本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  营收增速超30%，ROE同比提升 公司发布2020年一季报：2020Q1归母净利润同比增长12.80%（2019年增速14.07%），营收同比增长31.01%（2019年增速10.89%），拨备前利润总额同比增长36.02%（2019年增速10.20%）。Q1年化加权ROE 11.52%（2019年加权ROE 11.22%），同比提升32bp，主要源于非息收入提升拉动ROA上行。  加大拨备计提力度，业绩增速同业第二 2020Q1营收同比增速较2019年大幅提升20.12pct，主要源于利息净收入同比由降转升和非息收入贡献共同推动。在营收快速增长的情况下，公司主动加大拨备计提力度，提升风险抵补能力。归母净利润同比增长12.80%，处于农商行第二的领先地位。  净息差环比持平，存款占比领先同业 2020Q1单季度年化净息差环比持平。其中生息资产收益率提升可能是贷款占比提升且向收益率较高的对公业务倾斜所致。计息负债中成本率较低的存款占比处于上市银行领先水平且占比提升。存款活期率下降可能是计息负债成本率上升的原因之一。  不良和关注类贷款双降，拨备覆盖率显著提升 公司资产质量全面优化，隐形不良生成压力持续下降。2020Q1末不良贷款余额环比大幅下降22.84%，不良率1.11%，环比下降10bp，处于上市银行低位。公司于2019Q4主动出清风险，不良生成压力大幅缓解。关注类贷款余额环比下降2.51pct，占比0.34%，低于上市银行平均水平，创上市以来新低。公司未雨绸缪，加大拨备计提力度，提升风险抵补能力与利润反哺空间。Q1末拨备覆盖率322.90%，环比大幅提升34.72pct。未来资产质量仍有望保持稳健。  投资建议 公司盈利情况良好，资产质量优秀且全面改善。公司稳步推进“专业化、精细化、数字化、敏捷化”建设，通过业务上网、服务到户，增强客户粘性。未来随着可转债转股，各级资本充足率有望进一步提升，资产规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为12.36%、14.33%和15.90%，2020年对应BVPS为6.55元，对应PB为0.77倍，估值低于上市农商行平均水平，维持“推荐”评级。  风险提示： 净息差下行，资产质量波动。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,540 3,896 4,312 4,783 增长率（%） 10.89% 10.08% 10.67% 10.92% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,250 1,404 1,605 1,860 增长率（%） 14.07% 12.36% 14.33% 15.90% 每股收益（元） 0.68 0.76 0.87 1.01 PE（现价） 7.48 6.66 5.83 5.03 PB 0.85 0.77 0.70 0.63 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 5.06元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-30 近12个月最高/最低（元） 6.41/4.76 总股本（百万股） 1,848 流通股本（百万股） 1,697 流通股比例（%） 91.81 总市值（亿元） 94 流通市值（亿元) 86 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -23%-17%-11%-5%1%8%19/419/719/1020/120/4无锡银行沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.无锡银行(600908):净利润加速增长，资产补充可期 [Table_Title] 无锡银行（600908） 公司研究/动态报告 营收增速超30%，资产质量全面优化 —点评无锡银行2020年一季报 动态研究报告/银行 2020年05月06日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 无锡银行（600908） 目录 一、营收增速超30%，资产质量全面优化 ............................................................ 3 （1）营收增速超30%，ROE同比提升 ..................................................................................................................................... 3 （2）加大拨备计提力度，业绩增速同业第二 ....................................................................................................................... 3 （3）净息差环比持平，存款占比领先同业 ........................................................................................................................... 4 （4）不良和关注类贷款双降，拨备覆盖率显著提升 ........................................................................................................... 4 （5）资产增速提升，资本补充可期 ....................................................................................................................................... 5 二、基本面良好，维持“推荐”评级 ................................................................ 6 三、风险提示 ................................................................................... 6 插图目录 ....................................................................................... 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 无锡银行（600908） 一、营收增速超30%，资产质量全面优化 （1）营收增速超30%，ROE同比提升 公司发布2020年一季报：2020Q1归母净利润同比增长12.80%（2019年增速14.07%），营收同比增长31.01%（2019年增速10.89%），拨备前利润总额同比增长36.02%（2019年增速10.20%）。Q1年化加权ROE 11.52%（2019年加权ROE 11.22%），同比提升32bp，主要源于非息收入提升拉动ROA上行。 图1：无锡银行营收与归母净利润同比增速 图2：农商行2020Q1归母净利润同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：无锡银行累计年化加权ROE和ROA 图4：农商行2020Q1累计年化加权ROE对比 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （2）加大拨备计提力度，业绩增速同业第二 2020Q1营收同比增速较2019年大幅提升20.12pct，主要源于利息净收入同比由降转升和非息收入贡献共同推动。其中，利息净收入同比由降转升主要是由于公司自2019年初开始使用IFRS 9，部分利息收入被确认至非息收入项下，当年利息收入同比下降所致。非息收入贡献主要源自金融资产公允价值增加。在营收快速增长的情况下，公司主动加大拨备计提力度，提升风险抵补能力。归母净利润同比增长12.80%，处于农商行第二的领先地位。 0%10%20%30%40%2016/122017/122018/122019/12营业收入同比增速 归母净利润同比增速 -10%-5%0%5%10%15%20%常熟银行 无锡银行 张家港行 青农商行 苏农银行 紫金银行 江阴银行 渝农商行 0.6%0.7%0.8%0.9%0%4%8%12%16%2016/122017/122018/122019/12累计年化加权ROE 累计年化加权ROA（右） 0%5%10%15%渝农商行 青农商行 常熟银行 无锡银行 张家港行 紫金银行 苏农银行 江阴银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 无锡银行（600908） 图5：无锡银行利息净收入和手续费及佣金净收入同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 （3）净息差环比持平，存款占比领先同业 根据测算，2020Q1单季度年化净息差环比持平。其中，生息资产收益率增幅与计息负债成本率增幅相互抵消。生息资产收益率提升可能是源于结构优化。2020Q1生息资产环比增长4.79%，其中贷款净额环比增长6.93%，占比提升。贷款向收益率相对较高的对公业务倾斜。Q1收益率相对较高的对公贷款环比增长7.38%，增速高于贷款总额环比增速7.01%。存款活期率下降可能是计息负债成本率上升的原因之一。2020Q1计息负债环比提升4.97%，其中成本率较低的存款环比提升6.05%，负债结构优化，存款占计息负债的比例处于上市银行领先水平。Q1末存款活期率29.61%，环比下降88bp，可能导致存款成本率上升从而推动计息负债成本率上行。 图6：无锡银行累计净息差 资料来源：Wind，民生证券研究院 （4）不良和关注类贷款双降，拨备覆盖率显著提升 公司资产质量全面优化。2020Q1末不良贷款余额10.0