2010年一季报业绩略好于预期,但近期业绩增长空间受限于跑道资源近于饱和,长期业绩增长有待改扩建项目的完工

Company Update China Research Dept. 。。。 2010年04月27日 白冰洋 bingyang_bai@e-capital.com.cn 目标价(元) 7.60 公司基本信息 产业别 机场服务 A股价 (10/04/26) 7.06 深圳成份指数 (10/04/26) 11602.63 股价12个月高/低 8.84 / 6.07 总发行股数 (百万) 1690.24 A股数 (百万) 653.13 A流通市值（亿元） 46.11 主要股东 深圳市机场（集团）有限公司 (61.36%) 每股净值 (元) 3.17 股价/账面净值 2.23 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -3.68 -1.40 10.14 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2010.3.5 7.49 中性 产品组合 航空及相关服务 98.03% 其它 1.97% 机构投资者占流通A股比例 基金 13.59% 社保基金 0.81% 股价相对大盘走势 -10%5%20%35%50%2009-4-272009-7-72009-9-92009-11-192010-1-222010-4-2深圳机场深证成份指数 深圳机场 (000089.SH) Neutral中性2010 年一季报业绩略好于预期,但近期业绩增长空间受限于跑道资源近于饱和，长期业绩增长有待改扩建项目的完工 结论与建议： 公司 2010 年一季度净利润 1.85 亿元，EPS 为 0.11 元，YoY 增长 26.48%，略好于预期。主要是国际航线及货邮吞吐量恢复增长好于预期。但公司目前每天 600 架左右的飞机起降架已近跑道使用饱和水平，而跑道资源瓶颈将在2011 年中期新跑道渐成后得到缓解，因此公司近期业绩增长空间受限。预计10、11 年营业收入分别为 18.47 亿元和 20.14 亿元，YoY 分别增长 11.10%和9.00%，净利润分别是 6.19 和 6.53 亿元,EPS 分别为 0.366 元和 0.386 元，动态 PE 为 19 倍和 18 倍，给予中性的投资建议。 „ 公司 2010 年一季度营收 4.61 亿元，YoY 增长 20.2%。一方面是起飞架次等流量资料随经济复苏实现增长，另一方面是由于国际航线及货邮业务恢复增长,单位费率水平有所提高，并带动毛利率水平随之提高 2 个百分点，为 55.69%。净利润 1.85 亿元，EPS 为 0.11 元，YoY 增长 26.48%，略好于预期，主要是国际航线为主的货邮业务吞吐量增幅好于预期。 „ 从吞吐量资料分析，2010 年一季度机场飞机起降 5.42 万架次，YoY 增长9.05%；旅客吞吐量 669.47 万人次，YoY 增长 8.70%；货邮吞吐量 17.25万吨，YoY 增长 39.68%，略好于预期。预计由于 09 年基期数据偏低，随着 10 年经济复苏和航空公司航线结构、航班结构的调整，公司飞机起飞架次等流量数据将继续保持增长，但受限于公司跑道资源已近饱和，因此同比增幅将逐渐降低，业绩增长空间受限。 „ 近期而言，公司单一跑道每日飞机起降约 600 架次，跑道资源利用率已近饱和，预计全年起降架次增幅约在 7%。为扭转其对业绩成长的限制，公司已投资新建跑道，但其完工时间将在 2011 年中期，近期尚无法缓解资源瓶颈对公司营收成长限制。 „ 公司的 T3 航站楼及配套工程项目将从 2012 年开始陆续完工，将利于公司长期业绩的增长，但在一定时期可能对成本费用等形成压力。 „ 2010-2011 年公司业绩增长空间受限于跑道资源瓶颈，业绩的大幅增长有待于 2011 年中期新建跑道完工和 2012 年航站楼项目的完成。预计2010、2011 年营业收入分别为 18.47 亿元和 20.14 亿元，YoY 分别增长11.10%和 9.00%，净利润分别是 6.19 和 6.53 亿元,EPS 分别为 0.366 元和 0.386 元，动态 PE 为 19 倍和 18 倍，给予中性的投资建议。 接续下页...................年度截止12月31日 2007 20082009 2010F 2011F纯利 (Net profit) RMB百万元 475 245 575 619 653 同比增减 ％ 16.45%-48.51%134.92% 7.59% 5.54%每股盈余 (EPS) RMB元 0.330 0.145 0.340 0.366 0.386 同比增减 ％ 16.71%-56.14%134.92% 7.61% 5.54%A股市盈率(P/E) X 21.38 48.75 20.75 19.28 18.27股利 (DPS) RMB元 0.16 0.07 0.04 0.04 0.04 股息率 (Yield) ％ 2.27%0.99%0.50% 0.53% 0.56% Company Update China Research Dept. 图表一、2009 年 1 月-2010 年 3 月飞机起落架次变化图 02000400060008000100001200014000160001800020000Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-100%2%4%6%8%10%12%14%航空器起降（次）航空器起降YoY 图表二：2009 年 1 月-2010 年 3 月旅客吞吐量图 050100150200250Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-100%5%10%15%20%25%旅客吞吐量（万人）旅客吞吐量YoY 图表三：2009 年 1 月-2010 年 3 月货邮吞吐量图 012345678Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10-40%-20%0%20%40%60%80%货邮吞吐量（万吨）货邮吞吐量YoY 资料来源：公司资料、群益证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 2 2010年4月27日 Company Update China Research Dept. 3 2010年4月27日 附一：合幷损益表 百万元 2007200820092010F 2011F营业收入 1242 1516 1663 1847 2014 经营成本 593 628 768 941 1037 营业税金及附加 49.83 62.16 67.93 75 82 销售费用 3 4 4 4 4 管理费用 58 59 63 65 70 财务费用 -26 -41 -26 7 10 资产减值损失 -26 -41 -26 7 10 投资收益 32 16 34 35 35 营业利润 556 677 717 785 840 营业外收入 25 14 0 0 营业外支出 3 283 7 0 0 利润总额 555 399 724 785 840 所得税 70 146 141 157 176 少数股东损益 10 9 8 9 11 归属于母公司所有者的净利润 475 245 575 619 653 附二：合幷资产负债表 百万元 2007200820092010F 2011F货币资金 1279 1230 1442 869 881 应收账款 164 267264 290 319 存货 2 2 2 2 2 流动资产合计 1526 1584 1803 2164 2380 长期股权投资 500 699 736 773 850 固定资产 1706 2625 2518 3021 3324 在建工程 116 55 241 289 318 无形资产 26 216 214 229 252 资产总计 3981 5431 5791 6659 7212 流动负债合计 365 463 496 629 692 非流动负债合计 6 294 102 267 308 负债合计 371 757 598 897 987 少数股东权益 72 36 25 29 31 股东权益合计 3610 4674 5193 5764 6225 负债及股东权益合计 3981 5431 5791 6661 7212 附三：合幷现金流量表 百万元 200720082009F2010F 2011F经营活动产生的现金流量净额 524 686 580 632 683 投资活动产生的现金流量净额 -341 -356 -646 -678 -712 筹资活动产生的现金流量净额 -191 -232 -69 814 41 现金及现金等价物净增加额 -8 98 -135 768 11 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 Company Update China Research Dept. 4 2010年4月27日 群益大中华产业研究团队 台北总公司研究部 电话 886-2-8789-8888 传真 886-2-8789-2949 姓 名 电子邮件信箱 负责产业 陈志豪 Chihhao_Chen@capital.com.tw 资深副总裁 总经及市场策略处 曾炎裕 Alan_Tseng@capital.com.tw 总经与市场策略徐国安 Kuoan_Hsu@capital.com.tw 总体经济、美国经济与股市 傅恒聿 fusky.fu@capital.com.tw 总体经济、美国经济与股市 洪庆钟 shawn.hung@capital.com.tw 国际股市 赖鹤年 A94918@capital.com.tw 台股市场策略、原物料 陈育榆 eyu.chen@capital.com.tw 台股市场策略 产业研究一处 张治家 cc.chang@capital.com.tw 非电子林建良 A94917@capital.com.tw 金融 陈泓东 don.chen@capital.com.tw 营建、营造、设备、P