现金流大幅改善，战略新业务增势强劲

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 启明星辰（002439）2019年报及2020年一季报点评 强推（维持） 现金流大幅改善，战略新业务增势强劲 目标价：53.1元 当前价：40.33元 事项：  公司发布2019年报及2020年一季报，2019年实现营业收入30.89亿元，同比增长22.51%；实现归母净利润6.88亿元，同比增长20.97%，扣非归母净利润5.74亿元，同比增长31.83%。2020Q1实现营业收入2.30亿元，同比下滑33.81%；实现归母净利润-7934.83万元，同比下滑95.87%。 评论：  2019年现金流大幅改善，战略新业务高增200%。2019年公司实现营业收入30.89亿元，同比增长22.51%，其中安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入达6个亿左右，同比增长200%，成为公司成长的新引擎。公司整体毛利率为65.79%，同比提升0.32个百分点。公司经营 效 益 提 升 ， 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为22.57%/5.31%/19.11%，分别同比下降1.73%/0.94%/2.08%。此外，公司取得交易性金融资产公允价值变动收益8459.41万元。综上影响，2019年公司实现归母净利润6.88亿元，同比增长20.97%，扣非归母净利润5.74亿元，同比增长31.83%。此外，公司经营活动净现金流为4.97亿元，同比大幅增长60.12%。  疫情拖累2020Q1短期业绩，对全年业绩仍充满信心。Q1公司实现营业收入2.30亿元，同比下滑33.81%，主要原因在于疫情影响公司及下游客户复工复产节奏。考虑公司下游客户中政府及特殊行业占比较高，信息化支出较为刚性；同时网络安全正处于景气度向上周期，公司也将进一步落实新业务布局，我们对公司全年业绩表现仍保持信心。根据2019年报披露，公司2020年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。  城市安全运营体系逐渐成熟，2020年将进一步加速。公司自2018年在全国启动安全运营业务，目前已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30余个城市运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，将继续向其他二三级城市拓展，2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。  云安全、工业互联网安全业务有望继续高速发展。工业互联网安全领域，2019年公司与行业用户深度合作，深挖行业需求，落地多个行业级大型工控网络安全项目，并在工业领域尝试行业级安全运营新模式。云安全领域，公司通过对大项目的需求跟进，实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破。工业互联网安全与云安全市场正处于加速发展期，公司布局前瞻、实力领先，2020年有望继续高增长。  投资建议：考虑网络安全行业景气度上行，同时公司战略新业务正高速成长。我们维持公司2020-2021年归母净利润预测为9.16亿、11.84亿，同时预测2022年归母净利润为14.91亿元，对应PE为39倍、31倍、24倍。参考同行业可比公司估值及公司历史估值，考虑公司为行业龙头，综合给予公司2020年52倍PE，对应目标价53.1元，维持“强推”评级。  风险提示：政策支持不及预期；城市安全运营业务不达预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,089 3,978 5,086 6,210 同比增速(%) 22.5% 28.8% 27.8% 22.1% 归母净利润(百万) 688 916 1,184 1,491 同比增速(%) 21.0% 33.0% 29.3% 25.9% 每股盈利(元) 0.74 0.98 1.27 1.60 市盈率(倍) 53 39 31 24 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月29日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 93,358 已上市流通股(万股) 71,163 总市值(亿元) 376.51 流通市值(亿元) 287.0 资产负债率(%) 22.8 每股净资产(元) 5.5 12个月内最高/最低价 46.15/23.47 《启明星辰（002439）2019年三季报点评：收入增长继续提速，验证行业高景气》 2019-10-28 《启明星辰（002439）2019年业绩快报点评：业绩符合预期，战略新业务高速成长》 2020-03-01 《启明星辰（002439）跟踪分析报告：如何理解公司战略新业务？》 2020-03-23 -4%26%56%86%19/0519/0719/0919/1120/0120/032019-05-06～2020-04-29沪深300启明星辰相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2020年5月1日 启明星辰（002439）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,630 2,397 3,439 4,993 营业收入 3,089 3,978 5,086 6,210 应收票据 92 118 151 185 营业成本 1,057 1,401 1,883 2,333 应收账款 2,064 2,308 2,860 3,492 税金及附加 33 5 6 7 预付账款 32 43 57 59 销售费用 697 837 956 1,087 存货 245 258 346 429 管理费用 164 197 235 267 合同资产 0 0 0 0 研发费用 590 722 875 1,043 其他流动资产 1,067 1,101 1,144 1,188 财务费用 23 2 4 6 流动资产合计 5,130 6,225 7,997 10,346 信用减值损失 -54 -65 -78 -94 其他长期投资 104 104 104 104 资产减值损失 -21 -25 -30 -35 长期股权投资 87 87 87 87 公允价值变动收益 85 93 98 107 固定资产 278 285 310 324 投资收益 20 26 34 44 在建工程 2 22 45 90 其他收益 186 243 253 279 无形资产 193 173 156 140 营业利润 741 1,086 1,404 1,768 其他非流动资产 1,102 1,103 1,101 1,101 营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 1,766 1,774 1,803 1,846 营业外支出 4 5 6 8 资产合计 6,896 7,999 9,800 12,192 利润总额 738 1,083 1,400 1,762 短期借款 1 21 71 171 所得税 56 82 106 133 应付票据 0 0 0 0 净利润 682 1,001 1,294 1,629 应付账款 725 989 1,329 1,647 少数股东损益 -6 85 110 138 预收款项 214 196 250 554 归属母公司净利润 688 916 1,184 1,491 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 703 1,003 1,298 1,635 其他应付款 119 119 119 119 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.98 1.27 1.60 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 562 638 724 799 主要财务比率 流动负债合计 1,621 1,963 2,493 3,290 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 850 850 850 850 营业收入增长率 22.5% 28.8% 27.8% 22.1% 其他非流动负债 58 58 58 58 EBIT增长率 27.9% 42.6% 29.4% 25.9% 非流动负债合计 908 908 908 908 归母净利润增长率 21.0% 33.0% 29.3% 25.9% 负债合计 2,529 2,871 3,401 4,198 获利能力 归属母公司所有者权益 4,363 5,038 6,199 7,656 毛利率 65.8% 64.8% 63.0% 62.4% 少数股东权益 4 90 200 338 净利率 22.1% 25.2% 25.4% 26.2% 所有者权益合计 4,367 5,128 6,399 7,994 ROE 15.8% 17.9% 18.5% 18.6% 负债和股东权益 6,896 7,999 9,800 12,192 ROIC 20.6% 23.8% 23.6% 22.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.7% 35.9% 34.7% 34.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 20.8% 18.1% 15.3% 13.5% 经营活动现金流 497 861 890 1,372 流动比率 316.5% 317.1% 320.8% 314.5% 现金收益 832 1,060 1,354 1,693 速动比率 301.4% 304.0% 306.9% 301.4% 存货影响 -74 -13 -89 -83 营运能力 经营性应收影响 -514 -257 -569 -632 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 258 246 394 621 应收账款周转天数 211 198 183 184 其他影响 -5 -175 -201 -227 应付账款周转天数 222 220 222 230 投资活动现金流 -351 -65 -86 -101 存货周转天数 71 65 58 60 资本支出 -160 -66 -87 -101 每股指标(元) 股权投资 -5 0 0 0 每股收益 0.74 0.98 1.27 1.60 其他长期资产变化 -186 1 1 0 每股经营现金流 0.53 0.92 0.95 1.47 融资活动现金流 871 -29 238 283 每股净资产 4.67 5.40 6.64 8.20 借款增加 851 20 50 100 估值比率 股利及利息支付 -36 -33 -48 -57 P/E 53 39 31 24 股东融资 1,036 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他影响 -980 -16 236 240 EV/EBITDA 42 32 25 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 启明星辰（002439）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区