2020年一季报预告点评：1Q20盈利略好于预期，2Q20基本面预计改善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 比亚迪（002594）2020年一季报预告点评 推荐（维持） 1Q20盈利略好于预期，2Q20基本面预计改善 目标价：71.4元 当前价：55.8元 事项：  公司发布1Q20业绩预告，1季度归母净利预计0.5至1.5亿元，同比-80%至-93%。对应1Q19归母净利7.5亿元、4Q19按快报归母净利0.4亿元。 评论：  1Q20业绩预告盈利略好于预期。由于疫情、补贴、汽车销量同比大幅下滑影响，1Q20表现大幅低于1Q19属于正常情况。公司1Q20汽车销量较4Q19环比-50%。此前我们预计汽车产销环比降一半，1Q20可能会亏损，实际表现略好于预期，甚至环比有增长。预计支撑主要来自电子业务稳步发展、光伏业务海外收入恢复和生产降本等方面，1Q20车企折扣支出有限也是潜在支撑。  1Q20电动车销量偏淡，预计2Q20开始改善，下半年增速提升。疫情影响下整体车市表现较低迷，公司1Q20汽车销量6.1万辆，同比-48%。新能源车大幅下滑，同比-70%、环比-37%；而燃油车受益于宋Pro持续热销缓解了下滑压力，同比-12%、环比-55%。随国内疫情逐步控制，以及2020年补贴政策可能会在2Q20明确，我们预计2Q20公司电动车销量将不断改善。随2020款新车型推出，以及6月全新汉BEV和PHEV上市，我们预计下半年销量绝对值将继续爬升，考虑2019年销量前高后低，预计下半年销量增速将明显提升。  政策呵护+电池技术突破，未来两年公司利润率有望重回修复通道。年初工信部即表示今年补贴退坡会相对温和，我们预计单车最高退坡幅度将小于1万元。3月31日，国常会提出延长新能源车补贴至2022年，2021-2022年产业链成本压力也将有所缓解（幅度仍由退坡情况决定）。2020-2022年无论产业链盈利还是车型终端售价都有望好于此前预期。此外，公司计划今年在汉上使用全新刀片电池技术，能量密度以及成本都较此前的铁锂电池明显提升，缩小与三元电池差距，如果不考虑其它因素，我们估算从三元切换为磷酸铁锂刀片电池后，相同电量电池成本能下降3-4成。预计今年试水后，明后年刀片电池装载量将明显提升，有望推动车型进一步降本增量，并改善公司盈利能力。初步预计2020年公司新能源乘用车销量25万辆/+21%。  丰田合资+零部件子公司独立，公司正逐步成为全球化的电动技术供应商。3月25日比亚迪丰田合资研发公司正式成立，为丰田提供电动平台技术，这也是比亚迪电动技术外供的关键里程碑。此外，公司在年初将弗迪电池、~动力、~科技、~视觉、~模具公司独立为子公司，以进一步增强其竞争力，实现对外供应，其中电池和IGBT作为拳头业务，外部客户及意向也在加速落地。  投资建议：当前为公司基本面低点，伴随后续新能源车政策落地，以及公司全新电池技术和第四代DM技术推出，未来两年公司销量和利润率都有望不断改善。中长期，公司还有望成为全球化的电动技术综合供应商。根据业绩快报，我们维持公司2019-2021年归母净利16.1亿、25.3亿、39.0亿元的预测。维持公司3.5倍目标PB，为过去三年基本面改善时估值，对应目标价71.4元，维持“推荐”评级。  风险提示：电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 130,055 127,738 145,239 162,667 同比增速(%) 22.8% -1.8% 13.7% 12.0% 归母净利润(百万) 3,112 1,612 2,529 3,905 同比增速(%) -31.6% -42.0% 56.9% 54.4% 每股盈利(元) 1.02 0.59 0.93 1.43 市盈率(倍) 54.8 94.5 60.2 39.0 市净率(倍) 2.8 2.9 2.7 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月13日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 总股本(万股) 272,814 已上市流通股(万股) 205,566 总市值(亿元) 1,522.3 流通市值(亿元) 636.49 资产负债率(%) 68.5 每股净资产(元) 20.8 12个月内最高/最低价 75.8/42.3 《比亚迪（002594）2019年三季报点评：行业冲击，业绩寻底，等待需求回升》 2019-10-30 《比亚迪（002594）重大事项点评：合资丰田，电动技术输出的里程碑》 2019-11-08 《比亚迪（002594）2019年业绩快报点评：政策护航+电池突破，基本面有望迎来改善》 2020-04-01 -20%-1%17%35%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-15～2020-04-13沪深300比亚迪相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 乘用车 2020年04月14日 比亚迪（002594）2020年一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 13,052 20,419 30,922 35,185 营业收入 130,055 127,738 145,239 162,667 应收票据 0 0 0 0 营业成本 108,725 106,789 120,548 134,201 应收账款 49,284 44,228 43,103 40,230 税金及附加 2,146 2,172 2,469 2,765 预付账款 359 352 398 443 销售费用 4,729 4,471 5,229 5,693 存货 26,330 25,862 27,988 29,816 管理费用 3,760 4,471 5,083 5,531 其他流动资产 26,186 25,719 29,243 32,751 财务费用 2,997 2,741 2,748 2,642 流动资产合计 115,211 116,580 131,654 138,425 资产减值损失 686 200 200 200 其他长期投资 2,224 2,186 2,474 2,760 公允价值变动收益 -5 -10 -10 -10 长期股权投资 3,561 3,561 3,561 3,561 投资收益 248 -500 200 300 固定资产 43,679 42,594 40,104 40,639 其他收益 2,328 1,600 1,000 1,000 在建工程 5,639 5,639 6,639 7,639 营业利润 4,574 2,328 3,906 5,931 无形资产 11,314 12,051 12,641 13,113 营业外收入 230 200 100 100 其他非流动资产 12,943 5,866 5,845 5,809 营业外支出 86 90 100 0 非流动资产合计 79,360 71,897 71,264 73,521 利润总额 4,718 2,438 3,906 6,031 资产合计 194,571 188,477 202,918 211,946 所得税 830 322 586 904 短期借款 37,789 37,789 39,789 39,789 净利润 3,888 2,116 3,320 5,127 应付票据 21,141 21,358 24,110 26,840 少数股东损益 776 504 791 1,222 应付账款 25,142 23,494 26,521 29,524 归属母公司净利润 3,112 1,612 2,529 3,905 预收款项 2 2 3 3 NOPLAT 6,358 4,496 5,656 7,372 其他应付款 8,231 8,231 8,231 8,231 EPS(摊薄)（元） 1.02 0.59 0.93 1.43 一年内到期的非流动负债 7,483 7,483 7,483 7,483 其他流动负债 16,781 12,031 13,418 14,670 主要财务比率 流动负债合计 116,569 110,388 119,555 126,540 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 6,848.00 8,848.00 10,848.00 9,848.00 成长能力 应付债券 7,077.00 7,077.00 7,077.00 5,077.00 营业收入增长率 22.8% -1.8% 13.7% 12.0% 其他非流动负债 3,383 3,008 2,961 2,878 EBIT增长率 -2.8% -32.9% 28.5% 30.3% 非流动负债合计 17,308 18,933 20,886 17,803 归母净利润增长率 -31.6% -42.0% 56.9% 54.4% 负债合计 133,877 129,321 140,441 144,343 获利能力 归属母公司所有者权益 55,198 53,156 55,685 59,589 毛利率 16.4% 16.4% 17.0% 17.5% 少数股东权益 5,496 6,000 6,792 8,014 净利率 3.0% 1.7% 2.3% 3.2% 所有者权益合计 60,694 59,156 62,477 67,603 ROE 5.1% 2.7% 4.0% 5.8% 负债和股东权益 194,571 188,477 202,918 211,946 ROIC 6.3% 4.1% 5.1% 6.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.8% 68.6% 69.2% 68.1% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 103.1% 108.5% 109.1% 96.3% 经营活动现金流 13,463 20,228 18,139 18,830 流动比率 98.8% 105.6% 110.1% 109.4% 现金收益 16,310 14,831 16,043 14,788 速动比率 76.2% 82.2% 86.7% 85.8% 存货影响 -6,458 469 -2,127 -1,828 营运能力 经营性应收影响 9,374 4,862 879 2,628 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 1,590 -1,431 5,779 5,734 应收账款周转天数 140 132 108 92 其他影响 -7,353 1,498 -2,436 -2,493 应付账款周转天数 80 82 75 75 投资活动现金流 -14,231 -10,010 -9,020 -9,030 存货周转天数 76 88 80 78 资本支出 -12,200 -9,627 -9,074 -9,028 每股指标(元) 股权投资 74 0 0 0 每股收益 1.02 0.59 0.93 1.43 其他长期资产变化 -2,105 -383 54 -2 每股经营现金流 4.93 7.41 6.65 6.90 融资活动现金流 3,917 -2,851 1,384 -5,537 每股净资产 20.23 19.48 20.41 21.84 借款增加 2,685 2,000 4,000 -3,000 估值比率 股利