原油期货月报：欧美疫情放缓，需求料有改善，OPEC+等减产出清，油价有望筑底

原油期货月报 欧美疫情放缓，需求料有改善， OPEC+等减产出清，油价有望筑底 多空逻辑： 国内疫情正在逐渐可控，全国各地有序复工，中国需求正在恢复；国内疫情逐渐可控，中国需求正在恢复，欧洲疫情有迹象、美国新增开始放缓，关注5月中下旬欧美经济的重启节奏。短期，全球原油减产量仍难抵消消费量坍塌，库存仍在积累，胀库压力大。高成本油田财务压力巨大，破产企业增多，未来美国和加拿大产能都将大幅退出，被迫减产量将不断增大再叠加OPEC+持续到2022年的大规模减产协议，预计5-6月油价大概率见底，下半年油价将见底回升。 操作建议：短线暂时观望或轻仓快进快出；中长线可逢低选远月合约建多，选择远月与近月价差缩小时做好移仓 风险提示：减产执行力度，主要国家收储政策，美国关税政策，全球经济的恢复情况，全球贸易不确定性，金融市场风险 联系我们 研究员： 王凯 联系方式：010-56711770 wangkai010@Foxmail.com 从业资格：F3020226 投资咨询：Z0013404 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2020年4月30日 上月复盘 Part 1 本期分析 Part 2 风险提示 Part 3 目录 Part 1 上月复盘 1.1 盘面回顾与复盘对比 观点回顾：二季度，预计油价4月份将探底成功，此后随海外疫情逐渐可控会有一定幅度反弹，但整体预计仍为低位震荡可能性较大。 行情回顾：美原油主力本月累计跌幅约15%，最高触及29.13美元/桶，最低6.5美元/桶，为83年以来以来新低，05合约到期前更是创下了-40美元的首次负值；布伦特原油本月接近持平，最高触及36.4美元/桶，最低15.98美元/桶。上海原油本周累计下跌13.68 %，最高触及304.9元/桶，最低205.1美元/桶。 数据来源：文华财经，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 国际原油走势 上海原油走势 Part 2 本期分析 2.1 行情预判 国内疫情正在逐渐可控，全国各地有序复工，中国需求正在恢复；国内疫情逐渐可控，中国需求正在恢复，欧洲疫情有迹象、美国新增开始放缓，关注5月中下旬欧美经济的重启节奏。短期，全球原油减产量仍难抵消消费量坍塌，库存仍在积累，胀库压力大。高成本油田财务压力巨大，破产企业增多，未来美国和加拿大产能都将大幅退出，被迫减产量将不断增大再叠加OPEC+持续到2022年的大规模减产协议，预计5-6月油价大概率见底，下半年油价将见底回升。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 胜利原油期限基差（元/桶） 阿曼原油期限基差（元/桶） 2.1 行情预判 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 美国至4月24日当周EIA原油库存+899.1万桶，预期+1061.9万桶，前值+1502.2万桶；汽油库存-366.9万桶，预期+252.7万桶，前值+101.7万桶；精炼油库存+509.2万桶，预期+360万桶，前值+787.6万桶。商业原油上周进口530.2万桶/日，较前一周增加36.5万桶/日。 4月24日当周EIA原油产量引伸需求数据(万桶/日) 前值：1499.1 预期值：1499.1 公布值：1611.76；车用汽油总产量引伸需求数据(万桶/日) 前值：609.54 预期值：609.54 公布值：676.43。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2 多空逻辑 利多因素： 美国页岩油产量开始下降，但幅度不大。EIA报告：4月24日当周美国国内原油产量减少10万桶至1210万桶/日。 美国钻机数量快速下降，截止至2020年04月24日，本周美国原油活跃钻机数量为378部，较上周减少60部。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 美国主要产区油气产量 美国主要产区活跃钻井数 美国主要产区单井产量 2.2 多空逻辑 利空因素： 2020年OECD商业库容极限，大致为32--38亿桶。截止2020年2月份，OECD库存为29.45亿桶。其中，原油库存为14.26亿桶，成品油则为15.20亿桶。截止至2020年04月30日，中国INE指定交割油库原油库存合计8,164,000桶。 全球浮仓：按照油船利用率看，全球闲置的油船，按照保守估计，可以装6.0亿桶的原油；如果按照最悲观的估计，可装19.2亿桶的原油，这里还是按照最保守的估计，取10亿桶。 截止2020年4月17日，美国原油库存20.02亿桶，距离其最高库容，还有4—6亿桶的余量。按照4月份的原油库存增速，预计6月底美国原油库存将接近满库。 数据来源：IEA，EIA，Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 美国原油库存 2.2 多空逻辑 利多因素： 国内疫情已经可控，五一之后全面复工，市场需求持续恢复。以今年上半年中国原油进口同比增幅10%来计，预计二季度末，中国原油进口量将达到2.69亿吨，约合1080万桶/日。在一季度的基础上每日新增124万桶的原油进口量，仅占全球原油需求萎缩量（以2500万桶计）的5%左右。 截至北京时间4月29日17时，212个国家和地区累计确诊3084048例，“钻石公主”号邮轮712例，全球新冠肺炎累计死亡216780例。其中，美国新冠病毒感染病例超过101万。 数据来源：Wind，中金、人民日报，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2 多空逻辑 利多因素： 原油运费反弹，近期维持相对高位 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2 多空逻辑 短期市场非常悲观。原油商品曲线的期限结构一周内从backwardation变为明显的contango结构，显示短期市场非常悲观。 疫情加速了原油供给曲线正常化。期限结构依然深度贴水，而且更加陡峭；上海原油期现结构变化更明显，滞后外盘调整。过去几年油价虽维持在60-70美元/桶的相对高位，但其供给结构却很不健康。是靠最低成本的沙特等OPEC国家减产来维持了更高成本的页岩油增产，整个供给曲线被人为的右移，使得油价有一定的水分。预计近两年油价难以出现大幅上涨，高成本页岩油产能被倒逼出局，可能才会开启下轮趋势上涨。 从减产方向看，首选是加拿大的油砂，加拿大其实早就已经是这种状态了。由于其下游市场单一，只能卖给美国。即使WIT在25美元/桶，其井口价就已归零，抗风险能力相比页岩油还弱。预计北美页岩油在20美元/桶油价下约有20%企业的现金流会在三个月内耗尽，剩下还有40%的企业撑不过一年，所以未来减产是大势所趋。北美钻井数下滑速度非常恐怖，趋势上还在加速。保守估计今年北美产量下滑会在100万桶/天以上，明年可能会触及200-300万桶/天。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2 多空逻辑 市场情绪： 净多头仓位增加，截止至2020年04月21日，CFTC报告头寸中总持仓额为2,276,638张，较上一周减少77,317张，总持仓量处于过去三年的平均水平；其中商业净持仓量为-48,528张，较上一周减少17,641张，当前净持仓量处于过去三年的平均水平；基金净持仓量为247,478张，较上一周增加52,123张，当前净持仓量处于过去三年的较低水平 原油市场波动性有所下降，但仍处于历史高位 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 Part 3 风险提示 风险提示 减产执行力度，主要国家收储政策，美国关税政策，全球经济的恢复情况，全球贸易不确定性，金融市场风险 数据来源：丁香医生 请务必阅读文后免责声明 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元 联系部门：研究所