重大事件快评：中芯国际拟科创板IPO，利好公司长远发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/海外公司快评 港股 [Table_StockInfo] 中芯国际（00981） 重大事件快评 电子元器件（HS） 2020年05月6日 [Table_Title] 中芯国际拟科创板IPO，利好公司长远发展 证券分析师： 何立中 010-88005322 helz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516110003 证券分析师： 王学恒 010-88005382 wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 事项： [Table_Summary] 2020年5月5日晚，中芯国际(0981.hk)发布公告，拟于科创板发行不超过16.86亿股股份募资用于12英寸芯片SN1项目。 国信观点： 1. 中芯国际现在港股PB只有1.62倍，估值处于合理估值以下。在科创板上，有利于公司估值回归至合理估值，公司的稀缺性、科技核心资产的重要性将在大陆资本市场得到应有的估值体现。 2. 科创板的发行将会提升公司在港股的估值，科创板发行后，促使港股资本充分认识公司、提升公司估值。在可见的未来，中芯国际是国内半导体行业、整个科技行业的绝对龙头。 3. 在科创板IPO融资有利于改善公司现金流状况。按照中芯国际5月5日股价15.26港币，增发16.86亿股科创板，能够融资234亿元人民币，要是溢价发行，融资金额更高。 4. 12英寸芯片SN1项目是Finfet的14nm及以下工艺，资本充足后，将加快公司先进工艺进展，有利于半导体制造国产化快速实现。 5. 买半导体，就是买中芯国际。在对华技术限制、疫情影响的大背景下，公司将持续受益于代工订单向国内转移的半导体国产化红利。 评论：  在科创板IPO，有利于估值上升到合理估值 中芯国际现在港股PB只有1.62倍，估值处于合理估值以下。在科创板上，有利于公司估值回归至合理估值，公司的稀缺性、科技核心资产的重要性将在大陆资本市场得到应有的估值体现。 科创板的发行将会提升公司在港股的估值，科创板发行后，促使港股资本充分认识公司、提升公司估值。在可见的未来，中芯国际是国内半导体行业、整个科技行业的绝对龙头。  科创板融资能明显改善公司现金流 在科创板IPO融资有利于改善公司现金流状况。按照中芯国际5月5日股价15.26港币，增发16.86亿股科创板，能够融资234亿元人民币，要是溢价发行，融资金额更高。  受益于代工订单向国内转移的国产化大趋势 在全球半导体市场缩水情况下，代工订单从国外转移至国内，促使公司收入增长。2019Q4中芯国际的来自中国大陆和香港的收入占比提升至65.1%，我们坚持之前的预判，国内芯片设计公司尽可能地、持续地将代工订单转移至国内，公司的产能和工艺技术能够承接上游芯片设计公司的代工订单转移。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：中芯国际地区收入占比 资料来源: 公司财报,国信证券经济研究所整理  受益于半导体国产化，维持“买入”评级 大陆半导体产业要崛起，从设计到代工、封测都要自主化，所以大陆的芯片设计公司寻求大陆代工是必然趋势。无论是国内芯片设计巨头，还是芯片设计中小型公司，从2019年初开始，都在尽可能地将代工转向国内，这种代工订单转移逐渐成为业内共识，且趋势正在加强。中芯国际作为国内代工龙头（产线种类多、产能大），将明显受益。 预计2020~2021年收入分别为36.04亿美元/40.59亿美元，增速分别为15.1%/12.6%，2020~2021年利润分别为1.84亿美元/2.26亿美元，增速-11%/23%。 公司作为半导体代工的技术跟随着，技术节点突破是关键，应该先看公司的技术，再看收入，最后才是利润。中长期看好国产化替代大背景下的大陆代工厂崛起。 考虑在贸易战和半导体国产化大背景下，市场对中芯国际核心资产的认识从低估回归合理，公司合理PB估值范围2.5~2.7倍，对应22~23.7港元，维持业绩预测和“买入”评级。  风险提示 第一，国内芯片设计公司代工需求减少；第二，14nm工艺进展不及预期；第三，全球产能松动，影响公司毛利率。  附录：我们已发布的推荐中芯国际的深度报告、点评报告、专题报告精选： 《半导体专题研究系列十七：半导体行情来了买什么》2020-05-05 《科技商业模式专题系列研究之二：半导体商业模式要“去全球化”》2020-04-17 《中芯国际-00981.HK-重大事件快评：14nm芯片大概率已用于荣耀Play4T》2020-04-13 《中芯国际-00981.HK-重大事件快评：受益于半导体国产化，业绩指引喜上加喜》2020-04-08 《前沿科技观察：AI助力芯片设计，开启科技大时代序幕》2020-03-13 《中芯国际-00981.HK-14nm贡献收入，一季度淡季不淡》2020-02-14 《中芯国际-00981.HK-重大事件快评：重新认识核心资产，中芯国际从低估到合理估值》2020-01-16 《中芯国际-00981.HK-重大事件快评：华为海思对外出售芯片利好中芯国际》2020-01-10 《中芯国际-00981.HK-国产化替代促进产能利用率提升》2019-11-12 《中芯国际-00981.HK-重大事件快评：受益于国产化替代，EUV推迟交货不影响短期业绩》2020-11-08 《中芯国际-00981.HK-半导体代工龙头，看好先进制程》2019-09-16 62.4%58.60%57.90%57.50%53.90%56.90%60.50%65.10%0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4中国大陆北美欧洲 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 现金及现金等价物 1786 422 450 488 营业收入 3360 3132 3604 4059 应收款项 866 648 746 840 营业成本 2613 2483 2819 3158 存货净额 593 413 431 464 营业税金及附加 0 0 0 0 其他流动资产 863 272 314 203 销售费用 30 31 36 41 流动资产合计 6150 3797 5206 7220 管理费用 823 700 809 910 固定资产 6778 9843 14567 13493 财务费用 (64) (4) 13 12 无形资产及其他 123 118 113 108 投资收益 0 21 21 21 投资性房地产 223 223 223 223 资产减值及公允价值变动 0 5 3 4 长期股权投资 1151 1599 2004 2409 其他收入 62 0 0 (0) 资产总计 14424 15579 22113 23453 营业利润 19 (53) (48) (36) 短期借款及交易性金融负债 1247 2029 8266 9306 营业外净收支 73 73 73 73 应付款项 826 895 933 1005 利润总额 92 19 25 37 其他流动负债 786 793 854 933 所得税费用 14 3 4 6 流动负债合计 2859 3717 10053 11244 少数股东损益 (57) (12) (16) (23) 长期借款及应付债券 2179 2179 2179 2179 归属于母公司净利润 134 207 185 227 其他长期负债 462 616 691 692 长期负债合计 2642 2796 2870 2871 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 负债合计 5501 6512 12923 14115 净利润 134 207 185 227 少数股东权益 2906 2894 2878 2856 资产减值准备 0 0 0 0 股东权益 6018 6173 6312 6482 折旧摊销 1114 793 1056 1259 负债和股东权益总计 14424 15579 22113 23453 公允价值变动损失 0 (5) (3) (4) 财务费用 (64) (4) 13 12 关键财务与估值指标 2018 2019 2020E 2021E 营运资本变动 (514) 1218 17 136 每股收益 1.1 1.2 1.3 1.4 其它 (41) (12) (16) (23) 每股红利 0.00 0.01 0.01 0.01 经营活动现金流 693 2202 1239 1594 每股净资产 1.18 1.21 1.24 1.27 资本开支 (1305) (3848) (5772) (175) ROIC 0% -1% 0% 0% 其它投资现金流 (1357) 0 (1225) (1959) ROE 2% 3% 3% 3% 投资活动现金流 (3024) (4297) (7402) (2539) 毛利率 22.2% 20.7% 21.8% 22.2% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin -3% -3% -2% -1% 负债净变化 (693) 0 0 0 EBITDA Margin 30% 23% 28% 30% 支付股利、利息 0 (52) (46) (57) 收入增长 8% -7% 15% 13% 其它融资现金流 3665 782 6237 1040 净利润增长率 -25% 55% -11% 23% 融资活动现金流 2279 731 6191 983 资产负债率 58% 60% 71% 72% 现金净变动 (52) (1364) 28 38 息率 0.0% 0.5% 0.4% 0.5% 货币资金的期初余额 1838 1786 422 450 P/E 84.0 54.3 60.9 49.7 货币资金的期末余额 1786 422 450 488 P/B 1.9 1.8 1.8 1.7 企业自由现金流 (795) (1907) (4749) 1178 EV/EBITDA 16.6 25.0 24.3 21.0 权益自由现金流 2230 (1122) 1477 2207 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 负责编写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: