敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月13日 公司研究 业务板块稳健增长，长远布局深化研发增强核心竞争力 ——回天新材（300041.SZ）2020年年报及2021年一季报点评 买入（维持） 当前价：13.30元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.31 总市值(亿元)： 57.31 一年最低/最高(元)： 11.65/18.84 近3月换手率： 81.02% 股价相对走势 -15%4%23%41%60%02-2005-2008-2011-20回天新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.53 5.70 -29.22 绝对 7.17 -1.27 6.01 资料来源：Wind 相关研报 前三季度归母净利同增33.56%，上市以来最佳——回天新材（300041.SZ）2020年三季报点评（2020-11-02） 顺应市场增长，扩产光伏背膜及有机硅胶——回天新材（300041.SZ）投资公告点评（2020-10-19） 第二期员工持股计划推出，为成长提供人才保障——回天新材（300041.SZ）员工持股计划草案点评（2020-08-24） 事件1：4月8日晚，公司发布2020年年度报告。2020年，公司实现营业收入21.64亿元，同比增长15.09%；归属于上市公司股东的净利润为2.18亿元，同比增长37.94%，扣除非经常性损益后的归母净利润为2.03亿元。2020年ROE为3.32%，同比增长0.05个百分点。 事件2：4月12日晚，公司发布2021年一季报。2021年一季度公司实现营业收入为7.25亿元，同比增长40.14%；归属于上市公司股东的净利润为0.76亿元，同比增长35.71%。 持续加强市场开拓，销售收入稳健增长。2020年，公司积极应对疫情影响，抢抓行业发展机遇，经营规模不断扩大，主营业务核心产品市场占有率稳步提升，经营业绩持续稳健增长。2020年度胶粘剂主营业务收入占比74.92%，公司胶粘剂核心产品有机硅胶营业收入同比增长14.16%，聚氨酯胶营业收入同比增长7.91%；厌氧胶、丙烯酸酯胶等其他胶类营业收入同比增长24.40%，太阳能电池背膜营业收入同比增长59.32%；光伏硅胶和太阳能电池背膜营业收入同比增长32.72%，聚焦光伏头部客户抢占市场份额；轨道交通车辆用胶销售收入同比增长80%以上；新品叠瓦导电胶实现标杆客户首单供货，KPC背板、透明板实现批量供货。2020年，公司大力开拓海外市场，产品出口在海外疫情背景下实现逆势增长，出口销售收入同比增长16.35%，助推公司整体盈利能力提高。 投资扩建新产线提升产能，长远布局增强核心竞争力。公司结合经营规划发展需求，投资扩建新产线，充分释放已有及新增产能供应市场需求，进一步完善产业布局。2020年12月，广州回天拟在广州市花都区投资建设通信电子新材料扩建项目，项目建成实施后，将新增3.93万吨胶粘剂产能，分别应用于单双组分有机硅胶、UV胶(紫外光固化胶粘剂)、环氧胶、导热材料、电子/芯片封装胶等领域；2020年12月，上海回天光伏有机硅胶项目已完成设备安装及调试工作并顺利建成投产，成品检测核心指标符合产品标准要求，新增约6.07万吨/年光伏单组分和双组分有机硅胶产能，可提供约80GW太阳能电池组件密封胶、灌封胶配套，能有效缓解目前对下游光伏行业的市场供应紧张局面，进一步提高公司产品在新能源领域的市场占有率和技术水平，增强行业优势地位，提升公司高技术产品产能与公司综合竞争实力。 加强战略深度合作，大力推进产品研发与技术创新。2020年，公司积极应对疫情影响，聚焦高端应用领域，抢抓行业发展机遇，深入推进大客户合作，取得华为、宁德时代等战略客户正式供应商资质，重点客户份额提升。2020年，公司根据行业发展趋势进行战略产品项目储备，对标全球领先的行业标杆客户需求，研发投入1.01亿元，研发项目达成率约80%，重点研发项目包括5G通信导热凝胶、汽车车身结构胶、动力电池结构胶、高导热灌封胶、太阳能背板胶等34项，其中量产阶段15项，研发完成后稳定生产销售9项。2020年，公司重点突破多项技术瓶颈，核心产品包括有导热材料、PUR胶、低温环氧胶、UV胶、三防漆等。其中导热材料项目锁定五大细分行业，规划有十大产品系列，现已通过8款产品测试，构建了国内领先的测试与评价能力。三防漆项目形成聚氨酯、UV、硅树脂等完整产品线，数十款高端产品可全面承接进口替代。此外公司还取得了在汽车车身、复合材料结构胶、动力电池结构胶、风挡玻璃胶升级、焊装胶、集装箱结构站接SM胶、透明背板、叠瓦导电胶、无溶剂软包装胶等产品研发方面的显著进展。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 回天新材（300041.SZ） 2021年一季度销售业绩显著，收入结构改善明显：2021年第一季度，公司电子电器、交通运输设备制造和维修、新能源等主要应用行业用胶粘剂、新材料产品销售业绩显著，收入结构中高毛利业务提升明显。公司通信电子行业客户用胶粘剂进口替代明显加速，在导热材料、三防胶等产品业务中也取得了重要突破。物流行业用胶与汽车用胶销售收入同比增幅50%以上。此外，公司三防漆、复合材料用胶、新能源汽车动力电池胶、PUR热熔胶、透明背板等新产品开发与市场推广也在稳步推进中。同时公司在海外市场高增速的基础上，继续扩大海外市场主峰行业和重点地区的优势，2021Q1海外销售收入同比增长50%以上。 盈利预测、估值与评级：公司2020年及2021Q1业绩增长符合预期，我们维持公司2021-2022年盈利预测，并新增公司2023年盈利预测，预计2021-2023年的净利润为2.88、3.61、4.24亿元，对应EPS分别为0.67、0.84、0.98元/股，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：下游行业增长放缓的风险；原材料价格波动风险；国内外宏观经济波动和下游行业周期变化风险；市场竞争风险；财务风险；项目投资风险；管理风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,879.96 2,163.73 2,532.54 3,019.64 3,464.61 营业收入增长率 8.06% 15.09% 17.05% 19.23% 14.74% 净利润（百万元） 158.18 218.20 288.00 361.00 424.36 净利润增长率 33.19% 37.94% 31.99% 25.35% 17.55% EPS（元） 0.37 0.51 0.67 0.84 0.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.44% 11.23% 12.91% 14.32% 14.85% P/E 36 26 21 17 14 P/B 3.4 2.9 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-12，2019年总股本为4.26亿股，2020年增发后为4.31亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 回天新材（300041.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,880 2,164 2,533 3,020 3,465 营业成本 1,279 1,512 1,705 2,015 2,307 折旧和摊销 62 66 81 84 89 税金及附加 14 13 17 20 23 销售费用 201 170 235 281 322 管理费用 108 112 138 165 189 研发费用 92 101 121 145 166 财务费用 8 15 5 -4 -6 投资收益 3 2 3 2 3 营业利润 182 249 339 422 495 利润总额 184 247 331 414 487 所得税 25 27 41 51 60 净利润 158 220 290 363 426 少数股东损益 0 2 2 2 2 归属母公司净利润 158 218 288 361 424 EPS(元) 0.37 0.51 0.67 0.84 0.98 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 221 131 586 344 472 净利润 158 218 288 361 424 折旧摊销 62 66 81 84 89 净营运资金增加 -151 224 -123 217 143 其他 152 -378 340 -318 -184 投资活动产生现金流 -193 -79 -93 -110 -109 净资本支出 -84 -95 -110 -113 -111 长期投资变化 105 99 0 0 0 其他资产变化 -215 -83 18 2 3 融资活动现金流 -257 80 -266 -67 -81 股本变化 0 5 0 0 0 债务净变化 0 59 -261 0 0 无息负债变化 362 326 93 148 173 净现金流 -228 129 227 167 282 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,685 3,340 3,463 3,904 4,415 货币资金 356 491 718 885 1,167 交易性金融资产 12 0 0 0 0 应收帐款 547 650 738 894 1,028 应收票据 0 245 0 0 0 其他应收款（合计） 13 15 18 21 24 存货 262 325 346 420 482 其他流动资产 333 398 398 398 398 流动资产合计 1,582 2,181 2,288 2,701 3,189 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 105 99 99 99 99 固定资产 607 714 685 661 640 在建工程 113 54 88 115 134 无形资产 177 177 193 209 224 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 35 42 42 42 42 非流动资产合计 1,103 1,160 1,174 1,203 1,226 总负债 1,007 1,392 1,224 1,372 1,545 短期借款 275 261 0 0 0 应付账款 229 266 271 345 389 应付票据 359 520 586 651 777 预收账款 10 0 16 12 12 其他流动负债 31 174 174 174 174 流动负债合计 976 1,290 1,122 1,270 1,443 长期借款 0 65 65 65 65 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 31 37 37 37 37 非流动负债合计 31 102 102 102 102 股东权益 1,678 1,949 2,239 2,532 2,870 股本 426 431 431 431 431 公积金 978 1,036 1,065 1,101 1,121 未分配利润 473 611 870 1,125 1,441 归属母公司权益 1,677 1,943 2,231 2,522 2,858 少数股东权益 1 6 8 10 12 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 32.0% 30.1% 32.7% 33.3% 33.4% EBITDA率 14.5% 16.2% 16.9% 17.0% 16.9% EBIT率 11.1% 13.2% 13.7% 14.