一季报略好于预期，2020年整装待发

公司快报/广汽集团 一季报略好于预期，2020年整装待发 ■事件：公司发布2020年一季报，一季度实现营收108.78亿元（-24.32%），实现归母净利润1.18亿元（-95.73%），扣非后归母净利润-0.80亿元（-103.60%）。 ■营收降幅小于销量降幅，自主均价提升是核心。2020Q1公司实现营收108.78亿元，同比下滑24.32%，小于2020Q1销量的降幅29.04 %，主要原因是自主均价同比显著提升。从2019年下半年，自主开始深度调整，换代GS4上量和商务政策的收窄，自主毛利率有所改善。据公司口径，2020年自主返利从7%下调到5%，商务政策进一步收窄叠加换代GS4和电动车的上量，自主均价持续提升。 ■自主亏损环比收窄，投资收益符合预期，2020整装待发。Q1公司实现归母净利润1.18亿元，同比大幅下滑95.73%，其中计入当期损益的政府补助2.10亿元，同比下降62.44%。如果Q1计入当期损益的政府补助与同期相同，则归母净利润同比降幅将收窄至83.18%。2020Q1三费率为12.47%，与2019Q1的12.88%相当，其中Q1销售费用5.63亿元，受广告宣传及市场费减少而同比下滑25.21%，管理费用6.36亿元，受无形资产摊销转入成本及股权激励减少而同比下滑31.37%。2020Q1研发费用1.16亿元，同比上涨2.65%，主要是历史资本化研发费用形成的无形资产摊销导致Q1研发费用高。2020Q1自主亏损10.46亿元，在销量环比去年Q4减少42%的基础上，环比减亏了16.48亿元，主要是去年Q4的商务政策较高外加减值计提较高。受两田、菲克和三菱销量下滑影响，Q1联营和合营企业的投资收益8.93亿元，同比下滑64.91%，基本符合预期。自主经过 2019年的深度调整，目前已逐步恢复正常水平，考虑到去年的一次性支出较多，今年自主商务政策有望进一步收窄，预计2020年自主有望大幅减亏。 ■投资建议：自主调整完成，开启复苏之路，终端折扣持续收回，叠加2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！考虑到疫情对一季度盈利冲击大，下调全年盈利预测，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。 ■风险提示：疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损扩大的风险。 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 723.8 597.0 626.9 777.4 894.0 净利润 109.0 66.2 80.9 118.0 155.2 每股收益(元) 1.06 0.65 0.79 1.15 1.52 每股净资产(元) 7.48 7.83 8.40 9.23 10.47 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 8.6 14.2 11.6 8.0 6.1 市净率(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 净利润率 15.1% 11.1% 12.9% 15.2% 17.4% 净资产收益率 14.2% 8.3% 9.4% 12.5% 14.5% 股息收益率 4.1% 0.5% 2.2% 2.9% 3.1% ROIC 44.1% 15.9% 15.4% 26.3% 38.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年04月29日 广汽集团（601238.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 13.00元 股价（2020-04-28） 9.20元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 94,186.91 流通市值（百万元） 55,975.94 总股本（百万股） 10,237.71 流通股本（百万股） 6,084.34 12个月价格区间 9.20/13.47元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.78 -9.69 -17.65 绝对收益 -14.42 -15.29 -26.61 袁伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 广汽集团：全球首款5G车来袭，Aion引领网联化时代/袁伟 2020-04-17 广汽集团：广丰3月销量亮眼，广本受制于产能/袁伟 2020-04-11 广汽集团：一次性计提导致年报略低于预期，2020年扬帆起航/袁伟 2020-04-01 广汽集团：短期疫情冲击大，中期确定性较高/袁伟 2020-03-10 广汽集团：自主降幅显著收窄，丰田继续高歌猛进/袁伟 2019-12-07 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%201 9-04201 9-08201 9-12广汽集团 乘用车 上证指数 公司快报/广汽集团 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 723.8 597.0 626.9 777.4 894.0 成长性 减:营业成本 582.4 551.5 520.3 632.0 695.5 营业收入增长率 1.1% -17.5% 5.0% 24.0% 15.0% 营业税费 23.1 13.6 19.4 23.3 26.8 营业利润增长率 -1.4% -51.2% 50.4% 48.0% 36.6% 销售费用 50.7 45.5 46.4 54.4 64.4 净利润增长率 1.1% -39.3% 22.3% 45.7% 31.6% 管理费用 40.7 32.4 35.1 42.0 49.6 EBIT DA增长率 2.8% -33.4% 27.9% 29.9% 27.8% 财务费用 -1.5 0.3 -2.1 -6.2 -7.8 EBIT增长率 -3.2% -50.6% 46.7% 44.4% 37.1% 资产减值损失 1.7 -5.5 4.0 0.0 -0.5 NOPLAT增长率 -3.2% -42.6% 23.2% 44.4% 37.1% 加:公允价值变动收益 -0.2 1.0 -0.4 0.7 -0.3 投资资本增长率 59.4% 27.1% -15.6% -5.7% -12.4% 投资和汇兑收益 90.0 96.3 82.0 94.0 107.0 净资产增长率 10.7% 5.8% 7.1% 9.8% 13.2% 营业利润 116.4 56.8 85.5 126.4 172.7 加:营业外净收支 2.2 6.1 5.1 5.7 1.5 利润率 利润总额 118.7 62.9 90.6 132.2 174.2 毛利率 19.5% 7.6% 17.0% 18.7% 22.2% 减:所得税 9.2 -4.2 9.1 13.2 17.4 营业利润率 16.1% 9.5% 13.6% 16.3% 19.3% 净利润 109.0 66.2 80.9 118.0 155.2 净利润率 15.1% 11.1% 12.9% 15.2% 17.4% EBIT DA/营业收入 20.0% 16.2% 19.7% 20.7% 22.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.9% 9.5% 13.3% 15.5% 18.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 419.1 322.4 456.5 559.4 730.3 固定资产周转天数 65 95 95 69 53 交易性金融资产 9.7 8.4 8.1 8.7 8.4 流动营业资本周转天数 -88 -85 -88 -77 -64 应收帐款 31.5 45.3 7.4 66.2 25.4 流动资产周转天数 325 371 339 345 367 应收票据 47.6 22.4 36.2 44.3 49.4 应收帐款周转天数 13 23 15 17 18 预付帐款 14.3 12.8 9.8 19.2 12.9 存货周转天数 25 41 26 29 29 存货 67.3 69.3 22.2 103.5 40.8 总资产周转天数 626 813 778 673 639 其他流动资产 72.7 88.0 71.5 77.4 79.0 投资资本周转天数 155 262 258 185 146 可供出售金融资产 - - 7.4 2.5 3.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 289.7 319.8 319.8 319.8 319.8 ROE 14.2% 8.3% 9.4% 12.5% 14.5% 投资性房地产 14.9 13.3 13.3 13.3 13.3 ROA 8.3% 4.9% 6.1% 7.6% 9.8% 固定资产 138.9 174.7 157.3 139.9 122.4 ROIC 44.1% 15.9% 15.4% 26.3% 38.3% 在建工程 22.2 16.5 16.5 16.5 16.5 费用率 无形资产 123.4 161.4 138.6 115.8 92.9 销售费用率 7.0% 7.6% 7.4% 7.0% 7.2% 其他非流动资产 70.0 110.4 67.9 79.7 83.7 管理费用率 5.6% 5.4% 5.6% 5.4% 5.6% 资产总额 1,321.2 1,374.1 1,337.1 1,570.7 1,604.3 财务费用率 -0.2% 0.0% -0.3% -0.8% -0.9% 短期债务 19.4 18.8 - - - 三费/营业收入 12.4% 13.1% 12.7% 11.6% 11.9% 应付帐款 206.8 199.3 157.4 288.0 205.0 偿债能力 应付票据 8.3 11.2 1.3 15.8 4.3 资产负债率 41.0% 40.0% 33.9% 38.2% 31.6% 其他流动负债 170.4 186.5 176.6 178.5 179.7 负债权益比 69.6% 66.6% 51.4% 61.9% 46.1% 长期借款 15.4 18.5 - - - 流动比率 1.63 1.37 1.82 1.82 2.43 其他非流动负债 121.6 115.2 118.5 118.4 117.4 速动比率 1.47 1.20 1.76 1.61 2.33 负债总额 542.0 549.6 453.8 600.8 506.4 利息保障倍数 -76.24 215.99 -38.83 -19.50 -21.06 少数股东权益 13.7 23.2 23.8 24.7 26.2 分红指标 股本 102.3 102.4 102.4 102.4 102.4 DPS(元) 0.38 0.05 0.21 0.27 0.29 留存收益 654.4 690.0 75