市场竞争格局 ................................................................. 7 图6：公司主营业务发展过程中重要节点 ....................................................................................