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费用把控能力提升增厚业绩,短期或受益于长三角周边游

天目湖,6031362020-04-30刘小勇、张晓霖山西证券罗***
费用把控能力提升增厚业绩,短期或受益于长三角周边游

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 社服/自然景区 报告原因:业绩公告 天目湖(603136.SH) 首次覆盖 费用把控能力提升增厚业绩,短期或受益于长三角周边游 增持 2020年4月30日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件点评 ➢ 公司发布2019年财务报告,期内实现营收5.03亿元(+2.81%),归母净利润1.24亿元(+19.86%),扣非归母净利润1.21亿元(+29.57%)。业绩增长主要系营收增长、营业成本下降所致,公司开拓外部市场、扩大销售,同时资产折旧、能源费用减少。2019年度,公司非经常性损益影响金额225.81万元,主要系政府补助、资产处置损益和投资收益所致。 ➢ 景区业务贡献主要营收。期内景区/旅行社/酒店/温泉业务分别实现营收3.16亿/1.27亿/9574万/5294万,同比+3.35%/+2.68%/+0.74%/ -4.25%。景区业务中山水园/南山竹海/水世界营收分别为1.64亿/1.35亿/1580万,同比+3.13%/+4.63%/-4.54%,毛利率68.05%/69.31%/20.55%,同增4.35pct/2.22pct/3.00pct。公司业务存在一定季节性,从往年经营数据来看,上半年为淡季,占总体营收约43%,下半年为相对旺季,占总体营收约57%。 ➢ 营业成本下降带动毛利率提升、整体费用率下降。期内公司营业成本1.75亿元(-5.91%)系资产折旧、能源费用、修理费用减少所致。毛利率提升3.21pct至65.32%,系公司山水园、南山竹海两大景区近年无较大改造工程,折旧成本降低带动毛利提升。公司费用把控能力较好,费用率逐年下降,期内整体费用率下滑4.13pct至26.77%。其中销售费用率13.41%(-1.24pct)、管理费用率14.74%(-0.26pct)、财务费用率-1.38%(-2.63pct)系公司存款利息增加所致。 ➢ 20Q1业绩下滑较大,预计短期内客流难以恢复至正常水平。20Q1公司实现营收2114万元(-76.20%)归母业绩亏损2639万元(-275.98%),扣非业绩亏损2858.15万元(-292.83%)。营收下降主要系疫情影响,公司产品于1月下旬至3月下旬期间停运所致。期内受疫情影响,整体费用下降27.03%至2211.18万元。其中销售费用819万元(-31.98%)、管理费用1366万元(-19.07%)系疫情期间营销推广活、人工成本减少所致;财务费用率1.18%(-0.36pct)系季度存款利息增加所致。目前公司线上线下联动,通过一系列营销推广、产品创新、服务提升等经营举措,缓解主营业务发展压力。 ➢ 投资建议:公司于2月26日发行3亿元可转债,将全部用于南山小寨二期项目以及御水温泉一期项目装修改造。其中南山小寨二期项目拟使 市场数据:2020年4月29日 收盘价(元): 24.40 年内最高/最低(元): 27.00/18.99 流通A股/总股本(亿): 0.29/1.16 流通A股市值(亿): 7.08 总市值(亿): 28.30 基础数据:2019年12月31日 基本每股收益: 1.07 每股净资产(元): 7.79 净资产收益率: 14.46% 分析师:刘小勇 执业证书编号: S0760511010019 电话:010-83496387 邮箱:liuxiaoyong@sxzq.com 研究助理:张晓霖 电话:010-83496309 邮箱:zhangxiaolin@sxzq.com 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告:公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 表一:天目湖2019年盈利变化分析 单位:万元 2019 2018 同比增长率 营业收入 50,316.96 48,942.62 2.81% 营业成本 17,452.00 18,547.51 -5.91% 毛利率 65.32% 62.10% 3.21pct 销售费用 6,748.14 7,171.63 -5.91% 管理费用 7,419.04 7,342.39 1.04% 研发费用 - - - 财务费用 -695.92 611.52 -213.80% 投资净收益 140.61 641.21 -78.07% 营业利润 18,933.43 15,833.56 19.58% 加:营业外收入 17.81 10.11 76.16% 减:营业外支出 72.63 90.66 -19.89% 利润总额 18,878.59 15,753.00 19.84% 减:所得税 4,716.70 3,948.52 19.45% 净利润 14,161.89 11,804.49 19.97% 减:少数股东损益 1,790.79 1,483.48 20.72% 归母净利润 12,371.10 10,321.00 19.86% 扣非归母净利润 12,145.29 9,373.84 29.57% EPS 1.07 0.89 20.22% 数据来源:wind,山西证券研究所 表二:天目湖2019主营业务情况 单位:万元 用资金2.4亿元,将弥补南山竹海区域旅游产品短板,进一步丰富公司酒店产品线;御水温泉一期项目拟使用资金6000万元,主要为现有设施的更新改造,提升温泉品质。两个项目的投建旨在提高区域一体化旅游消费客单价,为公司增厚业绩。公司于1月24日起暂停山水园、南山竹海、御水温泉景区运营,酒店自1月26日起不再接受新预定,3月20日全面恢复运营,旗下景区全部开放。目前国内疫情初步得到有效控制,人员流通限制政策逐渐放开,旅游消费需求逐步得到回补,作为华东地区民营景区龙头,占据长三角区位优势,且公司产品均属于开放型室外休闲度假景区,短期内将极大受益于长三角地区游客周边游、自驾游。预计公司2020-2022年EPS分别为0.52\0.99\1.07,对应公司4月29日收盘价24.40元,2020-2022年PE分别为46.80\24.56\22.87,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 ➢ 同行竞争风险;景区客流下降风险;疫情对旅游行业影响超预期风险;居民消费需求不及预期风险。 证券研究报告:公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 营业收入 YOY 占比 YOY 毛利率 YOY 山水园 16,481.29 3.13% 32.75% 0.10pct 68.05% 4.35pct 南山竹海 13,540.15 4.63% 26.91% 0.47pct 69.31% 2.22pct 水世界 1,580.99 -4.54% 3.14% -0.24pct 20.55% 3.00pct 温泉 5,294.35 -4.25% 10.52% -0.78pct 58.80% 1.09pct 酒店 9,573.59 0.74% 19.03% -0.39pct 66.23% 2.42pct 旅行社 1,270.86 2.68% 2.53% -2.53pct 5.02% 0.45pct 数据来源:wind,山西证券研究所 表三:天目湖2019费用率变化情况 2019 2018 同比 销售费用率 13.41% 14.65% -1.24% 管理费用率 14.74% 15.00% -0.26% 研发费用率 - - - 财务费用率 -1.38% 1.25% -2.63% 数据来源:wind,山西证券研究所 表四:天目湖2020Q1年盈利变化分析 单位:万元 2020Q1 2019Q1 同比增长率 营业收入 2,114.47 8,885.85 -76.20% 营业成本 3,183.61 3,720.92 -14.44% 毛利率 -50.56% 58.13% -108.69% 销售费用 819.57 1,204.95 -31.98% 管理费用 1366.62 1,688.68 -19.07% 研发费用 - - - 财务费用 24.99 136.65 -81.71% 投资净收益 - 124.69 - 营业利润 -2,976.08 2,122.80 -240.20% 加:营业外收入 9.13 3.43 166.18% 减:营业外支出 8.93 - - 利润总额 -2,975.67 2,126.24 -239.95% 减:所得税 - 534.70 - 净利润 -2,975.67 1,591.53 -286.97% 减:少数股东损益 -335.79 91.45 -467.18% 归母净利润 -2639.88 1,500.08 -275.98% 扣非归母净利润 -2858.15 1,482.21 -292.83% EPS -0.23 0.13 -276.92% 证券研究报告:公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 数据来源:wind,山西证券研究所 表五:天目湖2020Q1费用率变化情况 2020Q1 2019Q1 同比 销售费用率 38.76% 13.56% 25.20% 管理费用率 64.63% 19.00% 45.63% 研发费用率 - - - 财务费用率 1.18% 1.54% -0.36% 数据来源:wind,山西证券研究所 表六:天目湖重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 503 307 516 534 收入同比(%) 3% -39% 68% 3% 归母净利润 124 60 115 124 净利润同比(%) 20% -51% 91% 7% 毛利率(%) 65.3% 63.0% 64.1% 65.11% ROE(%) 14.3% 7.1% 11.8% 9.7% 每股收益(元) 1.07 0.52 0.99 1.07 P/E 22.88 46.50 24.56 22.87 P/B 3.13 2.90 2.57 3.31 EV/EBITDA 9 9 6 4 数据来源:wind 证券研究报告:公司研究/点评报告