2019年年报和2020年一季报点评：医疗板块稳健增长，静待管理效能提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月1日 思创医惠（300078.SZ） 计算机行业 医疗板块稳健增长，静待管理效能提升 ——思创医惠（300078.SZ）2019年年报和2020年一季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年实现营收15.7亿元同增21.6%，实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元同增2.9%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.2亿元同降8.2%。2020年一季度公司实现营收3.3亿元同增10%，实现归属于上市公司股东的净利润2213万元同降23.1%。 ◆医疗板块成长稳健 分业务看，公司2019年智慧医疗业务实现营收7.3亿元同增30.3%，商业智能业务实现营收8.4亿元同增14.9%。2020年一季度智慧医疗业务营收同增29.5%，商业智能业务营收同降约2.2%，智慧医疗业务板块维持稳健增长。公司2019年综合毛利率下降1.7pcts，其中商业智能下降2.6pcts，智慧医疗下降2.5pcts，医疗业务毛利率下降预计受项目硬件占比提升所致。三项费用支出上升0.5pcts，基本保持稳定。利润增速低于收入增速主要是毛利率下降以及退税比例降低所致。 ◆智慧医疗成长潜力充足，静待管理效能提升 公司智能开放平台能够有效满足医院互联互通需求，有效解决数据孤岛难题。基于平台的微小化应用能够满足医院更为垂直细分的业务需求，平台+应用助力智慧化医院建设。同时公司积极推进AI+医疗的应用探索，以人工智能认知引擎ThinkGo为核心的医学智能大脑，在临床诊断为医生提供辅助决策，并解决质控、医保控费等管理问题。同时公司由智慧医疗向医共体市场延展，产品包括智能MDT&远程医疗平台、慢病管理系统、母子健康手册等。随着智慧医疗及商业智能协同性提高，综合管理效能仍有提升空间。 ◆投资建议：考虑到疫情对于智能商业业务的冲击，以及退税减少的影响，将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由2.56、3.33亿元下调为2.17、2.97亿元，预计2022年为3.96亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.25、0.34、0.46元/股，维持“增持”评级。 ◆风险提示： RFID标签价格下降的风险，医疗领域竞争加剧的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,295 1,574 1,838 2,213 2,682 营业收入增长率 16.40% 21.58% 16.77% 20.39% 21.22% 净利润（百万元） 143 148 217 297 396 净利润增长率 10.14% 2.88% 46.78% 37.16% 33.32% EPS（元） 0.18 0.17 0.25 0.34 0.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.55% 5.10% 6.73% 8.50% 10.26% P/E 68 70 48 35 26 P/B 4.4 3.6 3.2 3.0 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月30日 增持（维持） 当前价：12.03元 分析师 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：8.69 总市值(亿元)：104.59 一年最低/最高(元)：9.01/18.14 近3月换手率：196.92% 股价表现(一年) -12%6%25%44%62%04-1907-1910-1901-20思创医惠沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.60 2.28 16.17 绝对 -3.14 0.00 16.48 资料来源：Wind 相关研报 智慧医疗持续高增长，管理效能提升仍有潜力——思创医惠（300078.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-25 2020-05-01 思创医惠 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,295 1,574 1,838 2,213 2,682 营业成本 742 936 1,059 1,251 1,488 折旧和摊销 55 65 69 83 98 税金及附加 12 10 12 14 17 销售费用 86 128 150 180 219 管理费用 145 153 178 215 260 研发费用 106 138 161 194 235 财务费用 39 34 33 34 35 投资收益 -2 4 5 5 5 营业利润 163 165 243 333 445 利润总额 162 165 243 333 445 所得税 21 19 27 38 50 净利润 141 146 215 296 395 少数股东损益 -3 -1 -2 -2 -2 归属母公司净利润 143 148 217 297 396 EPS(按最新股本计) 0.18 0.17 0.25 0.34 0.46 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 -2 4 146 145 185 净利润 143 148 217 297 396 折旧摊销 55 65 69 83 98 净营运资金增加 256 527 258 394 502 其他 -457 -736 -397 -628 -811 投资活动产生现金流 -262 -490 -129 -136 -143 净资本支出 -76 -241 -132 -139 -146 长期投资变化 325 374 0 0 0 其他资产变化 -510 -623 3 3 3 融资活动现金流 308 524 72 118 118 股本变化 0 51 10 0 0 债务净变化 363 27 -6 176 186 无息负债变化 25 76 50 76 95 净现金流 42 37 89 127 159 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 3,424 4,225 4,596 5,122 5,765 货币资金 483 532 621 748 907 交易性金融资产 0 19 19 19 19 应收帐款 776 1,057 1,206 1,443 1,750 应收票据 3 1 1 2 2 其他应收款（合计） 82 72 84 102 123 存货 247 245 278 329 392 其他流动资产 9 231 244 263 287 流动资产合计 1,674 2,255 2,565 3,036 3,634 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 325 374 374 374 374 固定资产 300 350 404 447 478 在建工程 20 0 0 0 0 无形资产 82 98 108 122 139 商誉 696 679 679 679 679 其他非流动资产 9 142 142 142 142 非流动资产合计 1,750 1,969 2,031 2,085 2,131 总负债 1,177 1,280 1,325 1,577 1,857 短期借款 567 507 609 785 971 应付账款 132 178 202 238 283 应付票据 22 36 41 48 58 预收账款 15 16 18 22 27 其他流动负债 0 32 32 32 32 流动负债合计 983 1,011 1,057 1,311 1,592 长期借款 193 269 269 269 269 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 0 -1 -2 -4 非流动负债合计 194 269 268 267 265 股东权益 2,247 2,944 3,271 3,544 3,908 股本 808 859 869 869 869 公积金 873 1,390 1,529 1,559 1,598 未分配利润 513 646 826 1,070 1,396 归属母公司权益 2,192 2,892 3,221 3,495 3,860 少数股东权益 55 52 51 49 48 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 42.7% 40.5% 42.4% 43.5% 44.5% EBITDA率 20.6% 21.5% 21.9% 23.0% 24.0% EBIT率 15.7% 16.4% 18.2% 19.3% 20.3% 税前净利润率 12.5% 10.5% 13.2% 15.1% 16.6% 归母净利润率 11.1% 9.4% 11.8% 13.4% 14.8% ROA 4.1% 3.5% 4.7% 5.8% 6.8% ROE（摊薄） 6.5% 5.1% 6.7% 8.5% 10.3% 经营性ROIC 7.0% 7.1% 8.3% 9.4% 10.6% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 34% 30% 29% 31% 32% 流动比率 1.70 2.23 2.43 2.32 2.28 速动比率 1.45 1.99 2.16 2.07 2.04 归母权益/有息债务 2.56 3.27 3.67 3.32 3.11 有形资产/有息债务 3.03 3.81 4.25 4.02 3.93 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 6.67% 8.15% 8.15% 8.15% 8.15% 管理费用率 11.20% 9.69% 9.69% 9.69% 9.69% 财务费用率 3.01% 2.17% 1.80% 1.54% 1.31% 研发费用率 8.20% 8.77% 8.77% 8.77% 8.77% 所得税率 13% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.02 0.02 0.03 0.04 0.05 每股经营现金流 0.00 0.00 0.17 0.17 0.21 每股净资产 2.71 3.37 3.70 4.02 4.44 每股销售收入 1.60 1.83 2.11 2.55 3.09 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 68 70 48 35 26 P